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捷捷微電:產能釋放助力國產替代
2018-07-05

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   國產功率半導體領軍企業,產能擴充釋放潛能

  捷捷微電是國內功率半導體的領軍企業,主要產品為晶閘管和防護器件,是國內晶閘管龍頭。捷捷過去 5 年收入 CAGR 為 20.16%,凈利潤 CAGR為 18.36%。公司堅持自主研發,提供可定制化產品,質量比肩國際廠商;同時成熟工藝帶來低成本優勢,產品性價比高。捷捷將受益于功率半導體國產替代進口的趨勢,IPO 募投項目有望解決公司產能瓶頸的問題,使得公司的收入規模再上一個臺階。公司長遠還將布局 MOSFET、碳化硅、IGBT等器件。首次覆蓋給予“買入評級”,預計 18-20 年 EPS 為 0.92 元、1.08元、1.29 元。

  國內功率半導體市場空間大,國產有望逐步替代進口

  國內功率半導體2017 年市場規模達 2,473.9 億元,中國已成為全球最大的功率半導體市場。國內功率半導體市場過去六年 CAGR 為 11.47%。目前國內功率半導體市場是海外廠商占據主導地位,國產廠商多處于市場第二、第三梯隊,但過去三年中國國產功率半導體產品在政策支持下,憑借良好的性價比和日漸提升的技術和口碑,對外依存度逐漸降低,中國功率半導體的進口金額呈現下降趨勢。我們認為進口替代的趨勢還將保持下去,預計未來三年國內功率半導體行業平均增速有望達到 15%。

  募投項目突破產能瓶頸,公司規模有望再上新臺階

  公司于 2017 年以 IPO 形式募集資金 6.157 億元,主要計劃用于功率半導體生產線建設項目和防護器件生產線建設項目。預計項目達產后,將增加芯片產能 90 萬片,器件產能 11.5 億只,分別是公司 2016 年產能的 1.3 倍和 2.7 倍,公司預計兩個建設項目將年均增加利潤 6,545 萬元。未來三年,隨著公司的晶閘管以及防護器件產能的逐步擴張,公司的收入與凈利潤有望再上一個臺階。

  看好國產化趨勢與公司的產能釋放,首次覆蓋給予“買入”評級

  公司憑借優秀的研發能力和工藝能力制造高質量、低成本的器件。在國產功率器件的進口替代趨勢下,有望獲得市場更多認可。根據我們的盈利預測,捷捷微電 18-20 年收入為 5.50 億元,6.47 億元和 7.12 億元,同比增長 27.64%、17.64%和 10.00%;歸屬于母公司的凈利潤為 1.65 億元、1.94億元和 2.31 億元,同比增長 14.19%,17.71%和 19.27%;EPS 為 0.92元,1.08 元和 1.29 元。可比公司 2018 年 PE 平均為 48 倍,考慮捷捷微電的收入和產品進口替代趨勢,我們給予捷捷微電 2018 年 45-50 倍 PE 估值,目標價范圍為 41.40 元~46.00 元,首次覆蓋給予“買入”評級。

  風險提示:市場競爭風險加劇;產品研發不達預期;宏觀經濟影響市場需求。

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