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金投資訊

白云山產品質量問題背后:毛利率處于行業偏低水平
2018-12-26

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   2018年12月19日晚,廣州白云山醫藥集團股份有限公司(600332.SH,以下簡稱白云山)發布公告:公司控股子公司天心藥業注射用鹽酸頭孢甲肟的生產質量管理不符合《藥品生產質量管理規范》。

  其實,早在12月5日,國家藥監局就已經在官網上公布此藥品質量不合格的文件,12月6日,白云山的股價跌幅達4.17%,隨后連續10個交易日下跌,從12月5日的股價最高點40.07元跌至12月19日收盤價的35.37元,市值蒸發約76億元;可自白云山發布公告后,三個交易日的股價又開始起穩,截至2018年12月24日收盤價為35.83元,漲幅1.79%。

  但《投資者報》研究員發現,除了產品方面出現問題以外,毛利率長期落后行業平均水平,似乎是白云山的短板。那么,擁有570多億市值的白云山,其毛利率為何低于其他制藥企業?產品出現質量問題的癥結在哪?

  針對以上問題,《投資者報》研究員向董秘辦黃雪貞致電并發去采訪函,被告知此事由公司的公關處理;隨后本報研究員又聯系白云山的公關人員黃主任,并發去采訪函,但在電話中被告知:“一切以公司披露的公告為準。”

  管理漏洞成為產品問題的原因之一

  白云山創立于1973年,是一家集研制、生產、銷售的醫制藥公司,2001年2月在滬A股上市,目前旗下共有26家醫藥制造企業與機構,并從事中西成藥、化學原料藥、化學原料藥中間體、生物醫藥和天然藥物等的研發與制造。

  從股價來看,今年5月29日以45.82元成為公司股價最高點,但截至2018年12月24日收盤價35.83元,其半年市值蒸發約162億元,股價跌幅21.80%。跟同行業其他醫藥企業相比,其股價跌幅程度不算高(如表1)。

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  近日,白云山子公司天心藥業所生產的注射用鹽酸頭孢甲肟因特性研究不充分、數據分析不全面,對注射用鹽酸頭孢甲肟的生產質量的管理不完善等內容,被收回相關藥品GMP證書。其中,《投資者報》研究員在國家藥監局發布的文件中看到,天心藥業質量部的個別取樣員未經取樣相關培訓。從這一項不合規的內容來看,似乎跟公司的管理流程有關。

  企查查顯示,廣州白云山制藥股份有限公司對天心藥業持股82.49%,剩余股份由職工內部持有。其中,廣州白云山制藥股份有限公司的35.37%股份是由去年年末收購的廣州醫藥集團有限公司所持有。

  令人關注的是,白云山生產的藥品出現不符合規定的情況在近兩年來不止一次出現(如表2)。

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  然而,《投資者報》研究員在研究財務數據時發現,除了產品問題,白云山還似乎面臨著另一個問題:公司整體的毛利率長期低于行業平均水平。

  毛利率處于行業偏低水平

  2018年上半年,白云山業績大幅上漲,在行業名列前茅,凈資產收益率也以16.96%位居第一(如表3、圖1)。其中,2018年前三季度,公司的營收為299億元,比去年同期增加了約139億元;公司在財報中解釋:“2018年1~9月,因醫藥公司納入合并范圍,導致營收增加人民幣120.12億元。”因此從目前來看,收購廣州醫藥集團有限公司(以下簡稱廣州醫藥),給白云山的業績帶來了利好。

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  然而,業績大幅增長的背后,顯現出的是白云山偏低的毛利率,近幾年,公司一直維持30%左右的毛利率(2018年前三季度制藥行業平均水平為55%);2018年前三季度,白云山的毛利率為25.58%,與去年同期相比下降了11.42個百分點,在滬深A股的100多家制藥企業中,白云山的毛利率排名后幾位。對此,我們還以同仁堂哈藥股份等企業作為對比對象(如表4)。

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  業內人士認為,白云山毛利率低可能由兩個原因導致:

  第一,2018年1~9月,白云山毛利率下降,跟去年年底收購的廣州醫藥有關,此公司主做醫療機械批發,和白云山的大商業板塊差不多。上文提到,白云山的營收增長是因為今年廣州醫藥并入公司報表,導致了公司營收增加120億元,同時成本也增加112億元;這樣一算,廣州醫藥今年1~9月的毛利率僅為7%,處于較低水平。

  第二,一直以來,白云山的大商業板塊的毛利率偏低,拖累了公司整個毛利率指標。目前,白云山的業務板塊分為大健康(王老吉、龜苓膏、潤喉糖等)、大南藥(醫藥制造業)、大商業(醫藥產品、醫療器械、保健品等的批發、零售與進出口業務)。2018年上半年,三者營收分別為53億元、52億元、42億元,占公司營收比重為35.55%、34.95%、28.40%。

  2016年~2018年上半年,大商業的平均毛利率為7.92%,而大健康和大南藥的平均毛利率分別約為42%、45%。

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  其中,大商業主要利潤來源是以供應鏈服務為主導的醫藥批發和零售業務為主,旗下又運營以中藥為主的“采芝林”和西藥、醫療器械的“健民”等零售連鎖品牌,截至2018年6月30日,采芝林有31家零售店,健民有36家零售店,盈邦大藥房有1家零售店。這樣來看,白云山28.40%的業務是來自門店運營,但如今國內實體門店運營正遇瓶頸期,人工成本、租房成本、材料成本又逐年升高,大商業板塊唯有低毛利率運行,也拖累了公司的整體毛利率。

(文章來源:投資者報)

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