姜超:社融增速略降 貨幣政策會繼續維持相對寬松,熱點題材,股票新聞,概念股,主力資金流入

姜超:社融增速略降 貨幣政策會繼續維持相對寬松
2019-05-10

  摘要

  5月9日,央行公布4月金融統計數據:4月新增社融1.36萬億元,同比少增4080億元;M1和M2增速分別回落至2.9%和8.5%;金融機構貸款增加1.02萬億元,同比少增1615億元。我們的觀點是:社融增速略降,貨幣相對寬松。

  信貸、非標少增,專項債繼續多增。4月新增社融1.36萬億元,同比少增4080億元,主要是信貸和未貼現的銀行承兌匯票同比少增。分項來看,對實體發放貸款8733億元,同比少增2254億元;表外非標融資同比少增1300多億元,委托貸款、信托貸款分別同比多增282億元和230億元,但未貼現的銀行承兌匯票同比少增1811億元;企業債券和股票融資分別同比少增391億元和271億元;而地方政府專項債券凈融資1679億元,同比多增871億元,依然有較大貢獻。未貼現承兌匯票去年4月基數較高,隨著去年5月后基數走低,我們預計未來非標對社融的拖累仍將趨勢減輕。

  居民信貸平穩,企業貸款少增。4月人民幣貸款增加1.02萬億元,同比少增1615億元。其中居民部門貸款增加5258億元,基本持平去年同期,居民短貸和中長貸分別同比少增和多增600多億元。企業部門貸款增加3471億元,同比少增2000多億,其中企業短貸和中長貸分別同比少增約2150億和1850億,票據融資同比多增約1850億元。企業3月信貸高增可能相應減緩4月需求,當前地產沒有刺激、基建有債務制約,全年企業部門信貸大概率仍是緩慢改善的過程,3月的大幅回升不可持續。

  M1、M2小幅回落。4月為繳稅月份,在減稅政策落地和財政加快投放背景下,財政存款增加5347億元,同比少增1800多億。4月M2同比略降至8.5%,M1同比回落至2.9%,M0同比上升至3.5%。我們認為4月M1回落或與稅率下調、企業為增加抵扣而調整生產節奏有關。4月增值稅率下調,企業出于擴大稅收抵扣目的,3月增加備貨,對之后數月形成透支,3月工業增加值8.5%創多年新高,M1同比也從2月的2.0%大幅反彈至4.6%。隨著4月提前備貨結束,生產活動有所放緩,M1代表的企業短期流動性也出現回落,4月2.9%的M1增速與2月的2.0%相比依然是改善的。

  社融增速略降,貨幣相對寬松。4月社融存量增速從3月的10.7%回落至10.4%,我們測算若不含專項債社融存量增速從9.7%回落至9.4%,政府和社會總融資存量增速從11.1%回落至10.7%。

  3月信貸高增未能持續,說明存在一些臨時性因素,本輪經濟仍是穩杠桿而非加杠桿;而結合前4個月數據來看,4月各個口徑的社融存量增速雖較3月回落,但仍高于2月水平,因而也不能就認為企業融資再度轉向惡化,這其實印證本輪融資將是L型企穩而非V型反轉的判斷。無論從生產、通脹,還是融資數據來看,4月增幅都較3月有所放緩,因而貨幣政策目前也不會轉向收緊,而是會繼續維持相對寬松。

  5月9日,央行公布4月金融統計數據:4月新增社融1.36萬億元,同比少增4080億元;M1和M2增速分別回落至2.9%和8.5%;金融機構貸款增加1.02萬億元,同比少增1615億元。我們的觀點是:社融增速略降,貨幣相對寬松。

  1。 信貸、非標少增,專項債繼續多增

  4月新增社融1.36萬億元,同比少增4080億元,主要是信貸和未貼現的銀行承兌匯票同比少增。分項來看,對實體發放貸款8733億元,同比少增2254億元;表外非標融資同比少增1300多億元,委托貸款、信托貸款分別同比多增282億元和230億元,但未貼現的銀行承兌匯票同比少增1811億元;此外,企業債券和股票融資分別同比少增391億元和271億元;對4月社融增加貢獻比較大的分項是地方政府專項債券凈融資1679億元,同比多增871億元。

  4月非標融資再度同比少增,主因未貼現的銀行承兌匯票同比少增1811億元,而結合歷史數據可以看到,主要原因是去年基數較高,今年4月新增規模其實處在過去幾年的平均水平;今年以來,各月的委托貸款規模和去年同期相比變化不大,各月信托貸款新增規模和趨勢都和16年比較類似;且未貼現銀行承兌匯票和信托貸款自去年5月后明顯走低,形成低基數。因而整體來看,盡管非標4月再度拖累社融,但我們預計未來拖累仍將減輕。

  2。 居民信貸平穩,企業貸款少增

  4月人民幣貸款增加1.02萬億元,同比少增1615億元。

  4月居民部門貸款增加5258億元,基本持平去年同期,其中,短期貸款增加1093億元,同比少增648億元,而中長期貸款增加4165億元,同比多增622億元,印證4月地產銷售較3月小幅改善。

  企業部門貸款增加3471億元,同比少增2000多億,其中票據融資增加1874億元,同比多增約1850億元,是4月企業信貸增長的主要貢獻,票據融資成本較低、對中小企業在便利性上也更具吸引力;而4月企業一般貸款中,短貸減少1417億元,中長期貸款增加2823億元,分別同比少增約2150億和1850億,均接近3月多增的規模,企業3月信貸高增可能相應減緩4月需求。當前地產沒有刺激、基建有債務制約,我們認為全年企業部門信貸大概率仍是緩慢改善的過程,而非持續大幅回升。

  3。 M1、M2小幅回落

  4月為繳稅月份,在減稅政策落地和財政加快投放背景下,財政存款增加5347億元,同比少增1800多億。4月居民部門存款同比多增近7000億元,而企業部門存款同比少增7000多億元。

  4月M2同比略降至8.5%,M1同比回落至2.9%,M0同比上升至3.5%。企業部門存款減少,導致M1和M2均有回落,尤其是M1同比較3月降低1.7個百分點。從歷史看,M1增速兩個因素變化關系比較緊密,一是地產銷售(例如15-17年),促使居民存款向企業部門轉移,會改善企業現金流和短期存款,但3-4月地產銷售數據未轉差,不太可能是主要拖累;二是與工業生產有關(例如15年之前),生產旺盛、企業賬上的流動性也會相對保持充裕。

  我們認為4月M1的回落,或與稅率下調、增加抵扣行為,帶來的生產節奏調整有關。4月增值稅率下調,企業出于擴大稅收抵扣目的,在3月增加備貨,對之后數月形成透支,3月工業增加值8.5%創下多年的新高,M1同比也從2月的2.0%大幅反彈至4.6%。4月企業提前備貨行為結束,生產活動有所放緩,可以用來解釋4月M1代表的企業短期流動性的回落,不過4月2.9%的M1增速與2月的2.0%相比依然是改善的。

  4。 社融增速略降,貨幣相對寬松

  4月社融存量增速從3月的10.7%回落至10.4%,我們測算若不含專項債社融存量增速從9.7%回落至9.4%,政府和社會總融資存量增速從11.1%回落至10.7%,企業各類總融資增速從6.8%回落至6.5%。

  3月信貸高增未能持續,說明存在一些臨時性因素,本輪經濟仍是穩杠桿而非加杠桿;結合前4個月數據來看,4月各個口徑的社融存量增速雖較3月回落,但仍高于2月水平,因而也不能就認為企業融資再度轉向惡化,這其實印證本輪融資將是L型企穩而非V型反轉的判斷。無論從生產、通脹,還是融資數據來看,4月增幅都較3月有所放緩,因而貨幣政策目前并不會轉向收緊,而是會繼續維持相對寬松。

(文章來源:姜超宏觀債券研究)

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