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招商證券:豫園股份買入評級
2018-07-05

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  7月4日,公司發布公告,復星注資的“蜂巢城市”相關標的資產,即上海星泓、閔祥地產等24家公司的全部或部分股權以及新元房產的100%股權,已過戶至上市公司,并完成相關工商變更登記,資產交割順利完成。

  復星旗下優質“蜂巢城市”資產,給上市公司提供持續穩定的現金流。公司最終以239.77億元的作價,向浙江復星、復地投資管理等16名對象發行股份收購復星旗下及黃浦區國資委商業地產資源,開發項目涵蓋商業、住宅、辦公等多元業態,大都位于一二線城市核心區域。本次交易完成后,復星集團控制權加強有利于企業更好的整合,調集整體資源。同時復星承諾本次的標的資產未來三年經審計扣非凈利潤合計總額不低于70億元,優質的資產持續結轉將給上市公司帶來持續的現金流量,能夠有力的支撐公司在泛消費領域進行拓展。

  快樂旗艦地位穩固。本次資產交割完成后,復星集團在上市公司的持股比例將達到68.25%,標志著豫園股份正式進入復星集團“健康,快樂,富足”生態圈的核心戰略布局中,目前豫園股份是復星持股比例最高的A股上市企業,未來也將承擔復星集團“快樂、時尚”生態的旗艦平臺的角色,復星泛消費領域資源豐富,未來有望進一步協同整合。

  近期動作頻頻,多方向布局。黃金珠寶方面夯實主業,在高端化定制化等方向積極嘗試;餐飲方面于6月以16.38億收購松鶴樓,其商圈資源、標準化餐飲運作能力、品牌資源等都將給豫園餐飲業務帶來良好協同;布局以色列化妝品品牌AHAVA,助力其本土化發展,豐富時尚版圖;豫園商圈持續調改,提升用戶體驗,增強文化屬性,更好的吸引本地客流。

  投資建議:公司黃金珠寶主業及時尚消費特色產業集群受益消費升級及中高端消費復蘇。Q1凈利潤增長11%。本次收購完成有利于公司進一步豐富、充實產業布局,借助內生增長和外延拓展等深入大消費領域布局。我們預計公司2018/2019年凈利潤同比分別增長331%、13%,EPS分別為0.79元、0.89元,目前股價對應2018/2019年PE分別為12倍、11倍。

  風險提示:1)資源整合速度與質量不符預期,2)黃金業務增速較慢。

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