公基入新三板:從“四退”到“三贏”,熱點題材,股票新聞,概念股,主力資金流入

公基入新三板:從“四退”到“三贏”
2018-07-08

  掛牌企業超過11000家的新三板,有著“全球掛牌企業最多的證券交易市場”的光環,但近年來卻陷入成交長期低迷、有價無市的窘境。在流動性近乎枯竭的情形下,引導新增資金入市成為增強新三板活力的應有之舉。近期,有關推動公募基金進入新三板的說法出現在五部委共同發布的意見中,但基于新三板的現實和基金成立的難度,仍有許多障礙等待克服,如何破冰爭取“三贏”將是成敗關鍵。

  新三板面臨“四退”危局

  2015年上半年,新三板也曾經和A股同步走出一輪大牛市,三板做市指數一度在四個月內暴漲1.6倍,甚至超過當時A股氣勢最強的創業板指數。但好景不長,當年的收盤指數比最高點重挫45%,2016年至今更是年年下滑,本周的最低點不僅遠遠跌破1000點的基準位,更比最高點下跌將近七成。在指數大跌的同時,新三板出現了“四退”現象。

  一、成交量大幅衰退。以市場化的做市交易方式來看,2015年四季度最高周成交一度高達46.6億元,2017年的最高峰下降到37.7億元,今年連5億元以上都屬罕見,近期更進一步下降到2億元左右,只有最高峰的5%左右。

  二、新三板基金產品集中退場。2015年新三板鼎盛時期,有大量資管計劃、陽光私募基金投入,總計有172只期初募集總額超過132億元,今年正好屆滿三年面臨集中到期。由于目前新三板成交低迷,這批產品的退場難度極大,其不計成本的拋售也造成價格的踩踏式下跌,形成惡性循環。

  三、掛牌企業數量開始減退。今年上半年摘牌的企業達到705家,超過同期掛牌的320家,凈減少385家;如果再加上因為無法在6月30日前披露年報而即將被強制摘牌的103家,今年以來凈減少的掛牌企業將近500家,創下新三板成立以來的紀錄。

  四、券商大面積退出做市。原本雙向報價的做市制度為新三板提供較強的流動性,但近期退出做市的券商日益增多,僅僅5月和6月就有59家券商退出372家新三板企業的做市服務。其中有部分是企業為控制股東人數主動所為,但也有不少是券商因為無利可圖、虧損累累而選擇退出。

  抓住流動性的“牛鼻子”

  “四退”現象的背后是流動性的衰退,本質上來說是參與的人數不多。除了A股走勢低迷的外溢效應,以及新三板掛牌企業大擴容的內部因素之外,500萬金融資產的參與門檻也是重要原因。這一超高門檻決定了新三板將散戶拒之門外,而以機構投資者為主。因此,新三板的成交不如A股活躍也是正常現象,也符合非上市股權市場的定位。如果大幅降低參與門檻,讓散戶進入這個風險更大的市場,反而會形成更多的潛在風險。

  但即使是機構投資者,也有“一哄而上”的羊群心理,2015年成立的新三板基金不少有賺快錢的想法,普遍設定的三年退出時間比一般股權投資的PE基金要短,帶有比較明顯的股票二級市場的色彩。因此,改善新三板流動性需要的是長期投資資金,以及專業機構投資者的深度參與。從這個角度看,進入新三板的公募基金不僅要讓散戶投資者有參與新三板的機會,更要長期存續參與。

  從“做市”入手破冰

  筆者認為,公募基金進入新三板,定位應當在于參與改善市場的流動性,而非做一個超長期的PE投資者。這點和公募基金的參與者散戶資金量少、風險承受能力有關,也可以避免成為“接盤俠”卷入利益輸送。因此,公募基金不妨成為做市商的一員,分散持有多只創新層的做市股,為新三板的頭部企業提供流動性。在做市過程中,雖然持有的新三板股權價格會波動,但通過賺取買入和賣出價差的方式,是可以形成現金流入。也就是說,在封閉期內,公募基金持有的股權數量不變,但由做市帶來的現金收入卻會源源不斷地出現。而這部分現金收入,正好可以定期以現金分紅的方式分配給投資人,讓基民在持有基金的同時,取得一定的分紅收入。

  由于新三板投資的長期性,新三板公募基金不可避免需要一定的封閉期,而封閉期在交易所掛牌大概率會出現折價,如果缺乏足夠的誘因,基金在當前低迷的市道下很難成立。因此,主打做市可以增強新三板公募基金的吸引力,兼顧長期投資和短期分紅;同時還可以在某種程度上填補券商大面積退出做市的真空,并用專業投資者的角度,為市場提供反應企業內在價值的報價。如此一來,新三板有望從目前的“四退”變成市場、企業和投資人的“三贏”,實現永續發展。

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