東吳證券:萬華化學買入評級,熱點題材,股票新聞,概念股,主力資金流入

東吳證券:萬華化學買入評級
2018-07-06

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  由 MDI 龍頭向綜合化工巨頭進發:公司由 MDI 起家,目前具備 180 萬噸的 MDI 產能,是國內 MDI 制造龍頭,也是亞太地區最大的 MDI 制造企業。若成功并入匈牙利 BC 公司,公司 MDI 產能將達到 210 萬噸, 居全球第一。公司堅持科技創新,持續優化產業結構,目前業務涵蓋 MDI、TDI、聚醚多元醇等聚氨酯產業集群,丙烯酸及酯、環氧丙烷等石化產業集群,水性 PUD、PA 乳液、TPU、ADI 系列等功能化學品及材料產業集群。公司正在從一個 MDI 寡頭,向綜合性、一體化發展的化工巨頭邁進。

  石化產品助力萬華多元化發展:萬華化學以外購丙烷為主要原料,乙烯、 丙烯為龍頭,規劃了系列乙烯、丙烯衍生物。若單看投資回報率,石化項目或不能和 MDI 相比,但是需要注意三點。首先,規劃的主要衍生物為聚氨酯的生產、下游應用過程中的耗材,存在協同可能,不僅如此, 部分產品還涉及到聚氨酯下游應用的產業升級。其次,石化產品和傳統的業務有一定的耦合關系,能夠發揮規模化、循環經濟的優勢。最后, 從石化產品的規劃可以看出,萬華正在有意逐步從提供大宗化工原料向提供高端差異化解決方案入手,這正是萬華的長期核心競爭力所在。

  新材料板塊有望成為長期看點:萬華化學的新材料板塊主要包括熱塑性聚氨酯彈性體 (TPU)、高吸水樹脂(SAP)和聚碳酸酯(PC)、聚甲基丙烯酸甲酯(PMMA)等。首先,新材料板塊的布局均從公司具備優勢的原材料產業鏈出發,具備較強的成本優勢;其次公司有領先的研發投入和精力,并儲備有前景較好的高端聚烯烴類新材料,發展前景可期。

  盈利預測與投資評級:暫不考慮吸收合并,我們預計公司 2018-2020 年營業收入分別為 588.01 億元、653.51 億元和 685.90 億元,凈利潤分別為 123.63 億元、142.51 億元和 152.73 億元,EPS 分別為 4.52、5.21 和 5.59 元,當前股價對應 PE 分別為 10X、9X、8X。吸收合并完成后,公司股本增加 4.06 億股,當前股價對應公司 2017 年模擬凈利潤只有 9 倍 PE。首次覆蓋,給予“買入”評級。

  風險提示:MDI 價格大幅波動,新建項目進展不及預期

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