營收凈利高速增長 青島金王股價為何陷入低迷,熱點題材,股票新聞,概念股,主力資金流入

營收凈利高速增長 青島金王股價為何陷入低迷
2018-12-06

  訊自2016年底股價達到歷史最高點19.54元/股后,青島金王(002094)的股價隨即陷入低迷,一路下跌不止。截至發稿日,青島金王收盤價

青島金王財務情況,發現其營業收入、凈利潤、每股收益等指標均呈高速增長(見下圖)。而盈利能力看似如此優秀的青島金王,其股價表現卻一直不盡如人意,這其中的原因何在,著實令人好奇。

  一、主營業務逐步向化妝品轉型油品貿易業務拖累盈利能力

  青島金王原主營業務為新材料蠟燭及工藝品和油品貿易兩大板塊,自2012年開始業務轉型升級,青島金王先后收購杭州悠可化妝品有限公司、上海月灃化妝品有限公司、廣州韓亞生物科技有限公司等化妝品相關行業公司之后,青島金王即形成了化妝品業務、新材料蠟燭及工藝品業務、油品貿易業務三條業務線。自2015年中報開始,青島金王正式將化妝品業務納入公司主營業務收入構成中,經過不斷地發展,青島金王化妝品業務收入占比逐漸從最初的17.57%提升至2018年中報的60.14%,成為青島金王第一大業務收入來源,與此同時,化妝品業務所貢獻的利潤占青島金王利潤總額的比例也由2015年中報數據的55.95%一路攀升至2018年半年報的88.73%,化妝品業務成為青島金王最重要的利潤來源。

  青島金王化妝品業務主要由研發生產、品牌運營以及營銷渠道三個部分組成,其中,廣州棟方主要業務方向為研發生產,廣州韓亞主要業務方向為品牌運營,杭州悠可及上海月灃主要業務方向分別為線上渠道和線下渠道。上海月灃在線下渠道方面與屈臣氏有長期合作關系,而杭州悠可除了代理日韓中高端化妝品牌之外,在京東、天貓、1號店、蘇寧易購(002024)等電商平臺亦有布局。

  2015年至2017年三年,青島金王化妝品業務利潤由1.44億猛增至8.49億,增長率由91.82%增加至179.28%,近乎翻倍。從各項數據上來看,無論是從營收占比、利潤占比,還是從利潤增速來看,化妝品業務都無疑是青島金王現階段的主力業務。可以說,化妝品業務發展的趨勢,是可以決定青島金王整體發展趨勢的。

  反觀新材料蠟燭及工藝品業務,雖然青島金王一直標榜其與化妝品業務一樣,同屬于公司核心業務板塊,且該業務外銷市場存在一定剛性需求,但是,通過以下二圖,我們發現新材料蠟燭及工藝品業務利潤增速在不斷下滑,2017年利潤增速出現了負增長,結合新材料蠟燭及工藝品業務無論是從營收占比上來說,還是從利潤占比上來說,都呈大幅下滑趨勢,新材料蠟燭及工藝品業務目前無法對青島金王整體的營收及利潤形成有效的支撐。

  從2018年半年報上來看,青島金王油品貿易業務的營業收入為9.02億,占據青島金王2018年半年度營業收入的三分之一。而油品貿易業務為公司所貢獻的利潤卻僅為1611.2萬,占青島金王利潤總額的2.7%。同時,油品貿易業務的毛利率十分之低,從2015年中報至2018年中報,油品貿易業務的毛利率一直在1.79%-2.14%這個區間徘徊。營業收入超過青島金王總營收三分之一的油品貿易業務,其毛利率卻只有1.79%-2.14%,油品貿易業務對青島金王業績的拖累是十分顯而易見的。

  綜上所述,新材料蠟燭及工藝品業務無論是從營收規模上,還是從利潤增速上,對青島金王所產生的影響都越來越小,油品貿易業務雖然在營收規模上占青島金王總營收的三分之一,但其毛利率過低,已對青島金王整體業績造成拖累。目前青島金王的主要業務支撐,無疑是化妝品業務,而這樣的情況也就導致了青島金王對化妝品業務板塊表現的依賴。

  二、經營性現金流與營業收入不匹配利潤高增長或另有隱情

  在營業收入與凈利潤均高速增長的同時,青島金王經營性現金流的狀況卻一直不能稱得上良好。除了2017年年報,報告期內因為杭州悠可納入合并報表范圍而導致青島金王經營活動產生的現金流流入流出增大,經營活動現金流為正流入外,青島金王的2015年報、2016年報及2018半年報經營活動產生的現金流均為負數,這與公司的營業收入及凈利潤均不匹配。

  截至2018年半年報數據,青島金王總營業收入為27.41億元,比上年同期增長了37.04%,將青島金王三大業務營收增長拆分開來看,新材料蠟燭及工藝品業務營收比上年同期減少了4.27%,油品貿易業務營收與上年同期相比增幅只有2.32%,化妝品業務營收比上年同期增加了79.27%,也就是說,青島金王營業收入的增幅,基本上都是依靠化妝品業務的收入同比大幅增加而實現的。而在青島金王化妝品業務營業收入不斷攀升的同時,該業務板塊毛利率卻是一路下滑。

  參照上圖可以發現,青島金王化妝品業務的毛利率由2015年中報數據的87.39%,逐年下降至2018年中報數據的32.17%,在短短三年時間內,化妝品業務的毛利率降幅已高達63.19%。這樣的降幅對于已將化妝品業務作為重點發展方向,化妝品業務營收占比超過60%,營收及利潤增長主要來源均依靠化妝品業務的青島金王來說,并不是一個好消息。

  三、分步收購杭州悠可投資收益不可持續

  而更為雪上加霜的事情是,青島金王高速增長的利潤水平,也是不可持續的。通過查閱青島金王2018年半年報,發現青島金王凈利潤比去年同期減少了55%,這是因為去年同期凈利潤中,包含了杭州悠可納入合并報表范圍產生的一次性投資收益,共有2.2億元,并且這筆收益是不可持續的,導致本期利潤大幅下降。

  回顧青島金王逐步收購杭州悠可的過程,可以發現青島金王控制杭州悠可100%股權的動作是分兩步進行的,2013年12月,青島金王以1.517億元的價格以認繳新增股份及購買原有股份的形式持有杭州悠可37%的股權。2017年3月22日,青島金王又以6.8億元的對價收購杭州悠可剩余的63%股權,根據青島金王2016年報來看,杭州悠可當年凈利潤為7045.43萬元,并購估值為10.8億元,并購PE約為16倍。而在杭州悠可在后續被青島金王并購估值變動的過程中,青島金王在財報利潤上亦有受益。正是這筆估值為10.8億元的后續收購,造成了青島金王之前投資杭州悠可的37%股權形成了超過2.2億元的投資收益。

  至此,青島金王營收凈利高速增長,而股價表現卻不盡如人意之原因的相關線索已逐漸梳理成型:

  從利潤結構上來說,油品貿易業務雖然貢獻大額的營收,但其毛利率相當之低,并無想象空間。新材料蠟燭及工藝品業務毛利率雖可以穩定在25%-30%,但其利潤增速一直在下滑,且該業務營收規模在最近三年一直穩定在5.5億左右,料無太大爆發空間。而近期青島金王依仗的化妝品業務,雖然營收和利潤增速可觀,但仔細研究其毛利率卻暗藏隱憂,2015至2018三年間,青島金王化妝品業務毛利率竟從87.39%下降至32.17%,與此同時,經營性現金流數據為負數,2017年青島金王凈利潤部分來源于對同一標的分步收購時因估值的前后差異而產生的投資收益。

  結合青島金王近些年來因為轉型化妝品行業而布局整合相關子公司而產生的大額管理費用以及化妝品業務不斷走低的毛利率,如果化妝品業務相關子公司營收無法繼續高速增長,那么之前通過營收高速增長所掩蓋的種種問題將會逐漸浮出水面。如此看來,青島金王股價的低迷,也就是相關投資者看透以上風險后而做出的理性選擇了。(公司觀察DICE/文)

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