國金證券李立峰:創業板估值將進一步被動抬升,熱點題材,股票新聞,概念股,主力資金流入

國金證券李立峰:創業板估值將進一步被動抬升
2019-04-11

  基本結論

  一、截至4月10日,創業板上市公司一季報預告基本披露完畢,可參考性高。截至4月10日,A股共有1239家上市公司披露了一季報預告 ,披露率為34.41%,其中主板共57家公司披露,披露率為2.97%;中小板共436家公司披露,披露率為46.83%;創業板共746家公司披露,披露率為99.60%,創業板上市公司一季報預告已經基本披露完畢,可參考性更高。

  

  二、一季報預告創業板整體業績預喜率為59.38%,盈利增速為正的公司占52.29%。按照業績預告類型統計,創業板中175家預增、251家略增、28家續盈、20家扭虧,整體業績預喜率為59.38%。以業績預告下限來統計并剔除業績預告中盈利增速下限為0的公司:創業板Q1盈利增速為正的公司共365家,占比為52.29%;盈利增速為負的公司共329家,占比為47.71%。

  

  三、創業板、創業板(剔除溫氏、光線)一季報預告盈利增速同比分別為-14.96%、-1.37%。根據已披露的一季報預告測算,預計創業板2019Q1凈利潤增速為-14.96%,較2018年年報(-54.85%)回升39.88pcts;剔除溫氏股份光線傳媒后(光線傳媒18Q1非經常性損益巨大,此處予以剔除),預計創業板2019Q1凈利潤增速為-1.37%,較2018年年報(-54.82%)回升53.45pcts。

  

  四、在18Q1高基數的情況下,19Q1創業板盈利增長表現較好,撇開受業績洗澡因素影響極大的18Q4來看,創業板盈利增速或已在19Q1見底企穩。撇開18Q4來觀察創業板盈利增速變動趨勢,可以發現剔除溫氏股份光線傳媒以后,18Q1/18Q2/18Q3/19Q1創業板盈利累計同比增速分別為23.87%、6.91%、3.10%、-1.37%,相比18Q3來看,創業板盈利增速下行幅度已經不大,并且18Q1創業板盈利同比增長23.87%使得去年同期基數較高,在這種情況下,今年一季度創業板盈利增速仍然能有-1.37%,意味著創業板盈利增速或已在一季度見底企穩。

  五、創業板內醫藥生物、電氣設備、通信、計算機等行業Q1業績相對較好。醫藥生物、電氣設備、通信、計算機是創業板業績的主要支撐,19Q1盈利同比增長20.57%、27.03%、11.49%、11%,占創業板凈利潤的比重分別為24.06%、9.08%、7.07%、6.99%,拉動創業板盈利增速增加4.05%、1.91%、0.72%、0.68%。而化工行業Q1對創業板拉動幅度較高,但環比18Q4有大幅下降,另外,創業板中公用事業、有色金屬、電子、家用電器等行業一季報預告業績相對較差。

  

  六、一季報披露完畢后,創業板估值將進一步被動抬升,但剔除負值后整體估值水平并不算高。創業板指Q1盈利增速同比-24.75%,按照當前價格計算,一季報披露完畢后,創業板指PE(TTM)將上行至60倍,對應歷史分位數為75.60%。但由于18Q4大量創業板公司業績巨虧,導致估值水平被動大幅提升,我們使用“整體法、剔除負值”來做處理。創業板、創業板指PE(TTM,整體法,剔除負值)分別為43.92倍和43.86倍,對應歷史分位數分別為31.10%、43.80%,即使一季報創業板盈利增速仍然為負增長,剔除負值計算下,盈利下行導致估值被動提升的幅度也不會太大,創業板整體估值水平并不算高。

  風險提示:實際業績與預期不符、宏觀經濟失速下行、監管政策收緊等

  報告正文

  一、創業板一季報預告披露完畢

  截至4月10日,創業板所有上市公司一季報預告披露完畢。截至4月10日,A股共有1239家上市公司披露了一季報預告 ,披露率為34.41%,其中主板共57家公司披露,披露率為2.97%;中小板共436家公司披露,披露率為46.83%;創業板共746家公司披露,披露率為99.60%,創業板上市公司一季報預告已經基本披露完畢,可參考性相對更高,故本文著重對創業板來進行分析。

  從披露的數據來看,創業板整體業績預喜率為59.38%。按照業績預告類型,創業板中175家預增、251家略增、28家續盈、20家扭虧,整體業績預喜率僅為59.38%;68家預減、131家略減、19家續虧、40家首虧,整體業績預憂率為39.95%,另外有5家預告狀態為不確定。

  從一季報預告盈利增速分布來看,預計52.59%的創業板上市公司Q1盈利增速為正。我們以業績預告下限來統計并剔除業績預告中盈利增速下限為0的公司:創業板Q1盈利增速為正的公司共365家,占比為52.29%;盈利增速為負的公司共329家,占比為47.71%。

  二、Q1創業板盈利增速或已底部企穩

  2.1預計創業板Q1盈利增速為-14.96%

  創業板、創業板(剔除溫氏、光線)一季報預告盈利增速同比分別為-14.96%、-1.37%。由于業績預告披露的凈利潤數值為一個區間,本文均取凈利潤上下限的中值進行后續測算。根據已披露的一季報預告測算,預計創業板2019Q1凈利潤增速為-14.96%,較2018年年報(-54.85%)回升39.88pcts;剔除溫氏股份光線傳媒后(光線傳媒18Q1非經常性損益巨大,此處予以剔除),預計創業板2019Q1凈利潤增速為-1.37%,較2018年年報(-54.82%)回升53.45pcts。

  在18Q1高基數的情況下,19Q1創業板盈利增長表現較好,撇開受業績洗澡因素影響極大的18Q4來看,創業板盈利增速或已在19Q1見底企穩。由于2018年年報創業板出現了巨額商譽減值和業績洗澡現象,導致2018年創業板年報盈利增速由2018年三季報的1.40%斷崖式下滑到了-54.85%,今年一季度創業板盈利增速環比出現了大幅回升,在剔除影響較大的溫氏股份光線傳媒以后,創業板一季報盈利增速已經回升至零軸附近。如果撇開18Q4來觀察創業板盈利增速變動趨勢,可以發現剔除溫氏股份光線傳媒以后,18Q1/18Q2/18Q3/19Q1創業板盈利累計同比增速分別為23.87%、6.91%、3.10%、-1.37%,相比18Q3來看,創業板盈利增速下行幅度已經不大,并且18Q1創業板盈利同比增長23.87%使得去年同期基數較高,在這種情況下,今年一季度創業板盈利增速仍然能有-1.37%,意味著創業板盈利增速或已在今年一季度見底企穩。

  2.2 Q1大市值公司盈利增速更高,但小市值公司改善幅度更大

  靜態來看,創業板中大市值上市公司一季報預告盈利增長普遍好于小市值上市公司。市值100億以上各區間(除200-300億區間)上市公司一季報預告整體盈利增速均為正增長,而市值100億以下各區間上市公司一季報預告整體盈利增速均為負增長,且隨著市值減小,負增長幅度越大,具體來看,50-100億、30-50億、30億以下三個區間創業板上市公司一家波預告盈利增速分別為-3.79%、-16.94%、-23.06%。

  動態來看,無論是與18Q4相比還是與18Q3相比,創業板一季報小市值公司業績改善更加明顯,而大市值公司業績增速普遍環比回落。除市值500億以上區間外,市值100億以上各區間一季報預告整體盈利增速環比2018年年報均有明顯回落,而市值100億以下的三個區間盈利增速與去年年報相比均有大幅改善,即便是與沒有商譽減值等因素影響的去年三季報相比,市值50億以下區間(30-50億、30億以下)一季報預告盈利增速也有一定的改善。

  反映到指數層面,剔除擾動后,一季報預告盈利增速:創業板50指>創業板指>創業板綜。具體來看,創業板綜和創業板指剔除溫氏股份光線傳媒、創業板50指剔除光線傳媒后,創業板綜、創業板指、創業板50指一季報預告盈利增速分別為-1.37%、-0.41%、3.95%,僅創業板50指盈利增速為正。

  2.3 創業板中醫藥生物、電器設備、通信、計算機等Q1業績表現較好

  根據預告統計,創業板內醫藥生物、電氣設備、通信、計算機、食品飲料、建筑材料等行業一季報業績相對較好。以創業板為研究對象來看,我們根據:①19Q1對創業板盈利增長拉動幅度為正;②19Q1相對18Q4對創業板盈利增長拉動幅度繼續提升,篩選創業板中業績較好的行業。

  根據上述指標,篩選出創業板中醫藥生物、電器設備、通信、計算機、食品飲料、建筑材料、紡織服裝、建筑裝飾8個行業一季報業績相對較好,其中醫藥生物、電氣設備、通信、計算機是創業板業績的主要支撐,19Q1盈利同比增長20.57%、27.03%、11.49%、11%,占創業板凈利潤的比重分別為24.06%、9.08%、7.07%、6.99%,拉動創業板盈利增速增加4.05%、1.91%、0.72%、0.68%。而化工行業Q1對創業板拉動幅度較高,但環比18Q4有大幅下降,另外,創業板中公用事業、有色金屬、電子、家用電器等行業一季報預告業績相對較差。

  2.4 創業板估值水平被動抬升,剔負值后整體估值水平仍不高

  待一季報披露完后,創業板指估值水平將進一步被動抬升。年初以來,創業板指PE(TTM)已經從27.89倍上升至54.92倍,上漲幅度達102%,從歷史時間序列來看,創業板估值水平已經從低于歷史均值減一倍標準差(35.06倍)修復到了高于歷史均值(51.64倍),但創業板指數漲幅僅為42.12%,創業板指估值上漲的其余部分是由于年報業績大幅下滑導致估值被動提升。而根據一季報預告計算,創業板指Q1盈利增速同比-24.75%,按照當前價格計算,一季報披露完畢后,創業板指PE(TTM)將上行至60倍左右,對應分位數為75.60%。

  但這是否意味著創業板當前的估值已經修復到位,與盈利不匹配了呢?剔除負值來看,創業板估值水平并不高。由于18Q4大量創業板公司業績爆雷,巨額虧損之下,創業板估值水平被動大幅提升,為了剔除這部分公司帶來的影響,我們對創業板和創業板指剔除估值為負的公司并使用整體法計算估值,當前創業板、創業板指PE(TTM,整體法,剔除負值)分別為43.92倍和43.86倍,對應分位數分別為31.10%、43.80%,即使一季報創業板盈利增速仍然為負增長,剔除負值計算下,盈利下行導致估值被動提升的幅度也不會太大,按照當前價格計算,創業板整體估值水平也不會被動提升到歷史均值水平以上,也即我們認為創業板估值水平并不算高。并且隨著創業板業績增速逐季回升,業績對于高估值的壓力將逐漸下降,“高估值恐高癥”也將得到緩解。

  三、優質標的篩選

  根據一季報預告披露的業績增長情況,并考慮過往業績增長和未來預期增長以及估值水平等因素,我們按照以下標準篩選出較為優質的創業板公司。(僅為量化指標篩選結果呈現,不作為個股推薦)。

  篩選標準:①2019年一季報預告盈利增速下限不低于30%,且2018年年報盈利增速不低于15%;②Wind一致預期2019年盈利增速不低于30%;③PE(TTM)為正且不高于60倍,PE(2019E)為正且不高于50倍;④市值不低于50億元。

  風險提示:宏觀經濟超預期下行風險、實際業績與預期值不符、監管政策收緊等

(文章來源:國金證券

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