澳門博彩業的后黃金時代:向世界旅游休閑中心邁進,熱點題材,股票新聞,概念股,主力資金流入

澳門博彩業的后黃金時代:向世界旅游休閑中心邁進
2018-07-06

  從一家獨大到六足鼎立,催生澳門博彩行業黃金時代。2002年博彩經營權適度開放,澳門博彩業由壟斷經營變為六足鼎立,由此帶來澳門博彩業的黃金十年,2002年至2013年博彩行業毛收入增至3607億澳幣,年復合增長率達28.9%。

  政策沖擊下行業持續兩年衰頹,16年底開始復蘇。自2014年第三季度起,受內地反腐等政策沖擊,行業持續兩年下滑,2016第三季度以來行業開始回暖,但目前仍與行業鼎盛時期有較大差距。

  “消費升級”+“客流量回升”+“接待能力增強”驅動行業回暖。

  1)客流量回升及內地消費升級成為行業回暖最重要的驅動因素。內地消費者占比高達71%,隨著國內經濟回升、中產階級崛起內地消費者消費實力顯著上升,更多消費者選擇過夜游,2016年第三季度,內地留宿澳門旅客數量首次超過不留宿旅客數量。

  2)海陸空交通布局全面趨向成熟,將成為澳門飛躍式發展的催化劑。目前,海陸空三種赴澳旅行方式都具有承載力不足、道路通行不暢等問題,限制了赴澳旅客數量的增長,未來隨著港珠澳大橋、廣珠城軌延長線、機場改擴建等項目的完成,澳門旅客數量將大幅上升。

  3)加快推動“大灣區”發展規劃,澳門簽證政策進一步開放可期。隨著“大灣區”發展規劃上升至國家發展戰略層面,澳門作為灣區旅游、會展綜合功能區的定位更加明顯,我們預期澳門的簽證政策將逐步放開,從而為澳門旅客數量的增長帶來新的契機。

  4)高端酒店大幅增加客房數量,澳門旅游業接待能力增強。澳門酒店基本達到飽和,尤其高端酒店的入住率保持在90%以上,各酒店不斷增加客房數量以提高旅客接待能力。

  中場業務崛起,多元化產業協同發展,向世界旅游休閑中心邁進。

  1)澳門博彩業滲透率遠低于拉斯維加斯,提升空間廣闊。澳門的內地總體滲透率僅為2.7%,拉斯維加斯的美國總體滲透率則達到11.5%。

  2)中場業務崛起,將為澳門博彩業帶來更可觀利潤。政策管制、中產階層崛起疊加中場業務的超高毛利率(約為VIP業務的四倍),導致澳門博彩業格局轉型,中場業務占比大幅提升。

  3)多元化產業協同發展,打造世界旅游休閑中心。博彩與非博彩業務可以彼此引流、相互拉動,對標拉斯維加斯,綜合旅游娛樂城優勢明顯,但是,雖然近年澳門非博彩業務增速持續高于博彩業務,非博彩業務占比也僅為8%,遠低于拉斯維加斯63%的非博彩業務占比,兩者在產業形態上差異很大,澳門成為世界旅游休閑中心任重而道遠。

  六大巨頭爭霸,誰能在高度相似的業務中拔得頭籌。

  1)博彩業務對比。

  賭桌規模對比。澳博控股賭桌最多,達到1698張,金沙中國以1660張賭桌緊隨其后,銀河娛樂賭桌1005張排名第三,其余賭桌數量均小于1000張,由于澳門政府實施賭桌增長率固定政策,預計未來賭桌數量不會有太大改變。

  博彩毛收入規模、結構對比。金沙與銀河分別以22%、21%的博彩毛收入市占率名列一二;業務結構方面,銀河與永利分別以25%、21%的VIP業務毛收入市占率排名一二,金沙中國的中場業務及角子機業務占比最高,分別達到30%、29%。擁有最多賭桌資產的澳博市占率跌落榜首的主要原因:①澳博業務集中于半島地區,相較于技術設施更完善的新城氹仔,半島地區吸引力減弱;②澳博旗下房間數量及非博彩設施缺乏;③澳博中場業務下滑嚴重。

  2)非博彩業務對比。金沙非博彩業務占總收入的16%,酒店數量達到12767間,遙遙領先其他集團。

  3)運營效率對比。金沙EBITDA率持續領跑全行業,2017年達到27.37%;派息方面,近年來金沙與澳博的派息率最高且比較穩定,2017年派息率分別達到5.1%和2.9%。

  4)公司估值對比。娛樂場在實現盈利前通常要承擔一定負債,因此我們使用可以反映資本結構的指標 EV/EBITDA進行估值,澳門博彩行業的EV/EBITDA均值為17.2X,其中新濠博亞及澳博控股的EV/EBITDA最低,分別為12.7X和14.5X。

  5)建議關注行業龍頭金沙及低估值高增長的新濠博亞,同時看好增長潛力大的澳博控股。

  風險提示:

  1)相關政策收緊風險:外匯資金管制加強的風險;澳門出入境政策收緊的風險;澳門賭場全面禁煙的風險;博彩中介監管加強的風險。

  2)周邊國家地區賭場的競爭加劇的風險。

  3)賭桌數量增加受限的風險。

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