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湘財證券:A股市場風險釋放較為充分
2018-07-05
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  湘財證券研究所策略分析師許雯3日接受中國證券報記者采訪時表示,A股市場調整到目前狀態,整體風險已經釋放較為充分,市場情緒也得到了一定宣泄,上行動力正在持續積蓄。下半年,經濟具有一定韌性、宏觀政策邊際強化、貨幣政策中性偏寬松、市場溫和凈流入,將構造下半年A股市場的結構性的機會,市場存在股權風險溢價整體回落帶來的投資者風險偏好修復行情。

  宏觀經濟基本面良好

  從宏觀經濟基本面看,許雯認為,經濟總體具有一定的韌性。1-6月官方制造業PMI數據一直處于榮枯線以上,顯示出制造業持續保持溫和擴張態勢;1-5月規模以上工業增加值累計同比增長6.9%;1-5月服務業生產指數累計同比增長8.1%;1-5月進出口總值累計同比增長8.8%,當月同比增長8.6%。從企業盈利能力看,1-5月全國規模以上工業企業利潤同比增長16.5%,增速較1-4月增加了1.5個百分點,盈利增速仍處于較好水平。

  同時,許雯表示,可以看到,制造業以及周期等行業在供給側改革作用下,行業集中度得到較大提高,產品價格依然保持較高水平,實體產業轉型升級取得明顯成效。在盈利驅動下,預計企業投資積極性將進一步提高,這將有利于固定資產投資增速的回升。總體而言,我們認為我國宏觀經濟運行穩中向好的基礎未變。

  從宏觀政策角度看,許雯認為,目前政策邊際在強化,有利于緩解目前悲觀的市場情緒。一是央行決定適當擴大中期借貸便利(MLF)擔保品范圍,再考慮到貨幣乘數效應,央行未來實際向市場投放MLF的規模變大,有助于進一步穩定市場對流動性的預期和擔憂。二是央行決定自7月5日起實施定向降準,預計年內還有2-3次降準,降準的繼續執行,將有效對沖因外匯儲備占款下降而引起的流動性收縮,并在一定程度上緩解企業融資壓力。三是央行貨幣政策委員會二季度例會釋放出“保持流動性合理充裕”、“把握好結構性去杠桿的力度和節奏”等利好信息,意味著,下半年在外部不確定因素依然存在的環境下,貨幣政策有望實質意義上的中性偏松,將緩解市場對于資金面的悲觀預期,去杠桿有望邊際趨緩。

  因此,許雯認為,目前已基本形成政策底,宏觀經濟基本面穩定向好,經濟具有韌性,與政策的邊際強化共同構筑了市場反彈的一定基礎。

  市場流動性有所緩解

  市場流動性方面,許雯認為,進入7月,一方面機構考核壓力減少,另一方面7月5日定向降準即將實施,預計市場流動性短期之內將得到緩解。從下半年來看,通過對IPO、限售股解禁、融資融券利息、交易費用等規模測算,預計需求端合計約3760億元左右,通過對公募、私募規模、融資融券、社保及保險資金、外資、分紅再投資等規模測算,預計資金供給端合計約5000億元左右,下半年A股市場資金面凈流入估算約1300億元,流動性呈現邊際改善。

  與此同時,許雯強調,可以看到隨著資本市場改革的不斷深入,外資呈現出流入狀態。今年以來,滬股通、深股通資金合計凈流入近1600億元,北上資金的流入、QFII資金進出的松綁以及滬倫通年內的開通將為A股市場帶來新增外資。

  此前,市場對股權質押風險存在一定擔憂,隨著市場的下跌,個別個股出現閃崩。

  許雯認為,個別股票的閃崩是由質押股票被強制平倉所導致的相關個股結構性供給加大造成的,而市場情緒的悲觀,在一定程度上放大了股權質押風險。目前滬深兩市股權質押融資業務的整體履約保障比例約200%,從這一角度看,股權質押風險還在可控范圍之內,市場體現出的更多的是對于股權質押的恐慌情緒。一方面,市場悲觀情緒已得到一定宣泄,另一方面公布回購和產業資本增持等操作公告的上市公司數量越來越多,股票質押風險已在逐步釋放。隨著市場風險的釋放,預計市場存在投資者風險偏好修復行情。

  從估值來看,許雯表示,目前上證綜指PE約12.57倍;深成指PE約21.01倍;上證50PE約9.55倍;中小板指PE約26.3倍;創業板指PE約39.81倍。估值均處于近八年來均值以下的底部區域,從估值角度看,目前市場估值已具有較高的安全邊際,繼續下跌的空間已不大。

  綜合以上分析,許雯認為,目前A股市場整體風險已經釋放較為充分,市場情緒也得到了一定宣泄。下半年,經濟具有一定韌性、宏觀政策邊際強化、貨幣政策中性偏寬松、市場溫和凈流入,將構造下半年A股市場的結構性的機會,市場存在股權風險溢價整體回落帶來的投資者風險偏好修復行情。

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