定制家居三季報深度解析:業績降速背景下的一些客觀思考,熱點題材,股票新聞,概念股,主力資金流入

定制家居三季報深度解析:業績降速背景下的一些客觀思考
2018-11-09

  18Q3定制家居企業的收入和利潤增速繼續放緩,主要原因還是今年地產“新舊雙殺”下裝修需求疲弱導致。不過三季度我們還是看到一些好的變化:比如三季度新擴品類的增速大多比二季度快,品類擴張還是取得較好的成績;比如上市公司今年開店都比較超預期,市場不好時定制龍頭品牌優勢顯現;還有三季度業績前瞻指標有所改善,銷貨現金流見底回升值得關注。定制板塊18Q3業績情況的總結:整體收入和利潤增速環比有所降低,利潤增速仍快于收入增長,主要是毛利率有一定提升,費用率控制較好;今年開店情況比較符合預期,部分公司甚至超額完成招商加盟工作;客單價進一步提升,隨著套餐的推廣,還有較大增長空間;三季度預收款增長一般,但是銷貨現金流多有不錯增長,增速環比加快。

  具體請見正文分析。

  定制家居會打價格戰嗎?

  我們的觀察和思考:

  1)三聚氰胺飾面門板柜是大企業引流手段,已無進一步降價必要。在三聚氰胺飾面板柜方面,大企業規模化生產優勢明顯,小的定制企業不敢在這個方向和大企業硬拼,而主要采取錯位競爭的方式,如板材不同(用實木、禾香板等)、飾面不同、設計不同等。

  2)未來比拼的是品質、設計和服務能力。大企業通過引流產品確定價格錨以后,壓縮小企業獲客能力,更有優勢獲得量尺,并根據客戶需求添加中高端產品進入,而且引流效果不錯。下一階段,重點比拼的將是中高端產品的品質、設計和服務能力,小品牌已經放棄性價比定制產品的陣地,但大品牌未來通過發揮獲客、品牌、規模、研發的優勢,將逐步鞏固中高端產品的競爭地位。

  展望2019年,我們認為裝修需求將有所恢復,市場對定制明年的增速預期很低,部分公司可以開始關注,以下幾條邏輯可以持續跟蹤驗證:

  1)2019年竣工面積將抬頭,新房交房好轉。2017年住宅竣工面積同比下滑7%,今年1-9月竣工面積繼續同比下降12.35%,且今年現房銷售面積同比下降20.77%;同時存量房也交易清淡,導致定制需求較差,我們認為,竣工和期房銷售面積連續兩年背離之后,存在一個修復的過程,19年竣工面積企穩意味著新房交房好轉;

  2)2019年一二線銷售預計好轉。今年下半年已經看到30大中城市銷售面積恢復,明年大型房企推盤量還會上升,大中城市銷售面積連續兩年下滑后剛需力量也在恢復。對于4-6線城市,明年銷售雖然大概率下滑,但是當地的定制滲透率低,類似3-5年前的一二線城市,定制需求還有較大空間。

  3)整裝精裝影響有限,定制企業也在積極突圍。整裝發展尚不成熟,目前沒有品牌號召力很強的企業出現,真正整裝公司規模都還不大。住建部要求2020年達到30%精裝修率,近幾年精裝修率每年提升幅度平穩,銷售不好時開發商推動意愿也不強。定制企業也在積極同整裝精裝合作,歐派的整裝大家居,尚品的整裝云,索菲亞、志邦也積極和整裝及開發商合作,19年有望在這兩塊收入和盈利質量上都有提升。

  定制行業雖然依舊挑戰重重,但行業集中度低,單體企業體量提升空間巨大,行業發展空間依舊廣闊。依托多品類拓展、渠道持續布局、在整裝等產業鏈持續延伸,我們認為行業將逐漸分化,龍頭企業依托不斷強化的供應鏈整合能力和多品類選擇為消費者提供場景化銷售場景,從而不斷提升客單價和客戶數,在長期競爭中勝出,最終從產品品牌向泛家居渠道品牌蛻變!看好家居配套品拓展領先、向整裝邁進的歐派家居尚品宅配索菲亞;品類持續擴張,經營穩健,低估值的好萊客志邦家居等。

  風險提示:品類擴展不及預期,供應鏈整合不及預期,營銷費用波動

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(文章來源:天風證券

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