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A股已成估值洼地 為何仍跌跌不休?
2018-07-07

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  在目前熊市環境下,股市仍注重于融資功能,而IPO發行常態化,卻沒有退市常態化進行配套。一旦信心進一步削弱,且缺乏新增流動性有效補充,那么將會加劇市場的拋售壓力,股市重心持續下移則難以避免。

  熊市三年,中國股市累計跌幅近半,創業板指數累計最大跌幅更是超過60%。然而,經過了去杠桿化、去泡沫化過程之后,中國股市的高杠桿風險以及高泡沫壓力驟然降低,目前更是逐漸成為全球股票市場的估值洼地。

  截至7月5日收盤,上證指數平均市盈率降至13.5倍,深市平均市盈率降至23.89倍,深市主板平均市盈率降至16.18倍。此外,中小板與創業板指數,其平均市盈率也分別降至27.94倍和38.33倍。

  實際上,與2000年以來的股市歷史底部區域所對應的估值水平相比,目前A股市場的估值優勢也開始逐漸體現,甚至還低于2005年、2008年以及2013年最低點附近的估值水平。從平均市盈率優勢的逐漸提升、破凈率數據的大幅提升,再到上市公司盈利能力的持續增強等,A股市場的多項市場指標也逐漸呈現出一定的投資優勢,甚至有創出歷史低估值水平的趨勢。由此可見,在上市公司基本面以及盈利能力逐漸改善的當下,近期持續非理性下跌的股票市場,卻逐漸展現出全球估值洼地的優勢,而與三年前的股市數據相比,如今的市場確實有著不一般的估值優勢乃至投資優勢。

  不過,需要注意的是,雖然中國股市已成為全球估值洼地,但二級市場卻依舊跌跌不休。這到底又是為什么呢?在筆者看來,一個原因在于股市深處熊市環境背景下,往往容易放大利空,縮小利好。在股市空頭力量占據主導的大背景下,從很大程度上釋放出持續偏空的沖擊影響,而近期股市的走勢,恰恰與較好的盈利能力以及基本面狀態形成一定的背離格局。

  再者,在美聯儲持續加息背景下,加上本土減稅政策的陸續出爐,實際上也加劇了新興市場資本出逃的壓力。在美聯儲系列舉措影響下,未來新興市場資本出逃壓力猶存。對于國內市場而言,雖然有外匯管制、房地產儲水池的影響因素,但依舊難以完全防止資本出逃,而各類資本仍可能通過一些隱蔽的渠道完成變相出逃的目的。

  此外,股市的持續非理性下跌,可能會對未來上市公司的盈利增速預期產生擔憂的預期。歸根到底,一場大國博弈,或多或少加劇了兩地市場的波動風險,增加了不少未知因素。對于國內不少上市公司而言,一方面在于產品自身依賴于外部市場,而一旦外部市場政策環境惡化,將對企業自身的盈利能力構成影響;另一方面,則在于股市屬于資金敏感、利率敏感以及政策敏感的投資場所,對于上市公司而言,其對多個要素的敏感性更為強烈。至于股市,本身屬于經濟晴雨表,即使中國股市的經濟晴雨表功能略顯失靈,但或多或少還是體現出國內上市公司的基本面狀況以及盈利能力預期,而股市持續非理性下行,可能也是一個預期的反映。

  值得一提的是,與以往的市場環境不同的是,在目前熊市環境下,中國股市仍然注重于融資功能,而IPO發行常態化的延續,卻沒有退市常態化進行配套,反而弱化了股市自身的優勝劣汰功能,進而沖擊著股市的投資信心。一旦信心進一步削弱,且缺乏新增流動性有效補充,那么將會加劇市場的拋售壓力,股市運行重心持續下移也是很難回避的。

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