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減持新規一年來 減持占比下降
2018-07-09

  2017年5月底,證監會公布 《上市公司股東、董監高減持股份的若干規定》, 滬深交易所隨后發布了實施細則,被證券業統稱為減持新規。新規實施一年以來,重要股東在二級市場每月減持市值對比當月解禁股市值,占比一直在10%以下,對于二級市場的沖擊,應遠小于新規之前。如果算上股東對上市公司的增持,尚有數月是凈增持。

  不過,值得注意的是,隨著解禁股逐漸積壓,減持壓力仍在。而解禁股減持時間的延長,對定增基金產生直接影響,多只定增基金陸續轉型。此外,市場各方對新規理解程度不同,違規減持屢屢發生。

  減持細流應對解禁潮

  解禁市值可以用來衡量解禁股對二級市場壓力。通俗地理解,如果解禁股解禁當日從二級市場減持,需要承接的資金量多少就是解禁市值的大小。

  2014年至2016年是新股上市高峰期,也是并購和再融資熱潮期,IPO之前的股東及定增股東持有的大量限售股,到現在陸續進入解禁期。從2017年下半年開始,解禁股數量陸續進入高峰期,解禁市值也一路攀升。從2017年第三季度到今年第二季度,各季度解禁市值分別達到了0.75萬億元、0.83萬億元、1萬億元、0.85萬億元。

  減持新規對持有IPO之前股票的股東,持有非公開發行股票(定向增發)股東,以及董事、監事、高管(以下統稱“重要股東”)的減持行為做了約束,提出減持時間要求,并要預先披露減持計劃。

  新規中,規定3個月內減持不得超過總股本1%,股份解禁后12個月內,減持不能超過持有量的一半,以上規定直接降低了單位時間內的減持數量。

  如果將解禁股理解成冰雪融化后流入堰塞湖中的水,新規就是擰緊了湖中對外排水的閥門。原來融化后的水即可流出,新規后是要逐步排出。解禁初期,閥門緊,隨著時間延長,閥門逐漸寬松。

  比如,面對3個月內減持總股本1%這個不可觸及的紅線,假如股東持有定向增發股票數量還不到總股本1%,新規之前,鎖定12個月后即解禁,然后可以一次全部賣出。新規實施后,即使解禁,在解禁后12個月內,只能減持一半,剩余股票需在12個月之后減持。

  從新規實施到現在,重要股東在二級市場減持的市值確實被壓在了低位。

  2017年第三季度解禁市值環比增加55%,實際當季度減持市值只增加了33%,解禁增量沒有全部減持。從那時到今年第二季度,雖然解禁市值陸續攀升,但各季度實際減持市值均維持在580億~660億元之間。

  精確到每個月,從2017年5月之后,各月比值都在10%以下,今年4月最低值曾達到了3.62%。

  2016年7月,減持比例曾經高至42.99%,2015年5月達到最高點63.42%,那時也正是股市最火熱的時期。現在每月比值在10%以下,可以理解成每月新解禁的股票,只有不到10%在二級市場做了減持操作,尚有90%仍在原股東手里。

  值得注意的是,新股上市后,除了大型國企的發起股東之外,不少各類發起股東有減持沖動。并購和再融資時形成的定增股東,也會在解禁后將股票變現。減持新規能短時間限制減持數量,伴隨著時間的延長,這樣的羈絆將不復存在,而那時,“堰塞湖”的“水位”更高。從2017年6月到現在,新增解禁股市值3.61萬億元,實際減持2631億元,尚有3.34萬億元、占比92.71%的解禁股尚未減持。

  如果二級市場其他參與者只做買入操作,不賣出,只讓積壓的解禁股減持賣出,以現在每天3000億~4000億元的交易額計算,完全消化這些解禁股,需要10個交易日才能完成。即使是這樣計算,也只是消化了近一年新增的解禁股,近兩三年及更早積壓的解禁股尚未計算在內。

  與此同時,減持意愿也與股價有緊密聯系。如果基礎市場走好,股票價格升高,減持意愿可能明顯升高。2014年至2015年6月的大牛市中,無論是實際減持市值,還是減持占比,都呈現逐漸升高的態勢,并在2015年5月達到峰值。當年5月減持1537億元,占當月解禁市值的63.42%。2016年后半年,股市逐月向好,月度減持金額同樣逐月攀升,當年12月達到峰值,比當年5月增長超過一倍。

  不過,股票市場向好,也會有增量資金入場,陸續消化解禁股,使得減持股在股票市場形成一次換手。一次換手后,新股東比原股東數量分散,持有成本高,再度拋售時對價格要求高,其拋售行為也不可能一致,對市場沖擊會小很多。

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  定增基金被迫轉型

  新規實施后,減持時間延長,降低了定增基金流動性,各定增基金紛紛轉型。

  新規實施前,已有42只定增基金成立,這些基金持有的定增股,多數鎖定期是12個月,為了保持流動性,基金多數有18個月至36個月的封閉期,緩解了12個月鎖定期降低的流動性。新規之后,實際鎖定期增加不少,降低了定增基金的流動性。在封閉期內,持有人不能贖回,一旦過了封閉期進入可自由贖回的開放期,基金經理或遭遇手中有股不能賣、沒錢給贖回的尷尬。于長遠計,原主投定增股的基金,陸續轉型成其他主題基金。目前,已經有博時、建信、廣發、久泰旗下的定增基金陸續轉型,大幅降低持有定增股倉位。

  例如,2017年3月3日成立的九泰銳誠定增靈活配置基金,其80%倉位投資定增基金。按照新規,其此前設定兩年的封閉期基本不能保證流動性。該基金今年6月14日發布轉型公告,稱基金“面臨在封閉期結束前無法將解禁股票全部減持、導致定增投資策略不能繼續執行的風險”。新基金中刪除了對于定增股投資的要求,轉型成不以定增股為主的其他主題基金。

  今年下半年國泰融信定增靈活配置、大成定增、九泰銳華定增靈活配置等8只產品也將陸續到期,可以預見,轉型是上述產品的可選路徑之一。

  違規減持各有各招

  公募基金受到嚴格監管,市場上其他股東則各有各的辦法。

  有業內人士指出,重要股東在定期報告窗口期內減持,有違市場公平。有些違規減持的股東,是受益者,發布致歉聲明的卻是上市公司,忍受沖擊的是二級市場。交易所只是予以譴責、監管函、監管處分決定,而無實質性的懲戒措施。

  口子窖(603859.SH)2017年第三季度報告擬披露日期是2017年10月27日。此前的30日,即9月27日之后,是定期報告窗口期,公司股東及董監高不能減持股票。而公司監事卻在當年9月28日—29日期間,通過上交所集中競價交易系統累計減持28.3萬股。

  口子窖在當年10月11日公告此監事的減持計劃,今年1月12日公告此監事減持操作完畢。兩份公告均沒有對操作處于窗口期做提醒表述。

  今年3月14日,上交所發布紀律處分決定書,對減持者公開譴責,通報證監會并通報安徽省政府。

  除了窗口期不能減持,重要股東減持,要預披露減持計劃,但實際貫徹中卻有壓根不披露或是披露了不按時間執行的現象。

  赤峰黃金(600988.SH)股東2015年認購定增股,在今年4月17日上市流通,持有數量占總股本1.77%,加上其一致行動人,合計持有占總股本9.85%。這類減持應在減持前15天披露減持計劃,但該股東在沒有披露減持計劃的情況下,于6月11日—13日通過上交所集中競價系統減持1042萬股、市值6056萬元。上市公司知曉此事后,發布了股東違規減持公告,該股東在公告中致歉。

  嘉強順風(深圳)股權投資合伙企業持有順豐控股(002352.SZ)2.66億股,占公司總股本6.04%,是順豐控股重要股東。今年1月23日,此股東所持的30%(總股本的1.812%)解禁,可以在二級市場上減持。按照每3個月減持不超過1%的規則計算,解禁股全部減持完畢需要6個月。這位股東第一次減持計劃從1月23日—4月22日,第二次披露減持計劃是4月24日。按照時間計算,第二次減持只能在15個交易日之后,即5月17日才能開始。這位股東顯然是“時間緊,任務急”,5月2日—3日,就合計賣出了5.8萬股、273萬元。深交所6月7日發出監管函,指明這位股東減持違反減持實施細則,要其規范買賣行為。

  譽衡藥業(002437.SZ)大股東哈爾濱譽衡集團,持有公司總股本的42.63%。該股東多次質押譽衡藥業股票,2016年12月至2017年5月將譽衡藥業股票分6筆質押給江海證券,這些質押埋下了被平倉的隱患。

  今年6月8日,該股東持有的股票已有99.98%質押,相比質押初期,譽衡藥業股價下跌了24%。同日,該股東發出公告,擬15個交易日后減持不超過4396萬股。但是,股價當天就跌破了平倉線,江海證券通過深交所集中競價賣出170萬股、977萬元,譽衡藥業股價當天開盤低開,直接向跌停進發,后來跌幅一直維持在8%附近。

  也有公司用實際行動致歉。

  伊之密(300415.SZ)的股東新余市伊理大投資管理有限公司,在2017年10月底11月初減持時,實際減持數量比預披露數量多了30.34萬股, 11月13日,此股東將成交金額的20%、103.55萬元上繳上市公司伊之密,作為對違規行為的處罰和補償。當月17日,深交所發出監管函,要求此股東“吸取教訓,及時整改”。

  如果股東合規減持股票,無可非議,若是重要股東持續減持,從未有過增持行為的股票,想長期持有該股票的投資人就要提高警惕。畢竟,重要股東對上市公司的熟悉程度遠勝投資人,對公司的內部也更了解,熟悉的人在持續減持,二級市場投資人成為“接盤俠”的可能性就會增加。從2014年到現在,持續減持市值超過10億元的股票有22只,涵蓋了主板、中小板、創業板股票。

  有公司只減持不增持

  分眾傳媒(002027.SZ)累計減持67次、減持金額169.52億元,列于榜首,主要的減持人為借殼前分眾傳媒原股東、借殼七喜控股時形成的股東。

  口子窖累計減持48次、減持金額50.65億元,減持股東除了前文所述公司監事、高管,還有一家位于巴巴多斯的公司GSCP Bouquet Holdings SRL。該公司持有口子窖25.27%的股權。2017年12月5日,歐盟宣布將巴巴多斯列入避稅天堂黑名單。該公司有一次申請稅收優惠,安徽省國家稅務局皖國稅函[2012]264號文顯示,這家公司除投資于口子窖獲得股權投資公允價值變動收益及股息收入外,基本沒有其他經營活動。這家公司從2016年開始減持口子窖,累計金額達49.8億元。

  兩市主板股票凈增持

  看到重要股東的減持,也要看到股東和管理層在市場低迷時的增持。Wind統計的上市公司公告和交易所數據披露增減倉數據顯示,今年以來,重要股東在滬深兩市二級市場的增持次數有所增加,從4月份到6月份,增持次數和增持金額分別增長近7倍、3倍。

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  如果把重要股東的增持行為合并統計,減持新規實施后,2017年6月至8月及今年2月,重要股東是凈增持狀態,即增持股票市值高于減持股票市值。

  分市場看,兩市主板股票呈現凈增持狀態,減持新規實施之后,凈增持市值達89.55億元。實施后的13個月中,有9個月是凈增持。

  與只減持不增持相對,也有只增持未減持的股票。從2014年到現在,只增持沒減持、增持超過10億元的公司有14家,全部是滬深主板股票。

  國投電力(600886.SH)被增持了8次、40.82億元,增持的股東包括國家開發投資公司、長江電力、三峽資本,以及市場投資機構,最近一次增持是今年5月,增持市值近17億元。

  康美藥業(600518.SH)從2014年1月到2017年5月,增持次數和增持市值分別是25次、33億元,增持者既有公司高管,也有大股東,增持股票目前均處于盈利狀態。

  業內人士認為,判斷重要股東是否增持,多看增持結果,審慎看待其增持計劃。若增持計劃多數陳述含混不清,以“增持不超過”來敘述其欲增持數量,意義不大。

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