科創板分析·申聯生物:口蹄疫疫苗領先者,熱點題材,股票新聞,概念股,主力資金流入

科創板分析·申聯生物:口蹄疫疫苗領先者
2019-05-09

  一、公司業務介紹

  公司是一家專業從事獸用生物制品研發、生產、銷售的高新技術企業,主要產品為豬口蹄疫疫苗。公司的口蹄疫合成肽疫苗不斷升級換代,產品從單組份升級為雙組份、三組份,從單價發展為二價;并成功開發出豬口蹄疫 O 型、A 型二價滅活疫苗。

  2017 年,公司在國內豬用生物制品行業市場占有率排名第三;2016-2017 年,公司在國內口蹄疫合成肽疫苗市場占有率均保持第一,其中 2017 年公司在國內口蹄疫合成肽疫苗市場占有率 62%;2016-2017 年,公司產品豬口蹄疫 O 型合成肽疫苗(多肽 2600+2700+2800)在全國 14 個豬口蹄疫疫苗產品中單品銷售額排名第一。

  公司是國內口蹄疫合成肽疫苗的領軍者,公司產品豬口蹄疫 O 型合成肽疫苗于 2004 年獲得國家一類新獸藥注冊證書,系國內外首個口蹄疫合成肽疫苗,豐富了口蹄疫疫苗產品種類。通過研發創新,公司的口蹄疫合成肽疫苗不斷升級換代,產品從單組份升級為雙組份、三組份,從單價發展為二價。

  公司從2007 年在國內首家成功實現口蹄疫合成肽疫苗產業化以來,持續加大研發創新力度,根據口蹄疫疫情變化情況,對產品進行不斷升級換代,陸續開發出豬口蹄疫 O 型合成肽疫苗、豬口蹄疫 O 型合成肽疫苗 ( 多肽 2570+7309 )、 豬口蹄疫 O 型合成肽疫苗 ( 多肽2600+2700+2800)、豬口蹄疫O型、A型二價合成肽疫苗(多肽2700+2800+MM13)以及豬口蹄疫 O 型、A 型二價滅活疫苗(Re-O/MYA98/JSCZ/2013 株+Re-A/WH/09株)。

  2018年12月,公司取得豬口蹄疫O型、A型二價合成肽疫苗(多肽2700+2800+MM13)的產品生產批準文號。目前,公司生產及銷售的產品為豬口蹄疫 O 型合成肽疫苗(多肽 2600+2700+2800)和豬口蹄疫 O 型、A 型二價合成肽疫苗(多肽 2700+2800+MM13)。此外,公司產品豬口蹄疫 O 型、A 型二價滅活疫苗(Re-O/MYA98/JSCZ/2013株+Re-A/WH/09 株)已獲得國家一類新獸藥注冊證書,目前生產線已通過 GMP靜態驗收,處于試生產階段。

  采購模式上,因為公司產品為國家強制免疫用疫苗,國家強制免疫用疫苗主要采取政府招標采購模式。目前,公司疫苗產品的銷售方式為以政府招標采購為主,以向終端養殖戶直接銷售為輔。目前,各地根據春防、秋防的需要每年一般安排 1-2 次政府招標,個別地方每 2-3 年安排 1 次政府招標。

  二、行業基本情況

  2017 年,全球獸用生物制品銷售額 96 億美元(不含中國數據),占全球獸藥市場總銷售額的 30%,與我國情況類似,2017 年我國獸用生物制品銷售額占我國獸藥總銷售額的 28.25%。2010-2017 年,全球獸用生物制品銷售額逐年增加,年復合增長率為 8.89%。主要是因為全球動物疫病的頻繁爆發、各國政府支持力度不斷加大、公眾對動物食品衛生安全要求提高、寵物市場的快速增長等。

  目前,全球獸藥行業已經逐漸集中于少數大型公司,如富道(Fort Dodge)、梅里亞(Merial)、勃林格殷格翰(Boehringer Ingelheim)、輝瑞(Pfizer)、詩華(CE-VA)、維克(Virbac)、先靈葆雅(Schering-Plough)、拜耳(Bayer)等。

  2017 年,我國獸用生物制品市場規模(銷售額)133.64 億元。按使用動物分,豬用生物制品和禽用生物制品銷售額為 97.32 億元,占生物制品總銷售額的72.82%,是我國獸用生物制品的主要組成部分。2017 年,豬用生物制品市場規模 52.64 億元,占生物制品總市場規模的 39.39%;禽用生物制品市場規模 44.68億元,占生物制品總市場規模的 33.43%;牛羊用生物制品銷售額 32.90 億元,占生物制品總市場規模的 24.62%。

  2017 年,獸用生物制品中,強制免疫疫苗銷售額 58.69 億元,占總銷售額的43.92%,常規苗、診斷試劑、血清、卵黃抗體等產品銷售額 74.95 億元,占總銷售額的 56.08%。

  2013 年全球口蹄疫疫苗市場規模為 5.1 億美元,其中亞太地區市場份額約為70%,據 TMR(TransparencyMarket Research)預測 2014 年至 2020 年全球口蹄疫市場復合增長率為 8.8%,至 2020 年全球口蹄疫疫苗市場規模預計可達 9.5 億美元。

  近年來,我國口蹄疫疫苗市場規模不斷增加,2017 年市場規模約 41 億元。隨著我國養殖業的規模化水平逐漸提高、養殖戶的防疫意識逐步加強以及政府對動物疫病的重視程度提高,國內能保持高速的增長。

  目前國內的獸用疫苗仍以單價疫苗為主,多價疫苗和多聯疫苗相對較少。由于單價疫苗僅能預防一種疫病或者一種疫病的某一類型,養殖戶需對免疫動物進行多次疫苗注射,多次注射將可能造成免疫動物更大的應激反應,也增加了養殖戶的養殖成本。多價疫苗、多聯疫苗可減少免疫動物接種疫苗的次數,實現“一針多防”,減輕養殖戶的負擔,因此,獸用疫苗均加大了多聯多價疫苗的研發力度。

  我國是口蹄疫危害較為嚴重的國家之一,目前 O 型、A 型 2 種血清型口蹄疫病毒并存,由于口蹄疫單價疫苗僅能預防一種血清型的口蹄疫病毒,根據口蹄疫疫情多年流行趨勢判斷以及目前各口蹄疫疫苗企業研發重點,口蹄疫疫苗市場將逐漸由過去的以口蹄疫 O 型疫苗為主轉變為口蹄疫 O 型、A 型二價疫苗為主。

  2017 年,公司在國內豬用生物制品行業市場占有率排名第三;2016-2017 年,公司在國內口蹄疫合成肽疫苗市場占有率均保持第一,其中 2017 年公司在國內口蹄疫合成肽疫苗市場占有率 62%;2016-2017 年,公司產品豬口蹄疫 O 型合成肽疫苗(多肽 2600+2700+2800)在全國 14 個豬口蹄疫疫苗產品中單品銷售額排名第一。

  目前國內的競爭格局,可以生產口蹄疫疫苗的企業有 8 家,分別是申聯生物生物股份(600201.SH)、中牧股份(600195.SH)、天康生物(002100.SZ)、中農威特、必威安泰、海利生物(603718.SH)、中普生物,其中 4 家企業具備口蹄疫合成肽疫苗生產能力,分別為申聯生物中牧股份天康生物和中農威特。

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  三、財務情況

  報告期內,公司主營業務收入的來源為豬口蹄疫 O 型合成肽疫苗(多肽 2600+2700+2800)的銷售,口蹄疫疫苗在2016、2017、2018年分別實現營收2.67億元、3.02億元、2.75億元。2017年出現個小高峰(同比增長12.79%)主要是因為國內養殖業的規模化水平逐漸提高,政府對動物疫病的重視程度提升,獸用疫苗市場規模擴大;而公司產品品質穩定,市場認可度高,在豬口蹄疫合成肽疫苗領域的市場占有率超過 50%,以及公司加強了市場開拓力度。2018年業務下降了2687.77萬元,同比下降了8.9%,主要是因為公司 2018 年在黑龍江省未中標,導致公司當年在黑龍江省銷售額下降;河南省于 2018 年下半年開始采購 O 型、A 型二價疫苗,而公司 O 型、A 型二價合成肽疫苗產品批準文號于 2018 年 12 月取得,導致公司當年在河南省的銷售額下降 1,603.21 萬元。三年毛利率分別為78.19%、79.96%、80.16%,歸母凈利潤分別為7347.18萬、9868.8萬、8768.03萬元,扣非后歸母凈利潤分別7067.07萬、9009.07萬、8219.54萬。

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  銷售方式上,公司大部分由政府采購,2016、2017、2018年政府采購量分別達到2.64億、2.86億、2.61億元,占到總營收的98.71%、94.62%、94.8%;直接銷售占到346.41萬、1625.64萬、1429.18萬,占總營收的1.29%、5.38%、5.2%。

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  區域分布,中原區、華東區、西南區為主要區域,與我國主要畜牧養殖區域分布一致。期內公司在這三個區域的產品銷售占比超過 70%。2018年分別實現了營收8709.12萬、6723.38萬、6554.05萬,占到總營收的31.66%、24.44%、23.83%。

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  公司疫苗收入主要集中于春秋兩季,根據國家動物強制免疫計劃,春秋兩季需對所有易感家畜進行一次集中免疫,簡稱為“春防”、“秋防”。相應地,地方政府相關部門對強制免疫用生物制品進行春秋兩季招標,公司產品銷售亦集中在上述時間段。所以,一般公司Q1、Q3收入合計占當年主營業務收入的 70%以上。

  研發投入占比三年分別為6.26%、5.5.1%、7.74%,研發費用與同行業比,研發費用率高于生物股份,與海利生物較為接近,處于行業合理水平。

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  四、公司股權結構和募投項目

  聶東升、楊玉芳、楊從州、王東亮為公司共同實際控制人,四人合計直接和間接控制公司 40.89%的股份。

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  (2)募投項目

  公司本次擬向社會公眾首次公開發行人民幣普通股不超過 5000 萬股,不低于發行后股本總額的 10%,公司募投項目產品“豬口蹄疫 O 型、A 型二價滅活疫苗(Re-O/MYA98/JSCZ/2013 株+Re-A/WH/09 株)”已獲得國家一類新獸藥注冊證書,目前處于試生產階段。

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  五、公司風險

  (1)技術和研發風險

  獸用疫苗產品存在研發周期長、投入金額大,且疫病毒株存在變異的特點。上述因素導致公司存在前期研發不確定性,以及研發產品無法及時滿足市場需求的風險。公司核心產品口蹄疫合成肽疫苗具有較高技術含量,目前市場上的競爭對手相對較少。雖然基于目前的技術發展情況、新產品研發強度、產品普及范圍等前提條件,合成肽疫苗在可預見未來仍將繼續保持在口蹄疫疫苗領域的地位,但不排除在特定時期或特定條件下,其他新的技術突破現有瓶頸,并完成對口蹄疫合成肽疫苗技術快速替代的可能。

  公司已與相關技術人員簽署了保密協議等內部保密措施,并且通過申請專利的方式保護自身的知識產權,但若知識產權管理不完善、人員流失等導致公司技術失密,將影響公司的競爭力,使公司盈利能力下降。

  (2)經營風險

  公司目前主要產品包括豬口蹄疫 O 型合成肽疫苗、豬口蹄疫 O 型、A 型二價合成肽疫苗,另有豬口蹄疫 O 型、A 型二價滅活疫苗處于試生產階段,但產品主要集中于豬口蹄疫疫苗領域,產品結構相對單一,有競爭風險及下游需求下降風險。

  公司主要從事獸用生物制品的研發、生產、銷售,報告期內豬用疫苗是公司主營業務收入的主要來源,豬用疫苗行業業績受到下游生豬養殖行業諸多因素的影響。生豬出欄量受到生豬價格的影響,在豬價的低谷時期,部分養殖戶補欄意愿可能下降,對豬用疫苗的銷售可能產生不利影響。

  目前國內有 8 家口蹄疫疫苗生產企業,公司憑借持續不斷的研發創新和技術升級,疫苗產品已擁有了一定的市場影響力。隨著未來豬用口蹄疫疫苗行業中競爭者的加入,公司需保持不斷的研發支出和資本投入,以生產出滿足市場需求的優質疫苗產品,提升公司市場競爭力。否則,公司將在市場競爭中處于不利地位。

  豬口蹄疫為國家強制免疫動物疫病,公司主要通過政府招標采購獲取業務。若地方政府因采購預算等原因對價格進行限制,將會在一定程度上影響發行人毛利率水平,進而對公司業績產生影響。

  報告期內公司向前五名供應商的原材料采購較為集中,分別占當年總采購金額的 87.27%、88.22%和 87.36%,公司主要原材料為通用化工原料,市場供應充足,但仍存在一定的原材料集中采購風險。

  (3)財務風險

  報告期各期末,公司應收賬款賬面價值分別為 4,287.01 萬元、7,919.40 萬元和 5,166.26 萬元,公司 90%以上的應收賬款賬齡集中在 1 年以內。公司應收賬款的對象主要為政府部門,若其財政狀況發生不利變化,公司存在應收賬款不能按期收回或無法收回的風險。

  公司于2013年被認定為高新技術企業,并于2016年通過高新技術企業復審,有效期三年。根據高新技術企業的稅收優惠政策,公司可享受減按15%的所得稅稅率繳納企業所得稅。若公司未來不能繼續被認定為高新技術企業,或國家針對高新技術企業的稅收優惠政策作出調整,可能對公司的經營業績和凈利潤產生一定程度的影響。

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