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光大證券:錦江股份增持評級
2018-07-10

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  酒店行業步入上行周期,龍頭企業受益

  受益于酒店供需關系改善,行業景氣周期持續。酒店行業一般Revpar呈周期性波動,且與宏觀經濟周期保持趨勢一致,本輪周期自2016年起依靠提價帶動Revpar向上、趨勢未改。三大酒店集團開啟并購浪潮之后,集中度提升,行業回暖下龍頭企業品牌效益增強、將最大受益。

  經濟型改造提升,彈性空間大

  公司旗下擁有兩大的主打經濟型品牌酒店七天、錦江之星,截止2018年Q1,門店數分別為2453、1084家,市占率總和達16.98%,具有強大的品牌效應。公司經濟型酒店布局增速穩定,預計未來三年新開店中約40%為經濟型酒店,專注錦江之星、7天存量項目改造升級。

  中端酒店確定性高,具備利潤提升空間

  公司收購中端酒店第一大品牌維也納,成為中端酒店市占率第一的酒店集團,截止2018年5月份中端酒店開業門店數1925家。公司中端酒店保持高速擴張,預計未來三年每年新開店中60%-70%為中端。公司推出麗楓、喆啡等新創中端品牌,定位新興消費群體,均取得亮眼業績。

  創新轉型,整合取得階段性成效

  公司全球資源整合取得了一個階段性成效,在電商信息、人力資源、品牌建設、財務采購等方面實現共享,預計2-3年后由成本端壓縮而帶來的營業利潤潛力可期。同時,Wehotel有望借助公司門店及會員優勢降低對OTA的依賴程度,提升議價能力。

  盈利預測、估值與評級

  酒店行業回暖持續、公司保持高速發展、后臺整合不斷完善,我們看好公司的長期發展,預計公司2018-2020年的EPS分別為1.17、1.38、1.52元。考慮到公司良好的業務結構及充裕資金支持的良性擴張,我們給予公司的目標價為37.44元,對應2018年PE為32倍,首次覆蓋,給予“增持”評級。

  風險提示

  酒店行業復蘇不及預期;門店擴張速度不及預期;后臺整合不及預期。

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