中信證券童育堅:解讀科創板擬申報企業特征 未來對投行專業要求越來越高,熱點題材,股票新聞,概念股,主力資金流入

金投資訊

中信證券童育堅:解讀科創板擬申報企業特征 未來對投行專業要求越來越高
2019-06-22

  6月20日下午,由中國基金報主辦的2019科創板投資高峰論壇在深圳成功舉行。會上,中信證券投行董事總經理童育堅做了主題演講分享,童育堅演講題目為《科創板申報企業特征解讀及市場對策分析》。

  童育堅擁有20年資本市場從業經驗,2007年加入中信證券,持續為各類公司提供資本服務,對資本運作具有深刻的理解和豐富的實踐經驗。

  演講中,童育堅對科創板重點支持的行業進行了分析,對目前申報的科創板企業的特征進行了解讀,同時對個人投資者、創投機構、創新企業、投行等各類市場主體如何參與科創板進行了分享。

  童育堅表示,科創板面向六大行業,包括新一代信息技術、高端裝備、新材料、節能環保、新能源、生物醫藥,最新申報的123家企業,大部分分布在信息技術領域和生物醫藥領域。

  目前,123家申報企業,107家以標準一申報,占比為87.70%,即主要還是按照凈利潤的標準要求來申報;其他標準申報的企業,大多也符合標準一的利潤要求。但未來可能會有越來越多虧損企業申報,這將提高企業估值難度。

  對于市場參與主體,童育堅認為,科創企業的估值難度越來越高,個人投資者適合通過基金來做投資;未來的創投機構會更加專業化,投資階段也會更加往早期的VC階段;而對科創企業,個人的價值、技術的價值會越來越體現;對券商投行而言,專業的估值能力、銷售能力等要求會越來越高。

  以下為童育堅演講文字實錄:

  感謝中國基金報的邀請,科創板最近已經有企業啟動發行,目前市場對科創板關注的重點,已從政策方面慢慢轉到了企業方面,很典型的就是第一家IPO的華興源創,最近輿論都在關注他到底是不是芯片企業。

  所以我的演講題目叫做“科創板申報企業特征解讀及市場對策分析”,從大數據的角度給大家分析一下目前申報的123家企業是什么樣的狀況。

  科創板重點支持的行業特征

  首先是科創板重點支持企業的特征,定位是“面向世界科技前沿 、 面向經濟主戰場 、 面向國家重大需求,符合國家戰略,擁有關鍵核心技術,科技創新能力突出。”

  為了明確重點支持的科技創新型企業,并準確界定科技創新型企業,科創板明確了六大重點支持領域:新一代信息技術、高端裝備、新材料、節能環保、新能源、生物醫藥。在目前申報的123家企業里,大部分分布在信息技術和生物醫藥兩個行業。

  已申報的123 家科創板企業中,新一代信息技術企業數量最多,達到51家,占比41%,其次為生物醫藥領域29家、高端裝備領域 19 家、新材料領域17家、節能環保領域 6 家以及其他領域 2 家。

  對于新一代信息技術領域我們又進行了細分,其中新興軟件和信息服務行業是最多的,其中涵蓋了視頻處理、辦公軟件、網絡安全,包括當虹科技金山辦公安恒信息等;集成電路產業也是大家關注的重點,包括芯片設計、晶圓制造、集成電路檢測等,像晶晨股份、和艦芯片。還有下一代信息網絡產業、互聯網與云計算、大數據服務,以及人工智能。

  相較于可比上市企業科創板新一代信息技術企業規模偏小。相較于申萬信息技術板塊上市公司,科創板申報企業營收中位數是4.65億元,可比已上市公司是13.8億元,凈利潤和盈利水平都不錯,都接近上市公司的水平。科創板信息技術企業營收增速高達約30%。

  第二個行業是生物醫藥領域。相較于申萬醫藥生物板塊上市公司科創板生物醫藥企業中初創企業較多、規模普遍較小,凈利潤也相差不小,科創板利潤中位數大概是8100萬,上市公司是1.8億元,這跟生物醫藥行業前期投入過大,在藥品推廣方面需要做大量推廣有關系,所以有新藥出來收入的增長速度也會比較慢,鋪市場的費用比較大,所以利潤水平有點差距。收入中位數大概是3個億,而上市公司是16.5億元。但毛利率和營收增速更高,營收同比增速較快,在28%左右。

  第三個行業是高端裝備領域。值得注意的是,現在的科創板申報企業凈利潤中位數大概是6900萬,上市公司也是6900萬,差不多一樣;因為裝備制造行業還是個傳統行業,舊的裝備制造企業盈利水平在不斷下降,新的高端制造行業盈利水平在不斷上升。不過,裝備行業整體的盈利水平不及信息技術和生物醫藥企業。

  以上是目前科創板申報企業和A股已上市公司的比較。對于投資者來講,關心的是科創板有哪些企業能夠投資,對于有企業想申報科創板的朋友可能考慮上市要求,我們把科創板的123家企業的業績情況來做一個解讀。

  科創板申報企業解讀

  在123家企業里有107家企業以標準一(主要以凈利潤指標)申報科創板,占比為87.70%,第一個標準是預計市值不低于10億元,最近兩年凈利潤均為正且累計不低于5,000萬或者最近一年凈利潤為正且收入不低于1個億。

  第二個標準是市值預計不低于15億元,還有營業收入和研發費用的指標,目前申報的有4家;第三個標準是市值預計不低于20億元,營業收入不低于3個億,現金流量不低于1個億,現在有1家;第四個標準,是市值不低于30億,最近一年營業收入不低于3個億,有9家;最后一個標準,預計市值不低于40個億,主要針對醫藥行業,目前只有1家申報。

  實際上,在上市標準二、三、四里,有很多企業符合第一類標準,就是有盈利的,利潤指標也基本上達到標準一,這說明有些企業從自身的角度出發,選擇更適合的標準。

  申報企業中,有一些比較特殊的。如上海拓璞,2018年收入規模和利潤規模都偏小,扣非后孰低的歸母凈利潤為負的0.01億元,但預計有10億以上的估值, 所以科創板企業的估值是個很大的問題,收入或利潤都很低的企業,但是市值預計都有10億、20億甚至更高,對于投行和投資者的估值判斷能力是很大的考驗。

  另外,從利潤指標來看,109家企業凈利潤在5000萬以上,這是因為目前在申報的科創企業,原本是準備申報主板、中小板或創業板,所以財務條件都是達到一定水平的。隨著科創板工作的深入,預計未來也可能會出現大量的虧損企業,這更需要投行和投資者有很強的估值能力。

  科創板申報企業中,比較特殊的是澤璟制藥,專注于腫瘤、出血及血液疾病、肝膽疾病等多個治療領域,其3項在研藥品處于二/三期臨床階段,由于沒有新藥的出現現在是虧損的。這個企業該怎么投資、如何估值,很有挑戰性,因為你準備申請的新藥有可能成功,也有可能不成功,估值會在零和非常高之間變化,這需要投行和投資者具有很強的專業知識,并能夠承受風險。

  市場參與者的挑戰與機遇

  綜合而言,科創板企業有如下幾個特點,第一,判斷估值的難度越來越高,以PE(市盈率)為主的估值方法,可能面臨很大挑戰;第二,科創板所處行業,尤其是集成電路、生物醫藥,都屬于高技術門檻的行業,并且這些技術變化很快。所以我們感覺,科創板對投資者,是非常大的挑戰和機遇。

  對個人投資者來講,有50萬資產的投資門檻,同時上市前5天漲跌幅不受限,可能大漲或大跌。我們認為,個人投資者還是適合通過基金的方式來做投資。

  對于創投機構,科創板是個好事,因為原來中國資本市場,上市的標準單一,虧損的企業無法上市,大量企業排隊,上市節奏比較慢,導致創投的退出存在困難,現在發生變化了;但也存在挑戰,由于發行的市場化,可能上市出現虧損。同時對創投機構投資能力要求也越來越高,未來的創投機構會更加專業化。同時科創板上市門檻更市場化,會使得企業處于更早期就能上市,也會使創投機構更加偏向VC(風險投資)階段。

  對科創企業來講,我認為最大的好處,就是把技術的價值實現了量化。用少的股權用自己的技術能力控制一個公司,未來這一點我認為是大家要關注的,就是未來一些新的商業模式會逐步顯現出來,個人的價值、技術的價值會越來越多的體現出來,當然對估值也是個難點。

  對于投行來講有幾點,第一,就是自己的投資能力、估值能力要有很大的提升。根據法規,投行需要跟投,且鎖定一段時間,因此未來退出的時候,跟投的投資就可能虧損,這會倒逼投行注重企業的核心競爭力和長期價值,推薦好的企業上市。同時為了對沖上市時的跟投風險,投行會盡可能做早期的投資,用早期更低的估值來對沖最終的跟投估值,降低投資的風險。

  第二,未來投行在銷售方面的能力也很重要,監管現在也鼓勵一個保薦機構搭配多個銷售券商,就跟美國和香港的投資銀行業務接軌了。誰能說服投資者投資,誰就能獲得更多的銷售傭金,所以未來投行的銷售業務也會越來越重要。

  第三,業務模式的轉變,比如中信證券2015年幫助瀾起科技從美股退市到如今申報科創板上市,這需要投行掌握美股退市、股權投資和科創板上市的能力。未來投行需要綜合性服務的能力,并帶動證券公司其他部門一起成長。

(文章來源:中國基金報)

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