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東吳證券點評上市公司心脈醫療
2019-07-17

  主動脈及外周血管介入治療領域龍頭

  公司從事主動脈及外周血管介入醫療器械的研發、生產和銷售,在主動脈介入醫療器械領域,公司是國內產品種類齊全、規模領先、具有市場競爭力的企業之一。2018 年公司主動脈支架類主營收入達到 18852.08 萬元,術中支架類為 3824.9 萬元,其他產品收入 254.46 萬元。主動脈支架類、術中支架類以及其他產品的增速分別為 44.04%,30.18%,162.33%,三大類產品的增速都比較明顯。

  研發實力推動公司業績持續增長

  公司制定了具有前瞻性的產品研發戰略,始終把技術研發和創新能力建設放在公司發展的首要位置,2016年至 2018 年研發投入占營業收入比例為 32.85%、27.27%和 20.71%。在研發驅動下,心脈醫療在 2016 到 2018 年營收分別為 1.25 億、1.65億、2.31 億,毛利率分別為 77.66%、78.69%及 79.21%,毛利率穩中有升。

  主動脈及外周血管介入醫療器械行業仍處在高速發展階段:

  我國外周血管介入醫療器械市場規模由 2013 年的 17.0 億元增長至 2017 年的 30.1億人民幣,復合增長率達 15.4%,預計至 2022 年我國外周血管介入醫療器械市場規模將增至 71.2 億元。

  心脈醫療后發追趕國外企業,具有國內領先水平:

  公司主動脈支架類產品已處于國內領先水平,是目前國內唯一獲批上市的術中支架系統,部分產品已達到國際先進水平。公司具有代表性的創新產品主要有 Aegis分叉型大動脈覆膜支架及系統、CRONUS 術中支架系統、Hercules Low Profile 直管型覆膜支架及輸送系統、Castor 分支型主動脈覆膜支架及輸送系統和 Minos 腹主動脈覆膜支架及輸送系統,在 2016 年-2018年的各年度合計貢獻主營業務收入的 80%以上。

  募投項目增強研發實力,保持核心競爭力:

  本次募集資金擬投資于主動脈及外周血管介入醫療器械產業化項目、主動脈及外周血管介入醫療器械研究開發項目、營銷網絡及信息化建設項目和補充流動資金項目,合計 6.51 億元。

  盈利預測與投資評級:

  基于對主動脈及外周血管介入治療行業快速發展的判斷,以及公司在行業中的地位和后續創新產品的推出,我們預計公司 2019-2021 年的收入為 3.07 億元、4.00 億元和 5.19 億元,同比增長32.9%、30.3%和 29.7%;歸母凈利潤為 1.18 億元、1.54 億元和 1.98 億元,同比增長 30.3%、30.4%和 28.7%。我們判斷心脈醫療 PE 估值對應2019 年業績在 30-40 倍之間,對應的市值為 35.4 億元-47.2 億元之間。

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