海通宏觀姜超:美聯儲再度加息 中國寬松格局延續,熱點題材,股票新聞,概念股,主力資金流入

金投資訊

海通宏觀姜超:美聯儲再度加息 中國寬松格局延續
2018-12-20

  摘要

  北京時間今日凌晨,美聯儲12月議息會議決議以10:0的投票結果獲得通過,決定上調聯邦基金目標利率區間至2.25%-2.50%。我們的點評如下:

  美聯儲12月加息。美聯儲12月FOMC會議決定上調聯邦基金目標利率區間至2.25%-2.50%。美聯儲認為11月議息會議以來,美國勞動力市場保持強勁,經濟活動持續增長。較上一次議息會議聲明,美聯儲增加了“將繼續關注全球經濟和金融的發展,并評估對經濟前景的影響”的表述。鮑威爾在新聞發布會表態比較中性,他提到過去一年美國經濟強勁,9月以來雖然出現一些相反趨勢,但并未根本改變經濟前景,聯儲官員多數認為明年再加息兩次比較合適,較9月預測減少一次,加息沒有預設路徑,但他也提到將按計劃繼續漸進縮表,政治因素不會影響利率決定。會議聲明公布后,美元指數走高,10年期美債收益率回落。

  下調經濟和通脹預期。美聯儲下調了今明兩年的經濟增速和通脹預期。將對美國2018年和2019年GDP增速的預測分別從3.1%和2.5%下調至3.0%和2.3%,對2018年和2019年整體通脹的預測分別從2.1%和2.0%下調至1.9%和1.9%。美聯儲預測2019年底的目標利率將達到2.9%,較9月預測的3.1%也有下調,結合點陣圖來看,暗示2019年可能加息2次。而期貨市場數據顯示的加息預期更低,當前市場認為到2019年12月目標利率仍有57%的概率保持在2.25-2.50%,加息1次的概率為33%。

  復蘇或已見頂,通脹增速放緩。持續加息的利率環境、逐漸減弱的減稅效應等因素都對美國19年經濟增速形成抑制。本輪美國經濟復蘇或已見頂。四季度以來美國多項經濟數據都出現了放緩跡象。美國零售和餐飲同比增速11月降至4.0%,消費者信心指數回落到12月的97.5,美國耐用品新訂單同比從二季度的接近9%下降到10月的4.5%。四季度以來美國PCE和CPI同比從年中的高點回落,10月美國核心PCE同比小幅降至1.8%。而10月至今國際油價跌幅高達30%左右,最終也會拖累通脹。此外,近期美債收益率曲線出現局部倒掛,也是加息周期臨近尾聲的信號。

  美元加息尾聲,新興市場風險緩解。從最近幾輪加息周期看,美聯儲加息的后期以及結束后美元指數上行空間都比較有限。隨著今年12月底歐央行結束購債,而市場預期美聯儲明年加息可能結束,明年美、歐利差也存在見頂的可能。因而隨著美國加息尾聲漸近,明年新興市場的匯率風險或有所緩解。

  外部約束減弱,中國寬松格局延續。易綱行長近日提到貨幣政策要考慮“內外均衡”,當前中國經濟處于下行周期,需要相對寬松的貨幣條件。隨著美國加息次數預期的降低,來自外部條件的制約有所改善,釋放了中國央行引導貨幣利率下行的空間。央行三季度貨政報告提出“多目標中把握好平衡”、“處理好穩增長、調結構、防風險的平衡”。當前宏觀杠桿率基本穩定,總需求下滑、經濟通脹低迷的背景下,“穩增長”的目標更加優先,貨幣政策將保持寬松的格局,流動性也繼續維持合理充裕。“穩增長”和“調結構”的目標都要求加強對民企的支持,此前央行已提出通過信貸、債券、股權“三支箭”來支持民企融資。昨晚央行發布消息決定創設TMLF,實際期限可達3年,利率比MLF優惠15BP,有助于為大型金融機構提供較穩定的長期資金來源,鼓勵支持小微和民企信貸,降低融資成本,引導中長期利率下行,為寬信用營造和維持寬松的貨幣環境。

  1。 美聯儲12月加息

  美聯儲12月FOMC會議決議以10:0的投票結果通過,決定上調聯邦基金目標利率區間至2.25%-2.50%。美聯儲認為11月議息會議以來,美國勞動力市場保持強勁,經濟活動持續增長。較上一次議息會議聲明,美聯儲增加了“將繼續關注全球經濟和金融的發展,并評估對經濟前景的影響”的表述。會議聲明公布后,美元指數走高,10年期美債收益率回落。

  在隨后的新聞發布會上,鮑威爾的表態比較中性。他表示,過去一年美國經濟強勁,雖然9月以來出現一些相反的趨勢,但并未根本改變美國經濟的前景。一方面,他提到聯儲官員多數認為明年再加息兩次比較合適,較9月會議時的預測下調1次,美聯儲對加息的步伐和路徑沒有預設,會受到未來數據的指引,美聯儲也在關注英國脫歐等關鍵風險;但另一方面他也提到,將按計劃繼續漸進縮表,政治上的因素不會影響利率決定。明年美聯儲每次議息會議都將舉行新聞發布會,將增加與市場的溝通。

  2。 下調經濟和通脹預期

  美聯儲下調了今明兩年的經濟增速和通脹預期。將對美國2018年和2019年GDP增速的預測分別從3.1%和2.5%下調至3.0%和2.3%,對2018年和2019年整體通脹的預測分別從2.1%和2.0%下調至1.9%和1.9%,對2018年和2019年核心通脹的預測分別從2.0%和2.1%下調至1.9%和2.0%。

  美聯儲下調明年加息次數預期。美聯儲預測2019年底和2020年底的目標利率將分別達到2.9%和3.1%,較9月預測的3.1%和3.4%也有下調,結合點陣圖來看,暗示2019年可能加息2次,較9月時的預期減少1次。而期貨市場數據顯示的加息預期更低,當前市場認為到2019年12月目標利率仍有57%的概率保持在2.25-2.50%,加息1次的概率為33%,市場認為可能到明年美聯儲加息就會結束。

  3。 復蘇或已見頂,通脹增速放緩

  今年美國二、三季度經濟表現強勁,但復蘇或已見頂。三季度美國GDP實際環比折年增速回落到3.5%,實際同比增速繼續升至3.0%,整體表現依然強勁。但往后看,持續加息的利率環境、逐漸減弱的減稅效應等因素都對美國19年的經濟增速形成抑制,而其他經濟體增速放緩又拖累美國企業海外利潤和出口,本輪的美國經濟復蘇或已見頂。

  四季度以來美國多項經濟數據都出現了放緩跡象:需求方面,美國零售和餐飲同比增速9月開始回落,二、三季度同比平均在5.5%左右,到11月只有4.0%,消費者信心指數也從9月的100.1持續回落到12月的97.5;生產方面,美國耐用品新訂單同比從二季度的接近9%下降到10月的4.5%,預示工業總體產出指數增速未來也可能回落,這也對應著美國經濟當中私人投資放緩的壓力。

  近兩個月,美國通脹增速也有所放緩。四季度,美國PCE同比和CPI同比從年中的高點持續回落,10月美國核心PCE同比小幅回落至1.8%。雖然從就業市場薪酬看,美國非農時薪同比和環比分別有3.1和0.2%,依然支撐通脹上行,但10月以來油價大幅下跌,跌幅高達30%左右,最終也會拖累美國終端消費價格和通脹。

  此外,近期美債收益率曲線出現了局部倒掛,也是加息周期臨近尾聲的信號。12月以來,美債的5年和3年、3年和2年期限利差先后轉負,而標志性的10年和2年利差也降至不足20BP。從歷史看,美債收益率曲線倒掛一直是預示經濟衰退的可靠信號,美國1980年、1981年、1990年、2000年、2007年的經濟衰退,均是發生在美債10年與2年期限利差轉負后的1-2年,而在這幾次10年與2年期限利差轉負后的半年左右,加息也都停止了。

  4。 美元加息尾聲,新興市場風險緩解

  一方面美國復蘇見頂、通脹增速放緩,另一方面美債收益率曲線再現局部倒掛,都意味著美聯儲加息尾聲的臨近。從最近三十年的幾輪加息周期來看,美聯儲加息結束之后美元指數的上行空間都比較有限。其中,1989年、2000年美元指數幾乎是伴隨著加息結束而開始回落和震蕩,1995年、2006年則是在加息進入尾聲、尚未結束時候,就開始走弱。

  美元指數的走勢還與未來歐洲經濟的表現有關。美元指數中權重最大的是美元對歐元的匯率,美歐之間10年國債的利差走勢基本上與美元指數的走勢一致。今年前三季度美債收益率持續走高,但11月以來10年美債收益率已經從3.2%附近見頂回落至2.82%,美歐的10年國債利差也從270多BP回落到250多BP。隨著今年12月底歐央行結束購債,而期貨市場預期明年美聯儲可能結束加息,那么美歐利差明年也存在見頂的可能,但同時也需關注英國脫歐等事件對歐元區的沖擊。

  回顧今年的新興市場,匯率貶值壓力最大的是第二季度,當時經濟美強歐弱的格局逐漸得到確認,4月底到5月底,市場預期美聯儲18年加息4次的概率從不到25%上升至40%以上,美元指數從89升至95,給新興市場貨幣帶來較大壓力。

  但四季度以來,對美國經濟走弱和加息放緩的預期逐漸升溫,即便美元指數近期小幅上升,但新興市場貨幣的壓力也并未明顯增加,甚至部分貨幣相對美元還小幅升值。未來隨著美國加息尾聲的臨近,明年新興市場的匯率風險或有所緩解。

  5。 外部約束減弱,中國寬松格局延續

  美國加息周期尾聲,外部約束有所減弱。易綱行長近日在演講中提到貨幣政策要考慮“內外均衡”,當前中國經濟處于下行周期,需要相對寬松的貨幣條件,而隨著美國加息次數預期降低,來自外部條件的制約有所改善,釋放了中國央行引導貨幣利率下行的空間。

  中國央行貨幣政策,更加關注國內目標。央行三季度貨政報告曾提出“多目標中把握好平衡”、“處理好穩增長、調結構、防風險的平衡”。易行長近日再度提到當前宏觀杠桿率已基本穩定,貨幣政策要根據經濟形勢變化靈活調整、加強逆周期調控,意味著在總需求下滑、經濟通脹低迷的背景下,“穩增長”的目標更加優先,貨幣政策將保持寬松的格局,流動性也繼續維持合理充裕。

  鼓勵支持民企信貸,引導中長期利率下行。“穩增長”和“調結構”的目標都要求加強對民企的支持,此前央行已提出通過信貸、債券、股權“三支箭”來支持民企融資。而昨晚央行發布消息決定創設TMLF,定向支持金融機構向小微和民營企業發放貸款。TMLF實際期限可達3年,利率比MLF優惠15BP,有助于為大型金融機構提供較穩定的長期資金來源,鼓勵支持小微和民企信貸,降低融資成本,引導中長期利率下行,為寬信用營造和維持寬松的貨幣環境。

(文章來源:姜超宏觀債券研究)

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