廣發策略戴康:全方位比較A股歷史底部的啟示,熱點題材,股票新聞,概念股,主力資金流入

廣發策略戴康:全方位比較A股歷史底部的啟示
2018-07-09

  報告摘要

  ● 估值比較的同與不同:A股估值處于底部區域

  與05/03(01-05年熊市估值底20x)相比,當前A股非金融PE(TTM)為22x,高出10%,但當前A股利率水平更低,全年預計盈利增速18%,考慮利率和盈利后,當前估值水平與05年3月相比并不高。當前與11/12(10-14年熊市17x)相比,利率水平相當,但11Q4經濟斷崖式下滑,盈利增速轉負,考慮盈利后,當前估值水平與11年12月相比也不高。

  盈利是否具有可持續性是估值能否維持在當前水平的核心決定因素。當前經濟增長有一定韌性,預計名義GDP回落幅度明顯小于11年,與05年大體相當,但供給側改革后產能過剩已基本出清,盈利可持續性更強。盈利優于11年和05年,預計估值難以跌破05年熊市20x估值底。

  地產、銀行、非銀等5個行業估值創2000年以來歷史新低,食品飲料、家電、醫藥生物等消費板塊估值仍處于歷史較高水平。

  高股息率股票比例和破凈股比例低于三次熊市底部的水平。

  ● 跌幅比較的同與不同:部分行業穿越熊市

  歷次熊市整體跌幅都比較大,本輪熊市跌幅已達到10-14年熊市水平相當,但弱于01-05年和08年熊市。本輪熊市中食品飲料依然是正收益。

  ● 市場行為的同與不同:流動性、回購及增持情況

  當前A股流動性與前三次熊市底部時期較為接近;當前上市公司處于新一輪回購潮中,與12-13年回購潮相接近,但相對占比仍低于12-13年時期。上市公司重要股東整體依然以減持為主。

  ● 股價底、估值底、政策底、經濟底的先后順序?

  1)政策底往往領先于股價底;2)估值底往往領先于股價底;3)經濟底滯后于股價底;4)從估值底(或政策底),到股價底時間具有不確定性。

  ● 走出熊底的同與不同:貼現率驅動,盈利夯實

  05年熊轉牛是貨幣政策轉向與股權分置改革驅動貼現率下行,后續經濟增長與企業盈利上行夯實;08年底熊轉牛是“四萬億”強力釋放流動性刺激經濟增長;14年熊轉牛是無風險利率下行,后續風險偏好提升接力。

  ● 當前A股與歷史底部的同與不同

  相同點:貼現率驅動大多是A股走出熊底的驅動因素。當前A股癥結在于廣義流動性偏緊和風險偏好壓制。A股走出熊市需要廣義流動性改善(寬貨幣向寬信用傳導)以及風險偏好修復(信用緊縮修復)。

  不同點:A股生態發生變化,分化加劇。1)績優股與績劣股分化加劇,打破剛兌殼價值與概念炒作勢微,指數見底后績劣股估值將持續收縮;2)A股加速融入全球資本市場,海外投資者橫向比較全球市場估值,外資持續流入A股系統性支撐了部分行業尤其是優質龍頭股的估值中樞。

  ● 核心假設風險:

  1)A股走勢與預期不符;

  2)A股估值底部與預期不符。

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