鄧海清 :PPI年內高點已現 債券牛市延續進行時,熱點題材,股票新聞,概念股,主力資金流入

鄧海清 :PPI年內高點已現 債券牛市延續進行時
2018-07-10

   中國6月CPI同比1.9%,預期1.9%,前值1.8%。中國6月PPI同比4.7%,創年內新高,預期4.5%,前值4.1%。

  1、6月CPI數據走勢平穩,符合市場預期,再次驗證“2018年高通脹純屬杞人憂天”。

  6月PPI同比創年內新高,主要與環保限產、油價上漲、低基數疊加導致,隨著環保限產力度放緩、油價漲幅回調、重回高基數,6月PPI或成為全年高點,年末將回落至2%。

  2、6月CPI同比1.9%,較前值出現小幅回升,主要與食品價格強與季節性有關。6月食品價格環比-0.8%,去年同期食品價格環比-1.0%,食品價格強于季節性下,食品價格同比出現回升,成為6月CPI同比略超前值的主要原因。

  6月食品價格的跌幅收窄主要與豬肉價格小幅反彈有關,6月豬肉價格環比1.1%,正如我們5月通脹報告《再證通脹無走高之憂,“信用緊縮”亟需“寬貨幣”對沖》中觀點,“目前,豬糧比已經跌破成本線,豬肉價格6月開始觸底反彈,這會導致未來豬肉價格同比將呈現回升趨勢”。

  此外,6月食品項中鮮菜、鮮果出現明顯下跌,環比分別下跌為-1.8%、-6.7%,是拖累6月CPI的主要因素。

  6月CPI非食品項出現普漲的情況,從環比上看,除衣著下跌-0.2%、其他項持平外,居住、生活用品及服務、交通和通信、教育文化和娛樂、醫療保健均出現上漲。其中,受國內油價價格影響,交通和通信項中交通工具用燃料環比上漲1.8%漲幅明顯。

  同時,我們觀察到,盡管當前醫療保健同比處于明顯高位水平,成為推高CPI同比的重要因素,但是,醫療保健高位主要在于之前醫療改革帶來的一次性沖擊,且目前醫療改革同比處于明顯的下降趨勢之中,未來醫療保健或成為下拉CPI同比數據的重要因素。

  總體上,6月CPI食品跌幅收窄、強于季節性,非食品細項價格均小幅普漲、符合季節性,且醫療改革價格沖擊面臨逐步消退的情況,2018年下半年CPI同比或低位徘徊,高通脹杞人憂天。

  3、6月PPI同比4.7%,超出市場前值,創年內新高,主要與石油和天然氣開采業、黑色金屬冶煉和壓延加工業等價格進一步上漲有關。但我們認為,6月PPI同比創新高屬于環保限產、原油價格上漲、低基數共同導致,隨著上述因素消退和高基數回歸,6月PPI或成為全年高點,PPI同比見頂回落。

  從數據上看,6月PPI生產資料延續上漲趨勢,生產資料環比0.4%、同比6.1%,成為推高6月PPI數據的重要原因,同時,2017年6月PPI環比僅為-0.2%,低基數同樣推高了6月PPI同比數據。進一步看,6月PPI細項中,石油和天然氣開采業、石油煤炭及其他燃料加工業、黑色金屬冶煉和壓延加工業環比分別上漲4.5%、2.3%、1.1%,反映出原油價格上漲和環保限產因素是推高PPI數據的重要原因。

  4、關于央行貨幣政策,預測2018年全年CPI同比中樞2%,三季度PPI見頂回落、年末將回落至2%,不存在通脹壓力導致央行貨幣政策收緊的可能性。

  我們認為,“穩健中性”的貨幣政策絕對不是“一成不變”的貨幣政策,“穩健中性”的內涵應當是跟隨經濟形勢的變化,采取相應的貨幣政策。在中國目前的經濟條件下,如市場預期般的“緊貨幣”并非是真正意義的“穩健中性”,相反,“寬貨幣”和“持續降準”才是符合經濟“相機抉擇”的穩健中性。

  5、對于債券市場,海清FICC頻道作為“中國債市第一大多頭”,我們先后提出了“2018年最好、最確定的機會是利率債”、“十年國債3.8%閉著眼睛買”、“兩階段行情,第一階段4%至3.7%,第二階段3.7%至3.4%”,“十年國債下至3%”,隨著貨幣政策、匯率政策、房地產政策的巨變,2018年實現前述全部目標的確定性越來越大。

  2018年上半年,嚴監管等導致信用緊縮,經濟的下滑風險逐漸引起政策層關注,這引起了市場對于政策轉向“寬信用+寬財政”預期,成為了當前債券市場的最大利空。

  對此,我們認為,從中國歷史經驗來看,從來沒有“寬信用+寬財政+緊貨幣”穩增長的先例,“寬信用+寬財政”的貨幣政策搭配一定是“寬貨幣”。我們認為,“寬貨幣”是債券市場牛市的根源,債券的配置價值已經凸顯,收益率下行趨勢仍將繼續。

  

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