專題深度報告:供需格局向好+蒙華鐵路投產,華中區域火電迎來配置時點,熱點題材,股票新聞,概念股,主力資金流入

專題深度報告:供需格局向好+蒙華鐵路投產,華中區域火電迎來配置時點
2019-04-11

  機構:申萬宏源

  本期投資提示:

  電力供需格局改善+煤炭價格下跌預期+增值稅下調增厚利潤,火電板塊整體迎來配置時點。煤電供給側改革以來,我國煤炭價格整體大幅上漲,申萬火電板塊ROE水平迅速下降, 當前火電板塊業績及估值均處于歷史底部。站在目前時點,煤電供給側改革大幅壓減火電新增裝機,疊加全國用電需求回暖,全國電力供需格局普遍向好。同時,煤炭固定資產投資累計增速自2018年9月開始轉正,2018年全年同比增長5.9%,全年原煤產量同比增長5.2%,煤炭供需格局趨于寬松,2018年四季度以來全國電煤價格指數首次出現下跌, 2019 年初以來下跌趨勢延續。加之電力行業適用增值稅下調 3 個百分點,火電上市公司普遍業績彈性顯著,我們判斷火電板塊整體迎來配置時點。

  從電力供需格局及入爐煤價下跌幅度兩個維度看,華中地區火電公司為最具投資價值的電力標的之一。我們判斷 2019 年各省用電需求增速延續分化趨勢,沿海省份受用電量基數及能源雙控影響,用電量增速放緩,鄂湘贛三省憑借經濟后發優勢維持用電需求高增速。 供給方面,湖北省盡管未來兩年會集中投產約400萬千瓦火電機組,火電機組利用小時依然可以維持高位,較2017年增長400-500小時。湖南、江西兩省未來兩年無新增火電機組,湖南省用電量增速有望抵消來水改善對火電利用小時數數的沖擊,火電利用小時數維持 2018 年高位;江西省受豐城電廠事故影響全省火電項目建設進度明顯滯后,短期難改用電緊張,2019-2020年火電利用小時數將繼續攀升。

  華中地區為煤炭供給側改革以來火電企業盈利受損最嚴重的地區。煤炭去產能至今,鄂湘贛三省由于煤炭品質不佳,煤炭產能下降幅度超過 80%,目前外調煤炭占比超過 90%。 隨著我國煤炭產能逐漸向山西、陜西和蒙西地區集中,“三西”地區缺乏至鄂湘贛三省直達鐵路,運輸成本高企導致三省電煤價格漲幅顯著高于全國,區域內火電公司目前多處于盈虧平衡狀態。當前“三西”地區煤炭運送至鄂湘贛地區主要包括國鐵運輸及“海進江”方式,由于國鐵運力緊張難以增加,海進江比例迅速升高,目前占比近半。

  蒙華鐵路投產有望徹底重塑華中地區煤炭供需格局,區域內火電公司業績彈性顯著。蒙華鐵路是我國在建最長運煤專線,預計2019年10月投產,規劃設計輸送能力為2億噸/年。 蒙華鐵路投產初期運力為6000噸/年,結合疏運項目建設進度,我們預計投放至湖北運力或超過50%。在原有運輸方式中,國鐵相較“海進江”在成本、時間上均具備一定優勢, 因此我們判斷蒙華鐵路投產初期主要取代“海進江”方式,按照50%運力投放至湖北計算, 可取代湖北 60%海進江煤炭。當前陜蒙地區煤炭經“海進江”方式到達華中地區運費在 300 元以上,我們測算經蒙華鐵路輸送往湖南、湖北兩省將低 60-80 元/噸,區域內火電公司業績彈性顯著,湖南、湖北兩省火電公司迎來配置時點。

  投資建議:鄂湘贛三省區域火電上市公司主要包括長源電力湖北能源華銀電力贛能股份。由于湖北省運距較近、疏運系統建設進度較快,初期運力投放或以湖北省為主,我們預計湖北省火電企業最先受益,推薦湖北能源,建議關注長源電力華銀電力贛能股份

  投資案件

  結論和投資建議

  受益于鄂湘贛三省電力需求強勁及蒙華鐵路投產重塑華中地區煤炭供需格局, 我們認為華中地區火電上市公司為當前最具投資價值的電力標的之一,推薦湖北能源,建議關注長源電力華銀電力贛能股份。 原因及邏輯鄂湘贛三省電力需求向好,火電利用小時數有望保持高位。在當前產業轉移、 東部沿海能源雙控背景下,我們判斷2019年各省用電需求增速或出現分化,鄂湘贛三省用電需求有望維持高增速,電力供需格局顯著優于全國平均。我們預計鄂湘贛三省火電利用小時數有望保持高位,其中湖北省2019、2020年火電利用小時數較2018年小幅下滑,但較2017年仍大幅提升400-500小時;湖南、江西兩省電力供需格局趨緊,火電利用小時數有望繼續攀升。

  蒙華鐵路投產有望徹底重塑華中地區煤炭供需格局,大幅降低鄂湘贛三省煤價。煤炭供給側改革以來,華中地區由于煤炭品質不佳成為去產能重點區域,鄂湘贛三省煤炭對外依存度逐年攀升,加之缺乏直達鐵路,三省煤價漲幅顯著高于全國平均水平,目前成為全國電煤價格最高的省份之一。蒙華鐵路為我國在建最長的運煤專線,預計 2019 年 10 月投產,屆時華中地區煤炭供需格局將得到徹底重塑, 根據我們測算結果,陜蒙地區煤炭運送至湖北、湖南運輸成本有望降低 60-80 元/ 噸。入爐煤價有望在產地煤價下跌的基礎上進一步降低,華中地區火電上市公司業績彈性顯著釋放。

  有別于大眾的認識當前火電公司普遍處于盈利低點,在增值稅下調3個百分點、產地煤價下跌預期、供需格局改善三重利好背景下,我們判斷火電板塊整體迎來配置時點。從電力供需格局及入爐煤價下跌幅度兩個維度看,我們認為華中地區火電公司為最具投資價值的標的之一。1)預計 2019 年起全國各省份電力需求增速將出現分化,華中地區受益于產業結構調整、后發優勢等用電量增速有望好于全國平均水平。2)蒙華鐵路預計 2019 年 10 月投產,屆時將徹底重塑華中地區煤炭供需格局。我們判斷蒙華鐵路初期運力投放以湖北為主,蒙華鐵路主要替代“海進江”方式,電煤運輸成本有望較“海進江”方式降低60-80元/噸,華中地區火電公司業績彈性顯著。

(文章來源:格隆匯)

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