山西汾酒:看好省外拓張 維持買入,熱點題材,股票新聞,概念股,主力資金流入

山西汾酒:看好省外拓張 維持買入
2019-05-10

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  結論與建議:

  事件:由于4Q幷入集團業務,公司2018年實現營收93.8億,同比增47.5%,凈利潤14.67億,同比增54%,毛利率為66.2%,同比下降1.1pct,系幷入主要為低價酒所致。4Q實現收入22億,凈利潤2億。

  同時公告2019Q1實現營40.6億,同比增20.12%,凈利潤8.77億,同比增22.58%,毛利率為71.9%,同比上升3.1pct。以增速來看1Q增長相對較慢,我們認為這與季度間收入確認不均衡,以及注入集團資產導致可比基期墊高有關,若合幷18Q4和19Q1,則營收增速在35%以上,利潤增速在25%以上。分紅:每10股分現金股利7.5元,股息率為1.4%

  2018年,中高價白酒、低價白酒及配制酒分別實現營收57.4億、32.3億和3.4億,分別同比增47.44%、47.59%和51.14%。中高價酒量價齊升,毛利率同比上升2.84pct,青花系列維持高增長,營收增速預計超60%,低價酒毛利率下降8.77pct,主要受幷入集團低價酒產品所致,其中,老白汾營收增速預計在25%左右,玻汾增速預計在35%左右,配制酒毛利率上升1.89pct.2019Q1中高價酒、低價酒及配制酒分別實現收入24.7億、14.3億和1.2億。

  費用方面,2018年,受益內部治理改善,經營管理效率提升,管理費用率下降1.59pct至6.7%,銷售費用率小幅下降0.58pct,使綜合費用下降2.16pct至23.88%。2019Q1由于市場投入增加,銷售費用同比增42.09%,生產維修及工資性費用支出增加使管理費用同比增31.61%,財務費用受利息支出增加上升較多,使1Q綜合費用率上升5.95pct至26.9%。

  2019年,公司將加快省外業務發展,2018年,省外營收40.2億,增速達63.56%,2019Q1亦實現19.1億營收,根據媒體消息,2020年省內、省外收入占比將逐步優化到3:7,除環山西市場外,將加大華東、華南等薄弱地區投放。以預收款來看,19Q1環比下降27%(春節影響),同比上升67%,表明經銷商的信心較強,后期若得以借力第二大股東華潤全國商超渠道,省外拓展有望快速推進。

  綜上,預計2019-2020年公司將分別實現凈利潤19億和24億,分別同比增30.7%和24%,EPS分別為2.2元和2.74元,對應PE分別為25倍和20倍,維持買入

  投資建議。

  風險提示:省外管道擴張不及預期、省外業務增長不及預期。

(文章來源:群益證券)

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