點金數萬億不良資產:鼎暉擬增設特殊機會投資基金,熱點題材,股票新聞,概念股,主力資金流入

點金數萬億不良資產:鼎暉擬增設特殊機會投資基金
2019-07-18

  開創本土夾層基金投資模式8年后,鼎暉投資又將特殊機會投資從夾層與信用投資中分立出來,這一舉措在中國私募股權投資領域也堪稱“超前”。

  日前,21世紀經濟報道記者獲悉,鼎暉投資將針對機構投資人單獨設立特殊機會投資基金一期,該基金的主要策略是對不良資產、困境項目進行投資和管理。

  據鼎暉投資董事總經理、夾層與信用基金創始合伙人胡寧透露,該基金由夾層與信用基金團隊主導,規模將超過現有夾層的特殊機會類投資規模。而在鼎暉投資董事長吳尚志看來,“規模不是重點,關鍵是要把業績做好,鼎暉第一只專注機構投資人的特殊機會投資基金,一定要讓投資人滿意。”

  過去三年的業績數據,也讓吳尚志對特殊機會投資基金充滿信心:鼎暉特殊機會類投資項目19個,投資金額近20億元,已經回收金額近10個億。這其中,以不良資產為底層資產的年投資回報基本都達到了20%以上。

  增設特殊機會投資

  胡寧告訴記者,目前鼎暉夾層與信用投資的總管理規模已經達到了137億。在鼎暉夾層與信用投資的策略中,不良資產投資占比原則上不超過15%。但目前該占比正接近上限,已不能滿足投資團隊對不良資產機遇的把握。同時,鼎暉LP對配置這種相對低風險、高收益的產品也有強烈的要求。


  胡寧解釋稱,夾層基金與特殊機會投資基金還有幾條明顯的區分。

  首先,相對來講,夾層基金還是一個偏固定收益型的基金,希望項目端有比較穩定的期間收益。而特殊機會投資組合中包含了更多股性的投資。私募股權基金在做特殊機會投資時,應該通過自己的定價能力去挑選出有重整潛力的資產,去做真實買斷,這里面承擔的是股性的收益和風險;同時基金還會去投一些服務商合作伙伴的股權,擴大其服務、處置不良資產的能力,有真實的處置能力的投資者,當前是很受金融機構歡迎的。

  其次,在策略上看,夾層主基金有四大策略(包括:房地產投資、并購重組,成長型企業結構性投資,特殊機會投資等多元投資策略),而特殊機會投資基金將來則是專注于特殊機會投資。

  第三,夾層基金每年是有7%-8%的優先分配,而特殊機會投資基金是根據項目回款情況分配,沒有具體的分配數字。由于底層配置的多是股性的資產,其收益特點也就與傳統的夾層投資有了區分。“重組類項目,可能頭兩年重組期不一定會有期間現金流;資產包項目,每年都有回收,但回來的現金流也可能是非線性的。”胡寧坦言,特殊機會投資基金跟夾層基金的主要區別是:期間有分配但是不固定,最終退出收益可能很高;風險控制不是基于強交易對手的擔保,而是基于對資產安全邊際的把握。

  最后,投委會也事先訂立了明確的規則,哪一類投資更適合主基金,哪一類投資應該是特殊機會基金。“標準的夾層基金,它更多的是注重企業現金流。還有主體的擔保能力和信用。而特殊機會投資基金,更多是基于資產本身的安全邊際考量。胡寧說,”把特殊機會投資單獨分立出來,這樣我們的LP能夠有一個更好的資產配置,可以選擇適格的資金在不同的基金之間進行配置。

  天時+地利

  此時,特殊機會投資又面臨怎樣的市場和外部環境?

  在吳尚志看來,現在正是介入不良資產的最好時機。“經濟下行帶來很多不確定,外部壓力、內部透支之下,就會出現一些以前我們在高速增長中不一定出現的機會。而中長期看,中國經濟整體潛力是正向的,這樣無論優良資產或是不良資產都有機會。”他說,“在短期內,政府這只‘有形的手’能夠維護宏觀的穩定;長期看微觀靠‘無形的手’市場來決定。所以長期看投資人還是很有信心。”

  而以往限制不良資產領域發展的政策,現在也紛紛得到解綁。吳尚志解釋稱,“原來除了四大不良資產管理公司,現在各地紛紛成立地方不良資產管理公司。”特別是保監會《關于保險業支持實體經濟發展的指導意見》(2017年42號文),支持保險資產管理機構開展不良資產處置等特殊機會投資業務、發起設立專項債轉股基金等,明確了險資投資不良資產的合規性。

  在胡寧看來,特殊機會投資基金因為較高的回報率,也受到保險資金等LP的青睞。值得一提的是,鼎暉投資與國內諸多保險公司之間有較好的合作關系。“最初鼎暉做夾層基金,率先推動了保險資金參與私募基金夾層投資業務,并推動了相關政策的完善。”胡寧稱,鼎暉夾層5期合計融資規模179億元中,有120億來自機構投資者,而其中超過77億元來自26家保險公司。

  對于國內的特殊機會市場,鼎暉特殊機會投資基金團隊用了“大周期+小周期”的分析框架。他們把1997-2012叫做第一輪不良資產市場的大周期;從2013年開始到現在還在持續的過程,我們叫做第二輪大周期,一輪大周期可能長達15年。

  鼎暉投資夾層與信用執行董事吳銳介紹,“這一輪大周期,不良產生的主體、化解的機制跟上一輪大周期有了本質區別。簡而言之,現在的銀行已經是市場化主體,不良的化解也會依靠市場力量而不是政府兜底;化解方式上更多的是靠疏浚渠道、細水長流而不是運動式的大決戰,因此投資機構的參與機會更大、參與時間窗口也會更長。”

  2017年,吳銳曾在財經媒體上發表文章談到:近兩年大量熱錢涌入市場,盲目配資,推高了不良資產的價格,應該警惕不良資產的風險向不適格的個人投資者傳導。這種情況直到2018年才有所改觀。2019年4月,東方資產管理公司發布《中國不良資產市場調查報告》的數據顯示,2018年下半年開始,不良資產一級批發市場的價格開始回歸理性。

  近期,也有來自AMC的人士表示,實際資產包價格的下降幅度在5%-10%,部分地區的下降幅度甚至更多。鼎暉團隊認為,接下來的幾年,對投資者來說是有利的小周期。

  團隊:謀定而后動

  中國市場不良資產業務的產業鏈日趨成熟,傳統的四大AMC在整個不良資產市場業務中所占比重并不算高,而地方AMC、民營企業、私募基金等主題也成為不良資產市場中的有力補充。

  其實,對于特殊機會這個行業,鼎暉早在2015年就開始討論。“在鼎暉這個大家庭中我們怎么去布局不良資產。當初我們想最關鍵的第一個,要找到合適的人。”胡寧說。

  “從我們引進的資深的不良資產從業人才,到夾層團隊里面有地產重組相關經驗的成員,我們今天已經形成了一個做特殊機會投資穩定的團隊。”從2016年開始,鼎暉投資就在夾層基金持續進行特殊機會投資的嘗試,并將其稱之為“小步快跑”戰術。

  記者注意到,鼎暉的特殊機會投資案例中,包括了困境項目的破產重整、違約債券重組、不良資產證券化、不良資產包等多個類型的項目。“今天,鼎暉在特殊機會投資團隊的搭建、風控體系的完善、上下游戰略合作伙伴網絡方面的都有了不錯的積累。”胡寧說。

  他介紹,“所以我們設立單獨的特殊機會投資基金,把不良資產的規模進一步擴大,并不是盲目的追隨市場熱點,而是基本經歷了一個完整的投資-退出循環,經過實際案例驗證后深思熟慮、審慎決策的結果。”

  投資邏輯:風險定價+價值創造

  當然,這支獨立的特殊機會投資基金,早已有明確的投資策略。鼎暉把已經做的特殊機會投資分為三類:基于流動性折價的投資、基于資產跨周期升值的投資、主動資產管理創造價值的投資。

  第一類,基于流動性折扣的投資,比如某一筆違約債券,企業股東出現糾紛的時候,其債券在二級市場上被恐慌性拋售。但這家企業鼎暉歷史上曾經投過股權,股權退出后一直還有跟蹤,團隊認為其基本面還是比較可靠的,就去折價接了一些債券,后來也實現了本息完全退出。

  第二類,是基于資產跨周期升值做的投資, “鼎暉夾層在2017年投資了一個按揭不良的資產的證券化,我們是17年投的,當時我們跟AMC一起競價,出價比AMC高。因為我們分析后認為這個包的底層資產有明顯的升值趨勢。”吳銳介紹后來很多底層債權的回收率達到了110%,孳生利息都收回來了,這是一個拿時間換回報的生意,退出的回報很好。

  第三類,是對資產主動管理帶來的升值。包括一些資產包、困境地產的重整和一些公司重組。“做這一類投資是最辛苦的,但是團隊做的最多的也是這一類。我們在上海有一個社區商業物業,原來上面有金融機構的交叉查封,我們做了很多債務的清理、跟政府部門的溝通、更換租戶的工作,然后找到合適人來運營、管理,把平均租金提升了了50%,最終實現了退出。”買到明顯低估的資產當然會有好的回報,但是把資產的價值充分挖掘出來的能力,才是團隊形成長期競爭力的護城河。

  吳銳告訴記者,對風險資產的定價是體現投資能力的前提。“所謂沒有不良的資產,只有不良的價格。成功的不良資產投資,都經歷了投前定價的過程;而投后的退出結果,又對投前的風險定價進行校準、迭代,增強了團隊的定價能力和投資信心。”

  胡寧告訴記者,在投資過程中主動創造價值,體現了核心競爭力。“鼎暉投資成立17年來,投資了200多家公司,都是各個行業的龍頭企業。我們也可以利用這些被投企業的能力和行業知識,對不良資產的處置和后續經營進行合作,一起來創造價值。特殊機會投資基金跟鼎暉的大平臺也會有好的結合。”

  他說: “我們不會簡單的拿錢競爭,私募基金的錢不會比銀行多。我們把錢投到有潛力的資產里,也把錢投給一些優秀的資產服務、運營機構,并形成戰略合作關系。這些機構可以擴大處置隊伍,提升處置能力,并把這些資產提升價值。花一塊錢,起到十塊錢的作用,這是鼎暉希望做的事情。”

  記者問及市場上還有兩家與鼎暉投資關系密切的機構,比如鼎一投資和鼎暉百孚,也從事特殊機會投資,或將特殊機會投資視為投資策略。

  吳尚志告訴記者,鼎一創始人從其他不良資產投資機構出來創業的時候,我們幫助其第一支基金融資,占有很小GP的股份,我們不參與他們的運作;而鼎暉百孚主要專注于個人財富投資人資產配置需求,涉及特殊機會投資。這三支有些關聯的團隊面對特殊機會投資市場規模幾萬億,主要是互相學習提高及合作,并不構成實質競爭。

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