證金公司董事長聶慶平:積極發展基于價值投資的指數基金意義重大,熱點題材,股票新聞,概念股,主力資金流入

金投資訊

證金公司董事長聶慶平:積極發展基于價值投資的指數基金意義重大
2018-12-28

  2018全球量化金融峰會于2018年12月27日下午在清華大學主樓后廳舉辦,中國證券金融股份有限公司黨委書記、董事長聶慶平作為特邀嘉賓到場進行主旨演講,結合量化投資與相關經濟金融熱點深入探討其發展新機遇。

  聶慶平表示,積極發展以價值投資為核心的指數基金和指數化投資,對改變和完善我國基金管理結構具有重要意義,通過使用各類量化手段,建立各種跟蹤指數的價值投資策略基金,有利于形成穩健的資產管理風格,逐步發展和壯大穩定的機構投資者隊伍。

  對此,他提出了三點看法:

  首先,指數基金是資產管理行業發展的趨勢和方向。

  1、過去二十年境內外指數基金蓬勃發展,資產管理規模迅速擴大,指數基金已經成為資產管理行業重要的投資方式。

  在美國,目前股票ETF基金的資產規模已經突破2.5萬億美元,占公募基金資產管理規模的比例從1996年的3%增長到2018年的35%。全部指數基金占全部美股市值的比例也從2000年的不足2%增長到2018年的12%。2008年以來,美國投資者從主動投資基金已凈贖回約1萬億美元,全部流入了指數基金。我國指數基金的發展歷史雖然只有十五年,但已經成為我國資產管理行業的重要組成部分,指數基金的資產管理規模已從2007年的約800億元增長到2018年三季度的4888億元,被動投資基金相對于主動投資基金的比重逐年上升,從2006年的3.9%已經上升至2018年的21.6%。

  2、是指數基金相較于主動投資基金,不僅擁有成本低、管理透明、風險分散和易于復制等優勢,而且歷史業績表現也優于多數主動投資基金。據統計,2006年至2016年,美國市場主動投資基金投資回報低于標普500指數的比例達到82.9%,歐洲市場主動投資基金投資回報低于標普歐洲350指數的比例高達88.3%,同期我國的股票型和偏股型基金的投資回報低于中證500指數的比例也超過80%。

  3、在當下投資者機構化發展的趨勢下,指數基金是機構投資者大類資產配置的重要標的。在境外市場,機構投資者大多已轉向指數投資領域,指數基金不僅可以滿足養老金、FOF等機構投資者的標準化資產配置需要,也能滿足主權基金等其他機構投資者的一些定制化資產配置要求,如Smart Beta就可以理解成為滿足特定需求的定制化指數基金。在我國,隨著國內養老金、海外投資者和銀行理財資金越來越多的投資A股,對各類指數基金的投資需求與日俱增,指數基金在我國仍有很大的發展空間。

  其次,我國當前資本市場環境已經具備了發展指數基金的條件。

  1、是當前資本市場風險得到較為充分的釋放,已經具備長期投資價值。據統計,上證綜指市盈率處于歷史底部10%的分位數區間,創業板市盈率處于歷史底部1%的分位數區間,滬深300市盈率處于歷史底部14%的分位數區間。另外,目前A股較境外成熟市場具備估值優勢,如滬深300指數的市盈率10.2倍、市凈率1.26倍,低于美國、日本和德國等成熟市場的估值,如道瓊斯工業指數市盈率18.5倍、市凈率3.61倍,標普500指數市盈率18.3倍、市凈率2.82倍,日經225指數市盈率14倍、市凈率1.55倍,德國DAX指數市盈率11.6倍、市凈率1.48倍。

  2、是發展指數基金已經具備較為良好的制度條件。2016年以來,證監會深入推進依法全面從嚴監管,狠抓嚴懲市場操縱和內幕交易等違法違規行為,下大力氣治理各類違規重組、減持和再融資行為,著力推進新股發行常態化改革,強化上市公司治理,提升上市公司質量,嚴格退市制度,強化信息披露制度,進一步完善了我國資本市場的基礎性制度。隨著資管新規、理財新規等制度規范的出臺,有利于暢通各類資管產品規范進入資本市場的渠道,從源頭上控制各類違規資金的大進大出、頻繁進出,促進股市的健康穩定發展,為在資本市場踐行價值投資理念、發展指數投資提供了制度保障。

  第三,進行指數投資要堅持以價值投資理念為核心。

  1、不以價值投資理念為核心的指數投資,實際上只是市場趨勢的追隨者,容易產生股票的估值泡沫。傳統指數基金通常采用市值加權方式配置投資組合,相當于投資于那些股票市值大、曾經受到資金追捧的股票,而且這些股票在過去一段時間內表現得越好,市值就越大,在指數基金里的權重也越大,容易造成投資過于集中市值增長快的股票,催化估值泡沫,并引起股市的非理性波動。今年美股的大幅波動就是這種情況的典型案例,美國公募基金過于集中地持有寬基指數基金,過于擁擠的交易大市值股票,在股價上漲過程中加劇了上漲趨勢,以標普500指數為例,其市值主要集中于大市值股票,市值前十大公司占指數的權重高達24%,造成大公司股票市值越來越大,大公司和小公司股價走勢扭曲,大公司的估值水平嚴重偏離基本面,據統計,標普500指數的市盈率從2011年的13.5倍增加到23.6倍,近期又回調至18.3倍。

  2、是以價值投資為核心的指數投資,有利于對市場定價機制進行修正,增加股票市場的內在穩定性。在指數投資中堅持價值投資理念,相當于放棄了市場賦予企業的市值作為決定指數權重的標準,而引入了上市公司營業收入、凈利潤、凈資產、分紅和估值等基本面因子,使得指數基金的配置權重仍以上市公司基本面情況為基礎,一定程度上可以糾正指數基金自身存在的定價誤差,糾正指數基金對市場有效理論的盲目信仰。在指數投資中堅持價值投資理念,實際上為股市回歸理性評估自身內在價值提供了一種工具,機構投資者通過配置這些以價值投資為核心的指數基金,能夠增加股票市場的內在穩定性,提高市場的定價效率。

  3、指數投資要堅持以價值投資理念為核心有利于國內基金管理機構回歸投資本源,形成多元穩健的價值投資風格,改善國內資產管理的生態環境。目前,我國機構投資者仍然呈散戶化的特征,投資風格散戶化、投資品種概念化,很多機構熱衷于做些主題跟風、題材炒作、事件驅動的事,有些機構看似遵循“組合投資”和“長線投資”的總體要求,實際上投資組合的分布越來越集中,波段交易越來越頻繁,利用頻繁操作金融衍生工具,更多地在追求交易性盈利和投機性套利,這些行為都不能從資本市場取得長期收益。在指數投資中堅持價值投資理念,有利于國內機構回歸投資本源,加大對上市公司基本面的研究能力,充分挖掘市場的投資價值,并逐步形成多元穩健的機構投資風格,增加基金管理機構的透明度和公信力,改善國內資產管理的生態環境。四是我國正經歷從新興市場向成熟市場轉軌的關鍵階段,需要在指數投資中堅持價值投資。從全球經驗看,新興資本市場向成熟市場的轉軌之路成功案例不多,一般都經歷了高漲、過熱、瘋狂、暴跌和危機的轉軌過程。大多數新興市場在開放過程中都過于依賴自由化和國際化,放任“無形之手”的力量推動資產價格泡沫,導致金融危機的發生。無論是1994年墨西哥金融危機,還是1997年亞洲金融危機,就是在金融自由化浪潮下,資本市場無限度開放,使得國際資本隨意自由進出,推高了資本市場整體估值水平,造成資產價格暴漲暴跌,而金融監管水平又根本跟不上金融開放的節奏,致使發生危機,使實體經濟受到巨大損害。我國資本市場目前正處于向成熟市場轉軌的關鍵階段,堅持以基本面投資為基礎,有利于我國資本市場平穩地、成功地,在不經歷金融危機的前提下過渡到成熟市場,盡量降低我國資本市場轉軌的成本。

(文章來源:21世紀經濟報道)

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