金發科技:全產業鏈更進一步 新材料與海外持續布局,熱點題材,股票新聞,概念股,主力資金流入

金投資訊

金發科技:全產業鏈更進一步 新材料與海外持續布局
2018-12-20

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  事件

  2018年12月18日,公司與海越能源簽署框架協議,擬以7億元受讓海越能源持有的寧波海越51%股權。公司此前已經通過收購寧波銀商和寧波萬華石化投資持有了寧波海越49%股權,本次收購完成后寧波海越將成為公司全資子公司。

  簡評

  向上游延伸,打通聚丙烯全產業鏈

  寧波海越主要生產和經營丙烯、異辛烷、甲乙酮等產品,138萬噸丙烷和混合碳四利用項目一期工程于2015年度正式投產,目前擁有60萬噸PDH、60萬噸異辛烷、4萬噸甲乙酮裝置,以及配套的碼頭、儲罐、蒸汽和環保裝置。2018年前三季度實現營收56.73億元,實現凈利潤1.62億元(2017年實現營收56.34億元,實現凈利潤-1.97億元)。

  本次收購前公司主營改性塑料業務,具備改性塑料產能200余萬噸,2018半年報公司改性塑料業務營收和毛利占比分別為83%、71%。改性塑料行業上游原材料主要為各類樹脂,其中聚丙烯PP占比最大,達到40%左右。對公司而言,2016、2017年聚丙烯采購量分別為50、57萬噸。改性塑料行業產能相對分散,對下游汽車、家電等行業議價能力較弱,成本傳遞不順暢,在原材料價格上漲時無法及時向下游傳遞,事實上2017年下半年以來,在油價上漲的帶動下,主要原料樹脂價格大部分出現上漲,公司盈利空間受到擠壓。此次公司向上游PDH延伸,能夠打通丙烷→丙烯→聚丙烯→改性塑料全產業鏈,發揮協同效應,有效增強抗風險能力。

  PDH和異辛烷準確布局未來發展趨勢

  短期來看,PDH價差略有回落,2018Q1、Q2、Q3 丙烯-1.2*丙烷價差分別為467美金、445美金、371美金,當前時點價差為374美金。長期來看,在原料輕質化背景下,乙烷原料占比上升影響丙烯產量,PDH等專產丙烯技術成為開拓丙烯來源的重要手段。PDH裝置具有流程簡單、單位烯烴投資額低、丙烯產量大、副產品附加值高,成本相對較低的優勢。目前國內共有18家企業具有PDH生產丙烯的能力,產能合計860萬噸,占目前全國丙烯總產能的23%,計劃在2020年投產擬建產能600萬噸左右,將成為未來我國丙烯重要來源。

  異辛烷需求有望大幅增長。異辛烷和MTBE均可作為抗爆劑來提升汽油辛烷值,但由于MTBE是水體的潛在污染物,目前在美國已經被禁止用于汽油調和,同時日本也設置了MTBE的添加比例上限,異辛烷作為MTBE的替代品具有良好前景,需求有望大幅增長。

  油價沖高回落,改性塑料成本端將迎改善

  改性塑料上游原材料中PP、ABS、PS合計占比近80%,而PP、ABS、PS等樹脂均為石化產業鏈產品,與油價關聯性極強。10月份以來油價沖高回落,至今跌幅超過30%。受此影響PP、ABS、PS價格均出現下跌,據數據三者現價相比10月初價格跌幅分別達到19%、15%、6%。改性塑料行業遵循成本端邏輯,原材料價格的下跌將帶來成本端的顯著改善。

  新材料品種高速增長,完善布局前景廣闊

  2018第三季度,公司完全生物降解塑料銷量6772噸,環比增長8.5%,保持生物降解薄膜類原料全球前三,亞洲第一的領先地位。完全生物降解塑料主攻歐洲市場,近年來東南亞斯里蘭卡、印度等國禁塑立法,國內禁塑逐步推行,需求增長迅速。特種工程塑料銷量2183萬噸,環比增長2.5%。特種工程塑料廣泛用于汽車、電子電氣、家電、交通運輸、醫療器械和機械制造等領域,我國高度依賴進口,替代空間廣闊。公司在LED照明和顯示、消費電子、汽車、家電等領域都開發了先進材料并逐漸占領市場。新增3000噸/年熱致液晶聚合物和10000噸半芳香聚酰胺項目預計分別于2019年3月和6月投產。碳纖維及復合材料銷量707噸,環比增長6.5%。歐美市場熱塑性復合材料占到纖維復合材料總量的50%-60%,國內市場不足30%,十三五規劃提出到2020年超過50%,預期未來2年空間廣闊。公司對未來環保替代、高性能材料進口替代方面進行了廣闊布局并開始逐步放量貢獻利潤。

  海外布局卓有成效,持續高增長

  公司三季報未單獨披露海外子公司銷量,但據半年報數據,印度金發、美國金發、歐洲金發銷量均實現了同比大幅增長,印度金發普那新基地所有報建工作和招標工作均已完成,于4月30日舉行開工儀式,歐洲金發新增2萬噸產能產線建設完成,短期內有望開始貢獻業績,公司海外布局已經成為業績的重要增長點。

  預計公司2018、2019年歸母凈利分別為8.5、10.2億元,對應EPS 0.31、0.38,PE 14.9X、12.4X,維持增持評級。

(文章來源:中信建投

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