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柳鋼股份:盈利同比大幅增長
2018-07-05

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  業績概要:公司發布2018年半年度業績預告,報告期內公司實現歸屬于上市公司凈利潤19.61-22.47億元,同比增長395%-467%,折合EPS為0.77-0.88元;實現扣非凈利潤19.49-22.35億元。去年同期歸屬于上市公司凈利潤為3.96億元,EPS為0.15元,扣非凈利潤為3.87億元;

  噸鋼毛利同比大幅增長:根據公司最新的業績預告,預計公司二季度單季實現歸母凈利9.15-12.01億元,環比一季度變動-12.56%-31.27%,折合EPS為0.36-0.47元。根據公司一季度披露的經營數據,一季度鋼材產量合計182萬噸,假設二季度鋼材產量與一季度持平,折合二季度噸鋼凈利為502-660元,取均值環比一季度上升6元/噸,半年度平均噸鋼凈利為539-617元,取均值同比2017年上半年增長461元/噸;

  盈利同比大幅增長:從行業層面看,二季度鋼價在旺季需求刺激下反彈明顯,而成本端隨礦價連續下跌而小幅下滑,行業盈利較一季度快速修復,根據我們測算,在不考慮原料庫存情況下,二季度螺紋鋼噸鋼毛利環比增長32%,中厚板噸鋼毛利創2010年以來新高,二季度環比增長67.6%。在行業平均盈利維持在高位區間的背景下,公司自身降本增效成果顯著,鋼材產銷量較上年同期上漲,且盈利能力得到提升,預計實際半年報業績有望接近預告上限;

  關聯交易尚待解決,關注沿海搬遷:柳鋼集團和股份通過前期多次重組后,除熱軋、冷軋產能外,集團其余鋼鐵相關資產均歸屬股份。雖然股份公司若收購集團相關鋼鐵資產,既可以解決內部關聯交易問題,亦可提升股份公司綜合盈利能力,但短期內關聯交易問題難以解決。此外根據公告,公司擬在臨港地區新建生鐵產能1068萬噸、粗鋼產能1470萬噸,將其現有鋼鐵產能(煉鐵產能為1075萬噸,粗鋼產能為1480萬噸)分階段進行異地置換。目前相關工作均由集團在進行,關于產能置換的后續實施進展,需待公司進一步公告;

  需求或出現轉機:年初以來我們一直認為今年經濟下滑的主要原因在于財政收縮導致的基建下滑,但目前來看,經濟仍處于韌性之中。在外部壓力或仍將維持較長時間的背景下,近期貨幣政策進一步微調,雖然行政性政策密集出臺對地產進行壓制,但貨幣環境變更下,今年地產預計將進一步超出市場預期,進而對沖基建下滑影響,拉長需求延續的跨度。在需求或重新企穩及產能、庫存周期相對健康的情況下,行業高盈利有望延續;

  公司作為廣西地區鋼材龍頭企業,產品以棒線材為主,伴隨行業基本面穩中向好,盈利持續維持高位。雖然短期關聯交易難以避免,但公司小型材盈利彈性較大,可彌補關聯交易導致產能利用率偏低短板,加之地理位置優異,銷售費用率位于行業較低水平,在需求有望重新企穩之際,盈利有望繼續創新高。我們預計公司2018-2020年EPS為1.66元、1.71元、1.75元;

  風險提示:環保限產效果不及預期;宏觀經濟大幅下滑導致需求承壓。

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