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國金證券:東方時尚增持評級
2018-07-10

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  投資建議

  我們預測公司2018-2020年EPS為0.439 /0.502/0.574元,對應PE為31x/27x/24x,首次覆蓋給予增持評級,目標價16.5元。

  投資邏輯

  東方時尚有限公司是一所成立與2005年,主營駕駛員培訓的公司。公司通過并購+自建方式,在全國建立了12余所駕駛員培訓學校。2018年,公司開始布局航空人才培養,通過合作辦學、企業合作的形式,公司的業務已經包含了航空學校與航空培訓。公司近年業績波動較大,一方面是由于駕駛培訓業務的收入確認周期有所改變,受駕培新規影響預收賬款收入確認有所改變,另一方面,因擴張期新網點利潤率較低,整體利潤率有所下滑,預計等到新網點運營到成熟階段,利潤率會有所回升。

  公司為駕培行業龍頭企業,依托其標準化管理和集團化運營,在異地擴張的進程中公司或將取得進一步發展。駕培行業市場規模空間較大,據我們測算2022年市場規模或將達1080億元,且各地區駕培市場高度分散,即使是東方時尚這樣規模和體量的上市公司,從目前的培訓人次比重來看,其全國市占率也僅為1%左右。東方時尚作為最早上市的駕培龍頭企業,進行異地擴張時,相較地方規模較小、不成系統、缺乏標準化管理和集團化運營的地方駕校而言,具有一定競爭優勢,有望通過市占率的提升,搶占更高市場份額,實現進一步發展,增長空間較大。

  公司的護城河主要是其已有的行業經驗、土地資源獲取能力以及政府資源。公司北京總部的駕校在當地優勢明顯,在多年的經驗積淀下,駕校的運營模式為后期異地擴張提供借鑒途徑。目前公司擁有的土地資源充沛,擴張具備實力基礎。自有土地使用權分別為北京15萬平方米、云南32.56萬平方米以及在重慶、山東和晉中也有布局。租賃土地使用權分別為石家莊30.67萬平方米、湖北66.67萬平方米。資金的存量和流量均穩定, 2018Q1經營活動產生現金流量凈額為3.8億元,占營業收入比為175.7%,同比提高118.6pct。強土地資源獲取能力,和多年積累的行業經驗及政府資源形成了公司的護城河,為公司增長打下堅實基礎。

  千億駕培市場高度分散,駕校地域性龍頭市占率有望提升。我們認為,公司有望依托標準化管理和集團化運營,利用其豐富的行業經驗,較強的土地資源獲取能力,在異地擴張進程中取得不錯進展。

  風險:新開辦駕學的盈利周期可能較長;北京的駕培市場增速或將放緩等風險。

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