母嬰2018財報點評:馬太效應顯著 關注頭部企業確定性增長機會,熱點題材,股票新聞,概念股,主力資金流入

母嬰2018財報點評:馬太效應顯著 關注頭部企業確定性增長機會
2019-05-10

  投資摘要:

  2018年是母嬰渠道資產證券化元年,愛嬰室與寶寶樹分別于年內在A股、港股上市。2018-2019年初合計7家企業登陸公開市場,其中A股1家、港股2家、新三板4家,主要分布在母嬰產品與母嬰渠道領域。其中渠道領域的愛嬰室與寶寶樹備受矚目。愛嬰室作為首家母嬰專賣店企業登陸國內A股,寶寶樹則以國內最大的母嬰垂直社區在港股上市。母嬰渠道領域長期是母嬰領域一級市場的投融資的聚集地,2018年母嬰渠道領域錄得投資案例共24起,募資約23.26億元,占行業總投融資額的56%。其中中后期輪次占比首次超過50%,我們認為隨著優質資產逐步成熟,將陸續選擇合適的資本市場以進一步發展。

  整體來看,2018年母嬰行業發展良好,公開市場企業實現總歸母凈利潤45.68億元,同比增長44.47%。我們整理公開市場母嬰企業合計121家,其中已披露報告的98家。2018年母嬰行業實現總營業收入747.96億元,同比增長19.60%;總歸母凈利潤45.68億元,同比增長44.47%;平均營業收入7.33億元,平均歸母凈利潤4661.04萬元。2018年歸母凈利潤大于1億的企業有10家,相比去年新增1家,占行業比10.20%。

  建議關注優質母嬰產品與渠道企業,2018年公開市場母嬰產品企業貢獻了母嬰行業88.43%的歸母凈利潤;此外,隨著愛嬰室與寶寶樹的上市,預期優質母嬰渠道資產將陸續登陸資本市場。母嬰產品企業貢獻了母嬰行業88.43%的歸母凈利潤,一方面是母嬰產品企業數量最多,行業占比超50%。另一方面是母嬰產品企業平均業績較好,2018年母嬰產品領域平均歸母凈利潤7621.24萬元,分別是母嬰渠道與母嬰服務的2倍、44倍。此外,2018年歸母凈利潤大于1億的企業70%屬于母嬰產品領域。而母嬰渠道領域公開市場企業較少,隨著頭部企業愛嬰室與寶寶樹的嶄露頭角,開啟了細分領域新的資產證券化階段。

  關注頭部企業確定性增長機會,2018年歸母凈利潤TOP10的企業合計貢獻44億元,同比增長21.28%,行業占比約96%。其中森馬服飾與澳優在自身業務發展的同時,兼收并購進一步擴大業務版圖,2018年歸母凈利潤分別實現48.83%、106.11%的增長。寶寶樹集團、愛嬰室、億童文教則主要依靠自身發展,2018年歸母凈利潤分別實現29.73%、28.23%、5.19%的增長。

  綜合相關母嬰企業的年報業績表現以及廣證恒生對母嬰行業的長期跟蹤,本期我們一共篩選出5家細分領域頭部企業,建議關注森馬服飾(002563.SZ)、愛嬰室(603214.SH)、澳優(1717.HK)、寶寶樹集團(1761.HK)、億童文教(430223.OC)。

  風險提示:政策變動風險、行業競爭加劇風險、母嬰行業增長趨緩、母嬰服務難以標準化

  1、母嬰行業公開市場2018年財報情況概覽

  截至2019年5月5日,A股、港股、中概股、新三板等公開市場各公司2018年報已基本披露完畢。根據廣證恒生母嬰行業的分類標準,為大家篩選出母嬰行業公開市場企業總計121家,其中98家母嬰企業已披露2018年報(剔除了大額資產減值的奧飛娛樂)。我們通過多角度對比分析以探究2018年母嬰板塊概況及最新變化。同時按照營收規模及同比增長率、歸母凈利潤及同比增長率等指標排名選出10強明星企業,并綜合根據相關母嬰企業的年報業績表現以及廣證恒生對母嬰行業的長期跟蹤,篩選出5家細分領域頭部母嬰企業,對其核心競爭力進行剖析,一探這些明星母嬰企業的風采。

  1.1整體情況:2018年實現總歸母凈利潤45.68億元,同比增長44.47%

  2018年母嬰行業實現總歸母凈利潤45.68億元,同比增長44.47%。已披露報告的98家母嬰企業2018年實現總營業收入747.96億元,同比增長19.60%;總歸母凈利潤45.68億元,同比增長44.47%;平均營業收入7.33億元,平均歸母凈利潤4661.04萬元。2018年歸母凈利潤大于1億的企業有10家,相比去年新增1家,占行業比10.20%。(由于奧飛娛樂2018年提取14.95億的大額資產減值,為了保持行業數據的可參考價值,因此暫時剔除奧飛娛樂)。

  母嬰產品企業貢獻了母嬰行業88.43%的歸母凈利潤。從企業數量來看,母嬰產品企業數量最多,其次是母嬰服務與母嬰渠道,分別為53、33、12家。從平均水平來看,2018年母嬰產品領域平均營收11.83億元,平均歸母凈利潤7621.24萬元;母嬰渠道領域平均營收7.06億元,平均歸母凈利潤3932.66萬元;母嬰服務領域平均營收1.10億元,平均歸母凈利潤171.65萬元。從頭部企業來看,2018年歸母凈利潤大于1億的企業70%屬于母嬰產品領域。

  1.2母嬰產品:頭部企業增長顯著,總歸母凈利潤40.39億元,同比增長53.93%

  母嬰產品企業發展穩健,實現總營業收入626.73億元,同比增長19.52%;總歸母凈利潤40.39億元,同比增長53.93%。已披露報告的母嬰產品企業合計53家,占母嬰行業54.08%。2018年母嬰產品企業實現總營業收入626.73億元、同比增長19.52%;總歸母凈利潤40.39億元,同比增長53.93%;其中2018年歸母凈利潤大于1億的企業有7家,與去年持平,占比母嬰產品企業的13.21%。其中,澳優完成了4個并購項目,歸母凈利潤同比增長106.11%至6.35億元。森馬童裝業務超預期發展,歸母凈利潤增長48.83%至16.94億元。

  母嬰產品企業中,主要有玩具/教具、母嬰家紡、嬰兒車床椅、母嬰食品四個分類,其中母嬰家紡與母嬰食品整體利潤情況較好。母嬰產品企業合計53家,其中玩具/教具最多、占比43.44%,其次是母嬰家紡、嬰兒車床椅、母嬰食品,分別占比16.98%、15.09%、9.43%。2018年平均歸母凈利潤最高的細分領域為母嬰食品與母嬰家紡,歸母凈利潤分別達到3.14億元、2.24億元。

  1.3母嬰服務:企業體量較小,僅39%的企業實現正利潤

  母嬰服務企業體量較小,僅39%的企業實現正利潤。已披露報告的母嬰服務企業合計33家,占母嬰行業33.67%。2018年母嬰服務企業實現總營業收入36.46億元,同比增長7.17%;總歸母凈利潤0.57億元,同比減少-78.94%;其中2018年歸母凈利潤大于1億的企業僅1家,與去年持平,占比母嬰服務企業的3.03%。母嬰服務領域中有61%的企業利潤為負,相比去年增加24.24pct的企業。

  母嬰服務主要有早幼教服務、娛樂服務、護理服務三類,企業整體體量較小,其中早教幼服務2018年利潤表現相對較好。母嬰服務企業合計33家,其中早幼教服務企業最多、占比39.39%;其次是娛樂服務與護理服務,分別占比33.33%、9.09%。2018財年,早幼教服務平均營收2.30億元、平均凈利潤1147.45萬元。

  1.4母嬰渠道:新增2家頭部企業,總歸母凈利潤4.72億元、同比增長近90%

  母嬰渠道頭部企業拉動細分迅速增長,2018實現總營業收入84.77億元,同比增長26.85%;總歸母凈利潤4.72億元,同比增長近90%。已披露報告的母嬰渠道企業合計12家,占母嬰行業12.24%。2018年母嬰產品企業實現總營業收入84.77億元,同比增長26.85%;總歸母凈利潤4.72億元,同比增長89.84%;其中2018年歸母凈利潤大于1億的企業有2家,相比去年增加1家,占比母嬰渠道企業的16.67%。其中,愛嬰室歸母凈利潤跨越億元規模,同比增長28.23%至1.20億元。寶寶樹調整后歸母凈利潤同比增長29.73%至2.01億元。

  母嬰渠道領域企業僅12家。受益于新增的頭部企業愛嬰室與寶寶樹,細分領域平均業績表現較好。2018財年母嬰專賣店與垂直社區分別實現平均營收18.93億元、4.35億元,實現平均凈利潤0.75億元、1.16億元。

  2、細分指標TOP10

  根據已經披露2018年財報的98家A股、港股、中概股、新三板等公開市場母嬰企業數據,我們按照營收規模、營收同比增長率、歸母凈利潤、歸母凈利潤同比增長率、毛利率、凈利率指標進行排名,選出各個指標的TOP10明星企業。

  2.1營業收入TOP10

  98家母嬰企業總營收776.36億元,平均營業收入7.61億元。其中營收規模超1億元的有49家企業。營收規模TOP10的榜單包括森馬服飾、H&H國際控股、好孩子國際、澳優、茂宸集團、德林國際、雅士利國際、貝因美健民集團愛嬰室。其中,森馬服飾以157.19億元問鼎營收規模榜首,H&H國際控股以101.32億元緊隨其后。

  2.2營業收入增長TOP10

  58家企業營收同比正增長,其中17家增速超過30%。為了保持榜單的合理性及排除極端值的影響,我們剔除2017年營業收入小于1億元的企業。營收同比增長率TOP10榜單包括寶貝格子、渝歐股份、美吉姆、澳優、雅士利國際、康芝藥業森馬服飾、博閱科技、高樂股份、H&H國際控股。

  2.3歸母凈利潤TOP10

  98家企業總歸母凈利潤29.38億元,平均歸母凈利潤2967.31萬元。其中盈利企業66家,占67%,相比去年同期減少3家。35家企業歸母凈利潤超過了1000萬元,其中森馬服飾以16.94億元的歸母凈利潤勇奪第一,成為母嬰行業最賺錢的公司。歸母凈利潤TOP10榜單包括森馬服飾、H&H國際控股、澳優、德林國際、起步股份威創股份、寶寶樹集團、好孩子國際、億童文教、愛嬰室

  2.4歸母凈利潤增長TOP10

  52家企業同比下降,相對去年增加10家。為了保持榜單的合理性及排除極端值的影響,我們剔除2017年歸母凈利潤小于1000萬元的企業。歸母凈利潤同比增長率TOP10榜單包括澳優、美吉姆、愛立方、歡樂動漫、森馬服飾、寶寶樹集團、愛嬰室、博閱科技、榮信教育、渝歐股份。較高凈利增速主要原因:(1)主營業務高速增長帶動利潤大增;(2)規模效應導致凈利增速快于營收增速;(3)前值基數較低。

  2.5毛利率TOP10

  2018年上半年36家企業毛利率提升,占比36.36%。不同母嬰細分領域的毛利率有一定的差距,這里暫不展開討論。毛利率TOP10榜單一共包括朗朗教育、寶寶樹集團、中國育兒網絡、H&H國際控股、億童文教、安奈兒威創股份、金易科技、美吉姆貝因美

  2.6凈利率TOP10

  2018年上半年42家企業凈利率提升、占比42.42%,近半數企業在2018年實現了費用優化。凈利率TOP10榜單一共包括寶寶樹集團、中國育兒網絡、歡樂動漫、億童文教、光華教育、愛立方、美吉姆威創股份、朗朗教育、起步股份

  3、明星企業TOP5

  綜合根據相關母嬰企業的年報業績表現以及廣證恒生對母嬰行業的長期跟蹤,篩選出5家細分領域頭部母嬰企業,對其核心競爭力進行剖析,一探這些明星母嬰企業的風采。

  3.1森馬服飾(002563.SZ):國內童裝龍頭

  森馬服飾是國內休閑服飾、兒童服飾的龍頭企業。目前形成了以森馬品牌為代表的成人休閑服飾和以巴拉巴拉為代表的兒童服飾兩大品牌集群。森馬市占率位列休閑裝第五,巴拉巴拉市占率位居童裝第一。公司共有門店8864家,深入全國一二三四線城市。凈利潤16.94億元、同比增長48.83%。2018年實現營收157.19億元、同比增長30.71%,歸母凈利潤16.94億元、同比增長48.83%。

  我們認為公司的主要亮點在于:

  (1)多品牌戰略分散業務風險,注重研發與供應鏈、加速產品迭代。公司以休閑裝和童裝為支點,已實現了高中低端全層次、0-17歲全年齡段覆蓋的多品牌矩陣。公司重視研發,并新建快反柔性供應鏈,通過期貨+現貨模式提升供應鏈效率,休閑裝從4批次訂貨提升至4+4批次,童裝從4批次提升至6批次。

  (2)專賣店網絡構建多層次渠道體系,進軍海外拓寬主業天花板。一方面,公司深入三四線城市,打通了包括專賣店、百貨、購物中心等渠道,截至2018年H1,共有8,864家線下門店,并結合電商打造產品、內容、品牌高度融合的O2O新零售生態;另一方面,布局海外尋求業績突破口。以跨境電商與海外實體門店為途徑打入中東及香港市場。截至2018年底,公司共有海外門店16家,2018Q4收購的Kidiliz集團在全球擁有829家門店。

  (3)加碼兒童市場延伸業態高度,“產品+服務”強化品牌影響力。森馬集團計劃利用童裝領域的渠道、客戶、資本等優勢切入母嬰童服務,公司旗下擁有天才寶貝、小小地球兩個早教品牌及兒童綜合體夢多多小鎮。未來,公司將繼續加碼兒童產業,以“產品+服務”形成高黏性用戶群體。

  3.2愛嬰室(603214.SH):華東母嬰零售巨頭

  愛嬰室是為孕前至6歲嬰幼兒家庭提供一站式母嬰用品采購及孕嬰童健康服務的零售服務商。公司扎根上海,輻射江滬浙閩等地區,截至2018年12月,公司擁有直營門店223家。在面向中高端客戶消費者,在提供奶粉類、用品類、棉紡類等母嬰零售產品的基礎上,發展線上電商業務、商品批發業務和附加值的服務作為輔助。包括為個人消費者提供的嬰兒撫觸、孕期培訓服務等和為供應商客戶提供的促銷管理、推廣展示等營銷服務。2018公司實現營收21.35億元、同比增長18.12%,歸母凈利潤4892.65萬元、同比增長46.04%。

  我們認為公司的主要亮點在于:

  (1)自建渠道深化華東區域布局,并購擴張加速全國布局。母嬰專賣店區域性競爭格局顯著,公司通過“異地并購+大本營直營”策略加速全國布局。一方面,深化華東區域布局,以上海為中心向外圍擴展。2018年公司新開門店45家。另一方面,通過并購加速全國布局。2018年12月,公司宣布擬收購重慶泰誠51.72%股權,進軍西南區域。

  (2)品類管理驅動毛利率邊際改善。一方面,由于自主產品毛利率比采購品牌高10%左右。公司加大自有品牌的開發,目前擁有超過16個自有品牌,占總品牌比7%,預計未來三年,公司自有品牌的占比將擴大到20%。2018年公司自有品牌商品銷售1.78億元,占商品銷售的比重達8.89%,同比增長28.99%。另一方面,由于以直采為主的采購渠道能降低加價率,公司逐步加大對生產商的直采比例。2018年與荷蘭皇家菲仕蘭公司達成直供確認協議,2019年正式啟動。

  (3)標準化連鎖直營構建品牌壁壘,深耕用戶粘性拓寬護城河。母嬰行業是極其重品牌和口碑的領域,56%的母嬰消費者會根據他人推薦進行消費決策。公司的連鎖直營模式能最大化的保證服務質量。此外,公司還打通線上線下構建O2O閉環,深化“服務+會員+娛樂”多渠道引流模式,緊抓客戶粘性,延伸用戶生命周期,提高單店盈利能力。截止2018年底,公司累計會員325萬人,全年活躍會員實現銷售占公司總銷售86.32%。其中線上會員與實體店會員比約1.66:100。

  3.3澳優(1717.HK):國內領先的嬰幼兒奶粉企業

  澳優是中國市場領先的嬰幼兒奶粉公司,主要針對高端市場。旗下“能力多”系列為原裝進口奶粉品牌,在中國超高端市場處于領導地位;“A選”與“優系列”為進口分裝嬰幼兒奶粉,也是中國高端市場的領先者。2018年實現營業收入53.90億元、同比增長37.26%,實現歸母凈利潤6.35億元、同比增長106.11%。

  我們認為公司的主要亮點在于:

  (1)全球化銷售網絡的布局。澳優通過海普諾凱子公司在全球各地進行產品行銷,目前產品銷售遍及66個國家和地區,主要有歐盟、中東、美國、澳洲、新西蘭等地區。2018年,公司收購荷蘭AJM50%股權、澳洲Ozfarm50%股權用于進一步開拓全球市場。

  (2)奶源管控能力強化,自有產品發展高速增長。澳優奶源供應源包括荷蘭、新西蘭、澳洲及法國,2018年公司收購羊奶供應商荷蘭HGM44%的股權,鞏固其羊奶粉龍頭地位。得益于良好的奶源管控,在2018年中國開始實施嬰幼兒配方奶粉注冊制后,截至2018財年,澳優已拿到15個系列45個嬰幼兒奶粉配方注冊。2018年自有牛奶粉產品營業收入23.68億元、同比增長49.68%,自有羊奶粉產品營業收入20.33億元、同比增長58.88%。

  (3)多品牌戰略布局全消費層次,內生外延加速擴張。截至2018財年,澳優擁有9大品牌矩陣,包括主打超高端市場的佳貝艾特、海普凱諾;主打中高端的能力多;主打中低端的美納多。此外,公司還通過并購的方式,實現品牌矩陣的多樣化,2016-2018年公司還陸續收購了澳大利亞第一大孕婦奶粉品牌OZ-FARM、澳洲知名營養品品牌Nutrition Care、新西蘭第二大乳品西部乳業等。

  3.4寶寶樹集團(1761.HK):母嬰垂直社區龍頭

  寶寶樹為當前以MUA記,中國規模最大,最活躍的垂直母嬰平臺。公司擁有網頁版、移動端社區寶寶樹孕育APP、記錄工具小時光及電商平臺美囤媽媽。寶寶樹圍繞社區,搭建購物生態、內容生態與服務生態,提供多樣化服務。目前平臺注冊用戶1500萬,覆蓋8成孕期——2到6歲的中國互聯網媽媽。公司已初步建立起“廣告+電商+知識付費”的盈利模式。2018公司實現營業收入7.6億、同比增長4.18%,經調整后的歸母凈利潤2.01億、同比增長29.73%。

我們認為公司的主要亮點在于:(1)母嬰垂直社區龍頭,用戶活躍度高、粘性強,MAU高達1.44億、30日留存率60%。無論在母嬰類網站熱度排名或IOS榜排名寶寶樹均名列前茅,截至2018年12月,寶寶樹擁有1.44億月活用戶,33萬個圈子、8400萬個帖子、12億條評論;同時擁有1萬篇免費文章、400首兒歌、1500名平臺PUGC、542名平臺專家等海量內容以及龐大的社區,豐富的內容信息得以提升用戶的粘性,寶寶樹30日用戶留存率為60%。


  (2)公司擁有1.29億條母嬰用戶數據信息,有望通過大數據分析加碼C2M業務。除開展傳統電商業務外,公司還通過自研發的數據分析系統挖掘用戶洞察,按照母嬰行業消費者的特殊產品需求生產定制商品,如洗護用品、紙品等。相比于標準化產品,“寶寶樹專定”產品更切合母嬰人群需求,且擁有更高的利潤率。公司C2M模式生產的氨基酸洗發水、孕婦漱口水等產品銷量均遙遙領先一線孕婦嬰童品牌。

  (3)公司背靠復星與阿里巴巴,可延伸用戶周期實現更多維度的流量變現。寶寶樹作為母嬰群體線上流量入口,其計劃與復星合作建成一個綜合家庭健康管理體系,以母嬰為入口,接觸如教育、服飾、金融等年輕家庭消費,延長用戶生命周期。目前,復星已經與寶寶樹正式發布母嬰醫療服務品牌“小星醫生”與金融科技服務公司“小家金服”。2019年1月17日寶寶樹宣布成立“寶寶樹母嬰聯盟”,當日便與復星收購的“小小運動館”簽約授牌。此外,寶寶樹還與阿里巴巴合作電商事業。由阿里巴巴負責電商經營、寶寶樹提供用戶運營。雙方合作進行算法與大數據分析的升級,1.0版本已于2018年雙十一期間推出,預計將于2019Q2推出寶寶樹&天貓電商2.0正式版。

  3.5億童文教(430223.OC):國內領軍的幼教整體方案提供商

  億童文教成立于2008年,是我國第一家幼兒教育文化創意類國家級示范基地,專注于學前教育裝備行業。公司產品以經銷為主,建立了覆蓋全國、深入區縣的渠道網絡,并在全國設有26個培訓中心,通過“線上+線下”多層次培訓體系,為全國幼兒園提供“一站式”整體解決方案。2018年實現營業收入6.40億元,同比增長5.77%;歸母凈利潤1.33億元,同比增長5.19%。

  我們認為公司的主要亮點在于:

  (1)推出線上培訓軟件億童幼師網校App,突破線下培訓時間、空間限制。報告期內,公司推出億童幼師網校App,通過億童幼師網校App構建線上+線下多層次培訓服務體系,為園長、教師提供精細化的培訓服務。2018年公司實施線下培訓60170場,累計培訓園長、教師、家長163.79萬人次。億童幼師網校實施線上直播課程1318場,累計培訓園長、教師29.88萬人次。

  (2)深度布局幼兒園市場,渠道優勢顯著。公司產品以經銷為主,建立了覆蓋全國、深入區縣的渠道網絡,并在全國設有26個培訓中心,為幼兒園提供一站式整體解決方案。目前覆蓋幼兒園近5萬家,幼兒園覆蓋率超20%,市場占有率排名第一。同時,公司也通過收購核心經銷商提高對渠道的把控能力。

  (3)積極響應政府“去小學化”政策,深耕研發對科學保教裝備產品進行全面升級。報告期內,公司推出全新的億童主題學習包,通過每月主題活動,為幼兒園提供更全面的課程方案及圖書材料;并推出面向3-6歲幼兒及父母的家園共育課程。2018年公司研發費率5.95%,相比去年同期增長1.55pct。

  4、風險提示

  (1)政策變動風險:母嬰行業細分領域眾多。2017年以來,行業內整體政策趨嚴且多變,無法形成明確的、穩定的預期。政策調整中也難以保持投資策略的連貫性。整體來看,在教育、進出口貿易、食品安全領域可能存在一定隱患。

  (2)行業競爭加劇風險:當前母嬰行業當前仍處于成長期,行業內競爭較激烈。中小企業層出不窮,行業缺乏標準化指導。且在服務領域中,消費者整體消費習慣仍需要培養。母嬰企業會選擇在獲得一定的品牌知名度及客群基礎后,橫向切入相關細分賽道。各大品牌紛紛入局下,行業競爭存在加劇風險。此外,線上流量逐漸見頂。前期蓬勃發展的母嬰垂直電商、垂直社區將會迎來新一輪的洗牌。

  (3)母嬰行業增長趨緩:全面放開的生育政策對人口增長的支撐作用并不及預期。據國家統計局公布,2018年出生人口1523萬人,較2017年減少了200萬人,人口出生率為10.94‰。在經濟下行壓力下,雖然人均可支配收入在上升,但母嬰行業消費仍存在一定不確定性。

  (4)母嬰服務難以標準化:母嬰服務業面向孕產婦及新生兒提供各類服務,其消費效果受消費者體驗感影響較大。服務標準化的核心在于人才標準及經營標準。就人才標準而言,當前母嬰服務從業人員多非專業人員,缺乏專業知識積累;就經營標準而言,服務產品無法儲存,品質受時間、地點、人物等多方面影響。2018年爆發的紅黃藍虐童事件,就是由于行業從業人員素質不一所引起的。

(文章來源:廣證恒生)

限時優惠:萬1.8開戶
(贈送JK波段王公式)
免責申明: 1、本站涉及的內容僅供參考,不作為投資依據,依此操作風險自擔。
2、本站部分內容轉載自網絡,如有侵權請聯系QQ9446379刪除。
index.xml index1.xml index2.xml index3.xml index4.xml news.xml
青海快三规律