中信建投:波司登維持買入評級,熱點題材,股票新聞,概念股,主力資金流入

中信建投:波司登維持買入評級
2018-07-09

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  本土羽絨行業領軍企業,經營業績企穩復蘇,聚焦羽絨服主業,多元化服裝業務將精簡。公司主營自有品牌羽絨服、OEM業務以及非羽絨服業務三大板塊,FY18羽絨服收入占比63%。2018年起重點聚焦羽絨主業,多元化服裝業務將精簡。調整逐步到位,業績穩健復蘇。積極品牌減負、關閉低效門店、大力清理庫存、供應鏈升級助力公司經營回暖。FY15-18營收由62.93億增至88.81億元,CAGR為12.2%;歸母凈利潤由1.32億增至6.16億元,CAGR為67.1%,FY18業績大漲57.1%。

  羽絨行業規模穩步提升。據中國服裝協會數據顯示2017年羽絨服市場規模達到963.5億元,2022年預期穩步上升至1621.8億元,CAGR達11%;目前我國羽絨服普及率尚不及10%,遠低于歐美、日本等發達地區30%-70%的水平,滲透率雖然不斷上升,但仍有巨大空間待填補。競爭格局穩定,龍頭集中度高。波司登為國內羽絨服第一品牌,2015財年波司登旗下品牌市占率合計達26.2%。上游因環保等因素集中度提升,中小品牌受困成本壓力得以出清,龍頭強者恒強。對標全球龍頭加拿大鵝和Moncler:(1)產品質量始終是品牌立于不敗之地的重要基礎;(2)創新的營銷手段使得產品變得更有溫度,貼近消費者;(3)以功能性為主的羽絨服也需要時尚化的設計,迎合市場需求及變化才能持續保持活力,健康發展。

  公司羽絨主業:品牌、渠道、供應鏈多維發力,股權激勵研發加碼(1)強品牌:42年深耕羽絨服市場,“波司登=羽絨服”深入人心。研發扎實+產品優質+精彩營銷鑄造波司登強大品牌力,創新營銷接連推出,多品牌戰略區別定位,品牌時尚化、年輕化升級提速。(2)精渠道:線下門店調整趨近尾聲,電商發力提供增長新動力。截至2017/18財年末,公司共擁有羽絨服線下門店4466家,調整到位,已恢復凈開店狀態,未來將大力布局購物中心及直營渠道,街邊店形象有望全新升級。電商渠道三年來持續發力,18財年電商占比已超20%,未來有望帶來新增長。(3)快運營:供應鏈快反提效,倉儲運營升級,庫存管理顯著改善。公司供應鏈管控提效升級,打造15天+60%補單率快反能力,供應鏈速度及成本費用領先同業,智能化倉儲有序建設,多維運營提效共促庫存回歸健康。(4)重激勵:推出股權激勵加碼研發,利益綁定彰顯信心。股份獎勵+購股權雙計劃同時推出,人才激勵+利益綁定信心盡顯,董事中研發總監獨享激勵,品牌打造工程有望加速推進。

  投資建議:我們預計公司 2019-2020 財年歸母凈利潤為 8.10、10.73億元,對應 PE 分別為 13、10倍,首次覆蓋,給予 “買入” 評級。

  風險因素:行業競爭加劇;羽絨新品推廣不及預期;多元化業務整合不及預期;原材料價格上漲等。

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