中順潔柔:發布股權激勵計劃 上下綁定激發活力,熱點題材,股票新聞,概念股,主力資金流入

金投資訊

中順潔柔:發布股權激勵計劃 上下綁定激發活力
2018-12-20

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  公司公告 2018 年股票期權與限制性股票激勵計劃:本激勵計劃擬向激勵對象授予權益總計 4481.6 萬份,約占公告時公司總股本的 3.48%。其中首次授予 3881.6 萬份,總股本的 3.02%;預留 600 萬份,占本計劃擬授出權益總數的 13.39%,占總股本的 0.47%。具體包括 1959.85 萬份股票期權,行權價格為 8.67 元/股,激勵對象總人數 4101 名;2521.75 萬份限制性股票,授予價格為 4.33 元/股,激勵對象總人數 671 名。本激勵計劃 19/20/21/22 年將攤銷費用 7207 萬/4851 萬/2424 萬/288 萬,合計1.48 億元(其中股票期權 0.4 億,限制性股票 1.08 億)。

  上下利益綁定,大范圍激勵激發活力。本次激勵對象總人數為 4681 人,范圍涵蓋了公司的中層管理和核心技術人員,深度綁定公司上下利益,有助于激發企業活力。從業績解鎖條件來看;(1)公司層面,要求以2017 年為基數 , 2019/2020/2021 三年營業收入增長率不低于41.6%/67.09%/94.03%,若假定 18 年收入增長 20%,則 19/20/21 年對應收入增速不低于 18%/18%/16%;(2)個人層面,當年個人績效評價需在 80 分以上,得分越高可行權比例越高。雙層次的考核表明公司兼顧員工、股東、公司三方利益及對未來增長的信心。我們認為在產品結構優化、渠道加速下沉的大背景下,未來三年公司業績增長可期。

  產品優化疊加渠道下沉,收入增長維持活力。價格方面,由于 17 下半年起上游原料價格大幅上行,潔柔通過直接上調產品單價(自去年 10月起三次提價幅度高于同行)、優化產品結構(高毛利 Face/ Lotion/自然木的推廣力度加強)對沖成本漲價。銷量方面,公司一方面進行空白區域下沉(截至 17 年公司產品僅覆蓋全國 1200 多個縣市,半數縣級以上的城市尚有開拓空間)、增加電商銷售投入(預計前三季度電商增速約20%),一方面依賴于精細化的團隊管理和充分的渠道激勵、保障市場擴張具有活力,預計期內銷量增速貢獻 12%的收入增長。此外值得注意的是,潔柔持續豐富品類矩陣,已于 18 年 7 月發布高毛利新品 “新棉初白”,卡位個人護理優質賽道。

  漿價高位回落,預計為公司帶來盈利彈性。17 年以來受到漿價大幅上行影響,多數生活用紙龍頭毛利率均承壓。18 年下半年外盤漿價高位回落:截止 12 月 17 日,針葉漿、闊葉漿均價較 6 月 30 日回落 7.51%、4.81%。11 月 27 日,紙漿期貨上市首日即跌停(-10%),并持續創新低,截止 12 月 17 日紙漿 1911 期貨價格為 5004,較上市首日已跌去 17%,體現了市場對明年紙漿市場偏弱、漿價下行的預期。我們預計中順潔柔盈利或迎來改善,在 19/20 年外盤漿價分別下行 10%、2%的預期下,測算中順潔柔紙巾業務的毛利率分別上升 1.99pct/0.76pct,具備較好的向上彈性。

  生活用紙持續擴容,看好公司多方位發力。我國生活用紙行業增長穩健,09-17 年市場規模由 453.7 億元增長至1106.4 億元,CAGR 達 11.79%;目前人均用紙僅 6.5 千克,對應歐美發達國家人均用紙 25-28 千克,行業具有擴容基礎。隨著紙漿價格上漲生活用紙行業盈利承壓,潔柔憑借在產品創新、渠道建設、品牌推廣等多方位的優勢,提價落實順利且市場份額維持提升,業績有望穩健增長。公司湖北基地于 18 年 3 月啟動建設,一期現已新增產能 10 萬噸(17 年底公司總產能 65 萬噸),四川中順基地 5 萬噸新增產能也預計將于 19 年下半年投產,產能的持續擴張有效奠基公司的收入增長。

  盈利預測與投資評級:我們預計 18-20 年,公司營業收入分別為 56.2 億元、66.7 億元和 78.9 億元,同比增速分別為 21.2%、18.6%和 18.4%;歸母凈利潤分別實現 4.40 億元、5.72 億元和 6.81 億元,同比增速分別為 26.0%、30.1%、18.9%。當前股價對應 18-20 年 PE 分別為 25.2X、19.4X 和 16.3X,維持“買入”評級。

  風險提示:原材料價格持續大幅上漲,新產品拓展不達預期。

(文章來源:東吳證券

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