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華新水泥:中期盈利再創新高
2018-07-10

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  事件:公司發布2018年中報業績預增公告,預計2018年上半年實現歸母凈利潤20.28億元-21.28億元,去年同期7.28億元,同比增加179%到192%。

  華新水泥是中西南地區水泥龍頭企業,在產業鏈一體化和環保方面始終處于行業領先地位;而產業鏈條上骨料業務的大力發展將成為公司未來有力的盈利支撐;我們長期看好公司從水泥向環保產業拓展的戰略。

  水泥業務:

  銷量方面:從華新主要的銷售區域看,2018年1-5月,湖北的水泥產量小幅下滑,而湖南、四川、貴州、云南、西藏等地需求均小幅增長。總體來看,我們預計公司上半年水泥銷量總體同比持平,其中Q2的銷量同比小幅增長。

  盈利方面:我們預計公司Q2水泥噸毛利約為135元,上半年水泥噸毛利約為125元。短期維度看,行業在夏季錯峰生產大幅趨嚴的背景下有望呈現“淡季不淡”,行業龍頭下半年的盈利中樞預期有望上調;中期維度看,“熟料資源化”將逐步帶來上游原材料供給的進一步收縮,公司由于石灰石自給率高,將持續受益。隨著大企業間對于盈利的訴求趨于一致,行業間的協同有望進一步加強,特別有利于湖北本部的水泥盈利。西南地區的水泥需求仍然強勁,有望帶動水泥價格持續維持高位;西藏地區的水泥價格在18年有望能夠繼續維持高價。我們認為公司的水泥產業盈利能力持續提升將成為今年公司最為明顯的彈性來源。

  骨料業務:我們預計公司2018年骨料銷量約為1700萬噸,按照18年噸凈利15元計算,18年骨料對于公司的業績貢獻約為2.5億元。而中期看公司整體的骨料整體規劃較大,隨著骨料的資源價值逐漸增強,公司的骨料業務有望成長成為公司重要的盈利點。

  環保業務:公司在協同處置方面的業務2017年略虧,2018年隨著現有產能的運營逐步完善,疊加少錯峰生產的優勢,有望實現盈利;我們預計新增產能在調試期將基本盈虧平衡;未來隨著危廢的協同處置產能逐漸增加,公司在環保方面的盈利能力有望大幅增強。

  投資建議:

  我們認為華新水泥作為中西南地區的龍頭企業,將受益“熟料資源化”下的行業整體集中度,我們預計整體行業競爭格局持續向好將有效支持全年價格中樞維持高位;而產業鏈條的不斷延伸和環保業務推進能夠為公司打造更多的盈利點。

  我們預計公司2018-2019年歸母凈利潤分別為42.9億、47.3億。

  風險提示:

  1。 宏觀經濟風險:水泥行業整體需求與宏觀經濟相關性極高,雖然近年隨著水泥供給端約束的不斷增強,行業盈利受宏觀經濟的波動影響出現減小;但是宏觀經濟如果出現大幅波動導致需求明顯變化,行業整體格局可能會受到較大沖擊,從而明顯影響行業盈利能力。

  2。 供給側改革推進不達預期:水泥供給側改革以及產能端、原材料端控制對政策依賴程度相對較高,根據各地實際情況執行程度情況存在一定不確定性。

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