六大知名私募論市:A股已在底部區域 在市場下跌中慢慢加倉,熱點題材,股票新聞,概念股,主力資金流入

六大知名私募論市:A股已在底部區域 在市場下跌中慢慢加倉
2018-07-08

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  今年上半年,A股行情慘淡,不僅中小創下挫嚴重,連去年具有賺錢效應的白馬股也開始調整,讓不少堅守價值投資的投資者大呼“受傷”。究竟上半年市場發生什么導致調整不斷?目前市場處于底部嗎?下半年該關注什么樣的品種?

  就此,基金君邀請了國內六大知名私募:重陽投資合伙人陳心、明達資產董事長劉明達、華夏未來資本投資總監鞏懷志、朱雀投資高級合伙人王歡、星石投資首席執行官楊玲以及翼虎投資總經理余定恒來為大家進行分析。

  他們紛紛表示,上半年市場如此孱弱的表現,是由多個因素綜合影響造成的。而從估值、政策層面、企業盈利情況來看,A股目前已處于底部區域,具有極高的配置價值。對于下半年投資,他們并不悲觀,開始著眼于逆勢加倉優質標的,比如跌得比較多的新興產業標的、金融股等,還看好高端制造業、大消費、大健康、農業等。

  多因素致調整

  A股已在底部區域

  中國基金報:今年上半年上證綜指跌13.9%,創業板下跌8.33%,您覺得現階段市場是否已經到了底部區域?上半年的市場到底發生了什么導致調整?

  陳心:市場底部只有真正走出來以后才會知道。市場經過上半年的大幅調整,很多優質公司中長期估值已經很具備吸引力,從這個角度看市場應該接近底部區域了。市場過去幾周下跌較多,主要還是源于內外部經濟環境超預期的不確定因素增加造成了市場恐慌情緒蔓延。

  劉明達:當前市場如此孱弱的表現,是內外多個因素導致的。

  影響市場的一個重要因素是國內市場資金面出現持續偏緊的態勢:民企融資越來越難,民企債券違約逐步增多,社會整體信用收縮越發明顯,直接導致五月份社會融資規模大幅下滑,市場對此反應激烈,高負債、現金流枯竭、各種結構化產品多和大股東質押率高的個股,都遭到資金拋棄,市場風險偏好急劇下滑,這是市場下跌的內在因素。

  這些問題的集中暴露,已經得到政府和監管部門的高度重視,央行行長易綱發表了重要講話,提出要“保持流動性合理充裕,引導貨幣信貸及社會融資規模合理增長”,同時啟動降準和定向扶植小微企業融資的措施,政策轉向信號明確,可以預見未來政策會出現持續的寬松預期,有利于實體經濟穩定,融資難的問題也會緩解。政策底依稀可見,市場也將逐步企穩反彈。

  從微觀層面看,2018年一季度全部A股累計利潤同比增速為14.4%, 整體法ROE為2.7%,保持良好水平,特別是大消費和醫藥行業保持較高的利潤增速,尤其是行業龍頭的上證50,整體經營狀態持續改善,業績增速整體維持在16%--35%的良好水平,ROE穩中有升,平均估值不到10倍。當前市場上證指數平均估值不到13倍,滬深300估值不到12倍,已經接近2016年初2638點的水平,比998點和1664點的估值還低。A股已經是全世界最便宜的市場,2700點下方繼續深幅調整的概率不高,市場的估值底部就在附近了。即使未來短期出現深幅調整的極端情況,不僅不應視為風險,而應視為加倉良機!市場局部風險仍是負債率高、現金流匱乏的公司,以及股權高質押率的公司。

  鞏懷志:今年以來宏觀經濟和企業盈利增速穩定,市場估值偏低,但股票市場仍然下跌很多,主要原因是資金緊張,信用市場風險暴露,股市流動性變差,同時下跌過程中帶來連鎖反應,包括股權質押、信托計劃等出現問題,市場出現自我惡性循環的過程。

  我們認為現階段市場進入了調整的中后期階段。一方面,市場逐步調整適應,未來邊際影響變小;另一方面宏觀政策正在逐步做出一些改變,使得市場流動性向好的方向慢慢轉化;此外股票市場自我循環下跌到一定程度,價值投資者入市意愿逐漸增強,都會逐步扭轉市場的情況。

  從兩三年長周期的維度看,目前市場明顯處于底部區域,包括企業盈利、估值、換手率、交易量、股東行為等,都可以看出來市場正在形成中長期大的底部。但是從一兩個月的角度來看的話,短期市場自我循環到什么程度很難說,A股市場趨勢交易者過多,加之市場下跌過程中引發的平倉行為,短期市場也有可能會跌過頭。

  王歡:每次猜底都是挺困難的一件事情,但從估值等角度看,無論是橫向放在全球資本市場進行比較,還是縱向進行歷史比較,目前的市場估值肯定處在很低的位置,這一點是有數據支撐的,可以形成大盤處于底部區域的判斷。

  復盤今年上半年,A股走出“倒V”的行情,先是1月份上漲,延續了去年的風格,但2月份受到海外市場的影響,市場跌下來了。二季度后A股一直下跌。現在看,已經創了兩年的低點,比年初預判表現弱。

  市場調整最主要的原因,在內部因素之中,金融領域加強監管,破除剛兌,防范金融風險。外部和內部因素交織在一起,讓市場對經濟不確定性產生了很大的憂慮。

  楊玲:我們認為現在A股整體估值偏低,大底正在形成,投資A股的性價比有了很大的提高。

  從估值水平上, A股估值已經見底,A股主要指數的估值,已經接近2016年2638點的位置,2008年1700點左右的位置,甚至低于2005年998點的估值水平。低估值帶來高安全邊際,目前位置機會大于風險,市場在反復磨底之后,仍會回到基本面主導的軌道上。從盈利能力上,上市公司盈利韌性很強:目前A股共有1196家公司公布中報業績預告,其中業績預喜的有839家,占已披露業績預告總數的70.27%,凈利潤同比增長在50%以上的有241家,占比為20.2%,在100%以上的有147家,占比為12.3%。

  余定恒:對表外和非標的監管相當于流動性的收縮,最先影響的就是非標類產品,比如說信托、股權質押等,反應在資本市場就是大股東的股權質押和通過配資來做股票的產品下跌。

  核心操作是中長期布局

  買到好公司

  中國基金報:去年價值投資當道,長期持有白馬股的賺錢效應更明顯,而今年上半年市場波動加大,您在這一時段的投資策略是否有所調整?堅持核心持倉還是做波段?

  陳心:重陽投資團隊認為今年的市場機會是結構性的,因此年初以來投資組合從過去的相對集中轉為更加多元分散。我們的投資理念和風格并沒有發生變化,同樣是在深度價值研究的基礎上,投資寬度在加大,布局上略偏向防守。

  劉明達:在消費領域投資龍頭和寡頭是我們的總體策略。例如在流動性不足的大背景下,會有一批經營不善的企業加速退出,為優勢強大的龍頭企業騰出更多發展空間,利好龍頭公司,利于經濟結構優化,對經濟長期高質量發展有利。從經濟發展推動力考慮,消費對經濟發展貢獻度已經超過60%,大消費和健康產業優質龍頭公司在消費升級的背景下有更廣闊的發展機遇和空間,這方面的投資機會層出不窮。當前整個經濟層面的發展趨勢正在印證明達資產寡頭時代的大策略,龍頭和寡頭在經濟整合階段會得到更好發展。

  鞏懷志:年初投資者對經濟整體比較樂觀,股票市場快速上行,但我們預估相關政策會對經濟形成負面影響,包括影響固定資產投資、基建等,又會對市場流動性產生影響,所以,我們在2月初市場那輪大幅下跌前就做了大量減倉。

  王歡:今年市場有波動,但朱雀的投資邏輯和方法并沒有變化,還是挖掘好公司,站在中長期的角度持有。從中觀層面判斷產業生命周期和發展方向,在這個基礎上,朱雀強調自下而上挖掘好公司,進行中長期布局。買到好公司,這是我們的核心。

  很多行業都會有“騰訊”,好公司的標準要嚴苛考量,但好公司并不只是在一兩個行業,要看得寬一些。我們下了很大功夫,找到了好公司之后,還是很珍惜這些投資標的。市場永遠都存在波動的問題,我們判斷的核心就是出現波動的原因是什么,是看錯了公司基本面,還是僅僅因為市場風格的變化。我們會根據內部的風控規則控制回撤,但是只要對公司沒看錯,基本面仍然保持健康,我們傾向于持有。

  楊玲:與去年“賺錢效應”明顯的行情不同,今年影響整體市場行情的內外因素太多,這種環境對投資者的研究能力和擇股能力提出更高的要求。投資者需要聚焦基本面,深入到細分行業中,找到估值合理的優質公司,挖掘結構性機會,基本面驅動因素的變化則是超額收益的來源。

  星石投資秉持“基本面趨勢投資”理念,以追求“高收益風險比的中長期絕對回報”為目標,尋找類別、行業、公司等多個層面的強勁驅動因素,獲取相應層面的阿爾法收益。因而星石堅持自己的核心持倉,不會做也不擅長做波段。

  余定恒:今年市場整體表現比較凌亂,沒有哪個顯著的風格能夠勝出。從1季度,大家擔心所謂的核心資產業績不能超預期,都出現調整;市場在春節之后風格切換到成長股,隨后成長股受質疑,也沒有持續的表現。

  相對而言白酒、家電、醫藥在近期這波下跌之前會顯得相對抗跌一些,但最近也在補跌。

  我這邊一季度之前買一些核心品種,春節之后考慮布局一些成長股和科技股,但是因為表現比較分化,不是每個品種都是那么出彩的,所以整體收獲不大。

  在市場下跌中慢慢加倉

  中國基金報:在上半年波動較大的市場中,您的倉位如何?倉位調整方向是怎樣的?如何控制回撤?

  陳心:重陽的組合倉位年初以來在中等水平,這與我們對市場整體風險收益判斷相關。事實上,在市場調整過程中,我們是在逐步加倉的。市場近期快速調整,我們也會有回撤,但幅度不大。

  鞏懷志:6月的這輪下跌市場本身處于低位,資管新規也已經落地實施,我們認為當前市場最大的風險來自高負債、現金流不好的公司,信用緊張拿不到錢,以及質押過高的公司可能導致控股權喪失。我們的避險方法是把投資標的調整到現金流特別優良、估值不高的公司,比如消費服務、大金融等公司。雖然這些股票也被動下跌,但市場到了這個位置,我們認為這些公司未來價值能體現出來,目前保持中性倉位。

  從中長期來看,現在是對優質公司進行布局的好時機。所以,我們傾向于在市場下跌過程中慢慢加倉,但也不用特別激進。主要加倉方向,一是現金流特別好、長期增長明確的消費服務類公司,二是估值已經逐步趨于合理的新興產業類公司,這些公司代表著未來經濟轉型的方向。

  王歡:我們主要通過倉位來控制回撤。今年以來,倉位不高,保持在百分之五六十的水平,還是有一定的余地。

  余定恒:上半年整體倉位比較高,最近稍稍降了一些,確確實實調整的壓力還是比較大的。

  我們主要持有消費醫藥這些比較抗跌的品種,跌幅不是很大。但最近市場下跌的趨勢太猛了,會降一些倉位去應對。

  對市場不悲觀

  中國基金報:如今上證指數已經跌破3000點,站著這個時點如何判斷下半年行情?您偏樂觀還是悲觀?

  陳心:市場對于內外部風險因素已經有了較充分的預期,從這個角度上講,我們對于市場并不悲觀。

  劉明達:對未來市場一直保持審慎樂觀的態度,在金融去杠桿和嚴監管的背景下,我們重倉的消費龍頭白馬會得到更好的發展空間,競爭優勢更加明顯,企業價值持續提升,這都是我們保持樂觀的客觀理由。

  鞏懷志:現在市場是比較低的位置,何時全面轉向樂觀,需要持續觀察政策導向的變化,股票市場的流動性改善力度。

  據觀察,宏觀市場流動性已經逐步放松。隨著時間的推移,宏觀流動性好轉終將會逐步滲透到股市里面。結構性去杠桿把握力度和節奏,保持流動性合理充裕,這些改善都使得市場逐漸轉向樂觀。

  王歡:不應該跌了就悲觀,漲了就樂觀,投資需要客觀,避免被市場情緒所控制,

  我們現階段對市場不悲觀,首先,判斷經濟的基本面沒有那么差,中國的內需還是韌性比較高的部分。經濟增速放緩,但開始走平,在區間內反復波動。第二,從政策角度看,控風險、嚴監管這個大的政策方向不會改變,但在節奏和力度上,有一些小的微調,貨幣政策方面偏寬貨幣,緊信用。此外,比如綜合報稅制等改革的一些政策也在推進。第三個,估值處在歷史上的低位。綜合起來看,不應該悲觀,而應該積極地尋找機會。

  楊玲:站在目前的時點,我們對后市保持謹慎樂觀的態度。目前,A股估值已回到底部區間,盈利增長支撐中長期趨勢。

  余定恒:偏樂觀。這一波下跌之后,所有的股票都跌過一輪了,其實現在殺得比較透了。另外,這個點位估值也在歷史的低位;場外的杠桿已經基本消滅。從估值、倉位、情緒這幾個角度看來,現在這個時點具備了隨時反彈的可能,而且如果反彈的話就會有一波中期的反彈。

  內外因素變化影響A股市場走向

  中國基金報:您認為下半年的市場風險在哪里?下半年重點觀察哪些因素的動態變化?貨幣政策等會如何演化對A股產生什么影響?

  陳心:美元加息、內部相關因素是主要的不確定因素。市場參與各方對于風險的認知和判斷可能會存在短期偏差,這會給市場帶來一定程度的波動,這是我們短期較為關注的風險點。

  劉明達:展望未來,對內金融去杠桿,仍將是影響市場的主要因素。

  從中期來看,信用收縮問題才是影響市場的主要因素,我們認為,信用收縮導致的民企信用債發行困難的現象,國家會通過定向寬松來逐步解決這個問題,出現大面積企業債務違約的概率不高。同時也應該看到,確實有些企業因為過度擴張導致過度負債,過度加杠桿,這樣的經營風格在金融去杠桿和強監管的環境下是難以為繼的,出問題也是必然的,不必大驚小怪。

  鞏懷志:人民幣雖然有所貶值,但總體問題不大,而且貶值有利于出口增加。

  楊玲:站在目前時點,我們認為貨幣政策已經發生了事實上的微調,在引導表外回歸表內的過程中,未來降準仍有空間。我國銀行法定存款準備金率仍然在15%左右,處在相對較高的水平,在引導信貸表外回歸表內的過程中,為了減輕銀行的資本金束縛和存款準備金率的壓力,拓寬表內更多地承接空間,星石投資認為未來逐步降低存款準備金率仍有必要也有空間。同時,我們也并不認為貨幣政策會重回寬松基調,因為無論從國際經驗,還是中國的歷史經驗來看,大水漫灌、放水刺激的老路必然難以再現。

  余定恒:信用風險可能會繼續釋放,可能會有很多業績的雷。下半年重點關注業績和政策的動態變化,包括貨幣政策、財政政策、產業政策等。比如最近棚改、光伏政策的整改。

  不斷優化投資組合

  中國基金報:下半年您的投資策略是什么?是否會調倉換股?減持和增持的方向是什么?如何進行倉位控制?

  陳心:我們的策略不會發生太大變化,繼續基于深度價值研究、自下而上地把握市場分化中的投資機會。在市場調整中,將會根據投資標的性價比調倉換股,優化投資組合。我們會隨著市場下行逐步謹慎增加持倉,但我們會將更多的精力放在公司標的選擇。

  劉明達:市場整體性機會還需等待,更多呈現為結構性行情。我們將強化對影響市場主要因素的分析,密切關注政策面出現的變化情況。中長期我們將繼續堅持價值投資理念,持續在大消費和大健康等領域挖掘投資機會。短期在結合定量、定性分析后,進行更加積極主動的倉位管理,在階段性不確定性增強時嚴格控制倉位和風險, 在確定性機會來臨時加大配置力度。

  鞏懷志:目前很多標的具備明顯投資價值,我們傾向于優選現金流好的、不太受去杠桿的影響、能夠內生成長的優質資產,主要是消費服務、新興產業。

  王歡:下半年,朱雀更加積極地尋找機會,我們偏重自下而上,在行業和個股中去尋找投資機會,現在回落后,很多行業、公司估值更有吸引力,首先還是找到好公司,然后以更合理的價格買入這些股票。

  余定恒:下半年先按照中期反彈的預期來做,現在隨時都有可能反彈,所以倉位不能太低。主要看中報表現,還要疊加中長期趨勢,比如說周期股中報好,但是大家擔心它的預期不好,所以要綜合考慮。

  更加嚴格精選個股

  中國基金報:您認為白馬股的調整是否已經結束?在配置方向上,是否看好白馬股的整體布局機會?在選股標準上是否有變化?

  陳心:目前看,部分白馬股調整得比較充分,顯現出比較明顯的投資價值,但這似乎還不是普遍現象。因此,在個股選擇標準上我們將會更加嚴格審慎。

  劉明達:我們相信,金融去杠桿對市場的影響會逐步遞減,市場情緒也會得到一定程度的恢復,但投資者的風險偏好會降低,市場會更加重視企業的債務情況,債務低現金流好的消費類龍頭公司會得到資金的持續青睞;經營激進,債務過重的公司會被市場嚴格審視,其股價也會承受較大壓力,垃圾股會逐步走向失去流動性的不歸路。注重財務健康,注重現金流的價值投資理念會得到強化,價值龍頭會穩健走強,強者恒強的市場格局仍然會是主流。

  我們會始終堅持自己的寡頭投資策略,把消費龍頭、金融龍頭和健康行業龍頭作為我們的主要研究和配置對象,為我們的客戶持續獲得穩健的投資回報。

  鞏懷志:去年市場以大為美,但今年白馬股分化非常嚴重。在合理估值區間內,還是要根據未來的盈利趨勢和對未來經濟前景的判斷來改變投資方向。我們認為,未來白馬股會更加分化,需要尋找能夠持續成長的企業,研究變得更為重要。

  楊玲:我們在2018年年度報告里面提出人口紅利轉向人才紅利驅動中國經濟質量改善和結構優化,新經濟將迎來快速發展,從而指導A股投資從價值股轉向價值成長股,半年過去了,我們站在年中時點重新審視這些觀點,基本得到了判斷。盡管國內去杠桿對經濟總量造成一定沖擊,但是高端制造業和高技術產業增速迅速,存量經濟進一步向龍頭集中,中國企業在全球價值鏈中繼續向兩端抬升,未來經濟質量和結構將會繼續向好的方向發展和改善;盡管資本市場波動擾動因素增多,波動加大,但是價值成長股的表現依然相對穩健。展望下半年,我們仍然堅持投資代表中國經濟未來發展方向的價值成長股。我們繼續聚焦價值成長優化投資組合,重點看好基本面改善和供給側改革雙輪驅動的醫藥生物、受益消費升級和品牌壟斷的消費品、受益于政策支撐和具備技術優勢的科技龍頭。

  王歡:白馬股的邏輯在于市場對其基本面的認同度高。當外部的不確定性增加,資金就會流向安全性高的板塊,但也隨之帶來估值的提升,當對系統性風險開始擔心的時候,交易擁擠就帶來了白馬股的調整。首先還是要判斷基本面,同時考慮估值。白馬股調整是否結束不好說,但目前市場關注不確定性,可投資的范圍沒有那么寬。

  余定恒:這一波就差不多結束了。還是消費醫藥和自主可控這幾個方向。選股標準,財務指標是找持有現金流的優質的好公司。

  醫藥股投資現分歧

  中國基金報:在行業板塊上,下半年最看好哪些方向?上半年比較熱門的醫藥是否會考慮參與配置?

  陳心:大消費、高端制造業、高息、公用事業、優質科技股中都有比較好的投資標的。熱門的醫藥股我們興趣不高。

  鞏懷志:下半年會低配醫藥行業,因為醫藥整體屬于成長比較穩定的行業,今年上半年受到創新藥審批等政策驅動,醫藥股估值上升過快,市場短期低估了政策性持續降低藥價的負面影響,未來需要時間消化,等待企業盈利慢慢跟上。

  我們看好消費服務、大金融、科技創新三大方向,也看好周期行業里面的禽養殖、大煉化等。

  消費服務類,一是食品飲料,包括醬油、醋、啤酒、白酒等,現金流比較好,銷售情況也很好,成長性較為明確;二是紡織服裝等輕工產業、商場酒店航空等,還有文化教育旅游等產業。目前消費服務已經成為經濟增長主力力量,這些公司現金流普遍較好,具備一定的后周期屬性,大眾消費品的景氣度持續改善。人口結構帶動消費升級、四十年人均收入積累帶來的消費能力提升,以及前幾年行業洗牌后出現剩者為王,都給這些行業的優質公司帶來復蘇機會。

  目前金融股處于價值投資區域,估值已接近歷史最低水平,分紅收益率高且有業績增長。短期因為去杠桿過程可能引發壞賬暴露壓制了金融行業的估值水平。

  科技創新包括很多細分行業,比如高端裝備制造、計算機服務、新能源、集成電路、軍工、工業機器人等,我們將新興產業的各個子行業及龍頭公司進行梳理,根據市場節奏、經濟轉型方向進行投資。經過2015年以來市場的兩輪大幅下挫,新興產業整體估值不高,可以選擇真正有核心競爭力的公司長期投資。今年以來我們加大了科技類公司的研究力度,尋求長期布局的機會。

  周期行業里面看好大煉化和禽養殖,均處于景氣底部回升階段,企業盈利能力快速上行。

  楊玲:今年以來,醫藥是我們的重點配置方向。醫藥生物是 “基本面+政策面”的雙重驅動的投資機會,長期向上的邏輯扎實。基本面方面,醫藥生物板塊整體業績出現明顯回暖,政策面方面,政府前有對仿制藥一致性評價的大力推行和優質創新藥的優先審評,以及互聯網醫療的相關意見,今年醫藥行業政策面上也利好頻出。

  從估值的角度來看,醫藥生物一級行業整體估值僅33倍,醫藥vs扣除銀行后的所有A股估值溢價率處于及五年來的低位。從持倉的角度來看,盡管今年1季度開始機構對醫藥生物的配置有所提升,但是仍有很大配置空間,2018Q1機構配置醫藥生物比例11%左右,剔除醫藥主題基金之后的比例僅為7.7%,距離歷史高位16%仍有很大的空間。

  王歡:朱雀一直認為,中國整個經濟要轉型升級,在這個過程中有些產業是有機會的,比如說大消費、醫藥保健、高端裝備制造、科技創新類的,還有農業,這是我們對賽道的選擇。細分行業中,朱雀也一直在跟蹤新能源汽車等板塊。

  醫藥行業還是覺得不錯,但是要細分,并不是只要醫藥股就可以,看具體的基本面情況。

  余定恒:長期來看,大的方向還是內需為主的,主要還是醫藥、消費和自主可控的方向。

  官媒聲音>>>

  新華社:專家認為當前A股估值處于較低水平

  機構研判大勢>>>

  12家機構眼中的A股:進入很好的投資價值區間

  專家點評>>>

  李志林:政策底、估值底與市場底正日漸重合

  李大霄:A股現救市痕跡 穩定市場刻不容緩

  前海開源基金楊德龍:許多優質股票已具備配置價值

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