新華基金于澤雨:做相對有把握的事 下半年堅持短債策略,熱點題材,股票新聞,概念股,主力資金流入

新華基金于澤雨:做相對有把握的事 下半年堅持短債策略
2018-07-09

  于澤雨是一位善于思考和總結的債券基金經理。本碩博經濟學科班出身的于澤雨,從保險機構到公募基金,經過了近10年投研生涯的歷練和打磨。在他看來,在難以預測的市場中,與其在不清楚的方向上下功夫,不如在相對容易把握的層面上多努力。

  在過去的一年、三年和五年,于澤雨管理的產品均取得了優異成績,并因此榮獲第五屆中國基金業英華獎“三年期最佳債券基金經理”和“五年期最佳債券基金經理”稱號。在于澤雨看來,正是“做相對容易把握的事情,守住不虧錢的底線”這樣的策略發揮了作用。

  在能把握的事情上下功夫

  于澤雨一直嘗試從資本回報率的角度去理解各個投資標的的內在價值。

  在他看來,各種投資工具的本質都是一樣的,最終衡量價值的標準都是隱含的投資回報率。比如債券有到期收益率,實業投資有內部收益率,而股票由于是無限期限的,需要給定不同的假設條件來評估各種可能的隱含回報率。

  于澤雨認為,要想較好地規避風險,守住底線,又能獲得收益,最好的辦法是尋找估值上確實有價值的東西,“又便宜又好的東西只有在特定的時點才會出現,這需要花費很大的耐心去等待,而且想等未必就能等到”。

  像2016年、2017年就是這種情況,當時于澤雨認為長期債券的投資機會仍然需要等待,一等就是一年半的時間。“從今年的情況來看,我等到了長債收益率相對高的位置,但是,又覺得還好像差那么一點點,希望再觀望一下,結果收益率就又下去了。好在它上漲的時候,至少我買的短債還能賺到利息收益。我至少保證了安全,守住了底線。”

  不過,于澤雨也提醒投資者,在相對偏價值的道路上,不要被便宜的價格誘惑。要學會克制,一定要做好甄別,才能實現真正意義上的有價值,今年上半年不少基金踩雷就是一個教訓。

  今年債券市場發生多起債券違約后,新華基金在風控上也加強了管理。據于澤雨介紹,公司在做債券投資的時候,也是遵循了“做相對有把握的事情”的理念。

  “我們投資企業債,不是基于信用分析能力有多強,能把信用風險確定得很清楚,而是針對無法確定的事情做出假設。比如,假設公司遇到困難,能否再從銀行借到錢;比如基金遇到贖回,這個債能否賣出,等等。如果假設的情況出現,債券也沒有問題,公司才會去買。”他說,“假設業務會不會有困難,肯定會把經營不太好的公司排除;假設財務報表真不真實,非上市的民營企業就不敢去碰了。通過這些情景假設篩選出來的企業,其實95%以上都是股東單一、負債規模和負債率適度、業務比較有持續性的國有企業;其余5%主要是業務有競爭力,負債規模和負債率適中的上市公司。再加上我們一般是持有短期債券,實際上已經通過各種方式把風險規避了。”

  下半年依然堅持短債策略

  于澤雨認為,今年債券違約頻繁是表外業務收縮的一個顯現。“很多企業負債率的擴張是過去兩三年通過表外業務擴張產生的,之前表外非標沒有發展起來時,單靠表內貸款沒有能力擴展到這種程度。不少企業三年以前才一兩百億的負債,三年以后就變成六七百億。”

  于澤雨覺得,相比打破剛兌,未來可能有另外一種相對柔性的途徑來進行出清,從而規避系統性風險。“目前打破剛兌被認為是市場出清的必由之路,其實,打破剛兌是風險自擔模式下的出清,并不是市場出清的唯一模式。事實上,風險共擔模式下的出清也是普遍存在的。我們所有的財產保險,比如車險,就是一個風險共擔模式的出清。”

  于澤雨表示,原本以為今年表外業務嚴監管,會存在金融供給收縮的情況。如果金融供給出現收縮,意味著流動性供給實質性減少,資金面一旦緊張,借錢困難,融資利率會上升,債券收益率應該不會明顯下行。

  不過,于澤雨坦言,實際情況并沒有按照他設想的情形來演繹。“雖然表外業務收縮是今年的投資背景,但實際的情況演變成由于社融下降較快,市場開始對經濟增長比較擔憂。同時,違約問題暴露出來后,市場更多的是拋棄信用債,去買利率債。也就是說,最終經濟回落和債務違約成了市場的主導因素。”

  因此,今年上半年,于澤雨繼續采取了短久期策略,由此錯過了一波長債行情。

  “我對經濟所處的中期階段是偏樂觀的,總體上向好的因素會更多顯現,雖然有短期的不利因素。我覺得,5月份經濟數據變差的原因,可能不是經濟自身向好的趨勢發生了變化,更多是由于對地方政府和國有企業在去杠桿方面的嚴監管,以及表外業務收縮等監管因素導致經濟被動下行。”于澤雨說,“未來,在經濟走弱的壓力下,信貸政策如果放松,經濟持續下滑的概率可能并不高,經濟自身向好的趨勢也會體現出來。”

  因此,在市場短期主導因素已經判斷出錯的情況下,考慮到調整為長久期策略后,依然可能會面臨經濟向好的風險,于澤雨選擇了按兵不動。“兩種可能性都有,既然是不太能確定,我還是求安全,至少今年融資環境偏緊的情況短期內不會輕易改變,在這種情況下持有短債獲取利息收益至少是安全的。”

  對于下半年的債市行情,于澤雨表示不太容易判斷。目前來看,下半年他還會繼續按照持有短債的策略來做,并做進一步觀望。

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