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A股有望進入修復反彈期
2018-07-10

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  周一,A股市場金融股全面回暖,自主可控主題維持強勢。我們認為,伴隨經濟平穩運行的系列舉措落地,疊加A股估值觸及歷史低位,大盤調整或已結束,后市有望進入一輪修復反彈期。

  當前,政策應對舉措有序有力,圍繞擴大內需、全面開放、科技創新漸次拉開。央行“保持流通性合理充裕”的表述,以及打好防范化解重大風險攻堅戰三年行動方案,完善促進消費體制機制、進一步激發居民消費潛力,賦予雄安新區更大改革自主權等一系列舉措的落地,使市場情緒逐步緩解。與此同時,A股的結構調整也大體完成5輪調整,估值觸及歷史低位,為反彈修復提供了堅實基礎。

  單純就指數趨勢觀察,調整是從今年1月中下旬開始的。不過,從內部結構看,領先股的調整早于指數調整。早在去年4月至5月,葛洲壩中國交建等基建藍籌股轉向調整,接著就是去年末(11月至12月),混改龍頭中國聯通由強轉弱,電子龍頭京東方A、三安光電等也漸次見頂。到今年年初(1月至2月),金融股全面見頂,樂視網復牌出現連續調整。4月至5月間,開始傳導至周期品核心藍籌龍頭,如東方雨虹北新建材等。近期,調整波及消費龍頭藍籌股。至此,5輪調整漸入尾聲,市場整體估值已觸及歷史低位。

  觀察上述各群體龍頭品種的估值定位,也可清晰了解當前市場調整的充分度。其中,周期類藍籌龍頭股,其市凈率(PB)指標,已從高估位置回到極低水平,如資產質量優良、訂單充裕的葛洲壩,從2.3倍降至1.2倍;中國聯通從2.5倍降至1.1倍;浦發銀行從1.03倍降至0.68倍;防水材料龍頭東方雨虹從3.7倍降至2.02倍等。成長類藍籌股也類似,如海康威視,其市銷率已從9.7倍再次下降至7.5倍(市銷率7倍為創新企業IPO的標準之一)。

  市場整體估值觸底,股價持續下行帶來極端化情緒,左側交易(俗稱“抄底”)窗口也隨之打開。以上證指數為例,持續下行超過30個交易日,向下偏離250日均線達18%,已進入有效的左側交易狀態。左側交易,一要重視大方向選擇,二要重視新一輪估值重構。前者較為簡單,核心是消費服務、科技創新。后者,則需要耐心,估值重構漫長而復雜。中短期,引領估值重構的,將會是創新型企業或新藍籌。今年以來,已有一批創新型企業上市,正持續影響當前市場的估值結構,如創新藥服務(CRO)的藥明康德、云計算(超融合架構)的深信服、服務機器人科沃斯、工業互聯網平臺(Beacon)的工業富聯、動力電池的寧德時代。除此以外的新藍籌,還包括自主可控主題的中國軟件、晶圓生產高端設備的北方華創、北斗應用的超圖軟件等。

  消費服務主題,繼續以創新藥及醫療健康為重點,包括通策醫療愛爾眼科美年健康開立醫療恒瑞醫藥華東醫藥等會強者恒強。金融服務業,此前市場對其預期過于悲觀,近期有望強力修復,關注大保險、大銀行。

  當然,即使指數進入回升期,結構性行情依舊。歷史積累所形成的高估值泡沫,需要時間來消化。投資者應始終堅守價值和成長,專注行業龍頭,注重盈利與估值。

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