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光大證券:華魯恒升維持買入評級
2018-07-09

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  事件:公司發布2018H1業績預增公告,預計報告期內實現歸母凈利16.46-16.96億元,按16.20億總股本計算,折EPS1.016-1.047元,同增202%-211%,扣除非經常性損益后凈利潤16.45-16.95億元。單Q2預計實現歸母凈利9.12-9.62億元,折EPS 0.563-0.594元,季度環比增長24.3%-31.1%,業績略超市場預期。

  點評:公司二季度業績環比大幅增長的主要原因為:(1)醋酸和甲醇維持高盈利,季度公司主營產品中醋酸價格環比上漲9.2%;尿素價格環比持平;DMF/己二酸/三聚氰胺均價環比分別下滑-5.9%、-14.7%、-5.7%,甲醇價格止跌反彈后均價環比持平并維持高盈利。(2)氣化煤價格下跌:新氣化平臺17年10月份投產后公司用煤量達650-700萬噸/年,對生產成本影響重大。2018Q2神木煙煤價格環比下降8.7%,公司盈利空間擴大。

  國際油價進入中高階段,有望受益煤化工景氣提升:國際原油供需處于緊平衡,地緣政治風險下油價上行概率較大。公司是上市公司中最為純正的煤化工標的,將充分受益于中高油價階段下的煤化工景氣提升。尿素:農化投資機會來臨,國際供需格局改善后新一輪景氣周期開啟,肥料功能化項目投產后產能彈性巨大;甲醇與DMF:油價提升烯烴邊際成本,MTO盈利修復支撐甲醇盈利中樞維持穩定,下游DMF成本支撐下公司氣化平臺成本優勢明顯;煤制乙二醇:聚酯景氣回暖,未來3年長絲產能新一輪擴張對應2018-2019年新增約435萬噸的乙二醇需求, 2018年國內投產249萬噸乙二醇產能預計至2019年可完全釋放,乙二醇與聚酯產能周期錯配,未來油頭邊際成本支撐下盈利景氣向上。醋酸:海外和國內醋酸供需維持緊平衡,2019年PTA行業盈利向上,醋酸景氣周期有望超預期。

  維持“買入”評級:煤化工產品生產成本中固定資產占比較高,高折舊帶來的巨大現金流是公司持續成長的基石,而山東省化工園區的認定與新舊動能轉換項目的入庫為公司后續發展立起框架。高油價預期和滾動的資本開支確保公司業績中樞不斷上移,不懼估值調整,持續穿越周期。原材料價格環比下降提升公司盈利能力,上調公司2018~2020年盈利預測為32.0、35.4、40.1億元,折合EPS分別為1.97、2.19、2.48元,按照2018年11倍PE,維持22.0元的目標價和“買入”評級。

  風險提示:原材料價格波動,新產能投放低于預期。

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