東興證券:康美藥業買入評級,熱點題材,股票新聞,概念股,主力資金流入

東興證券:康美藥業買入評級
2018-07-04

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  事件:

  公司公告《關于計劃投資160,000萬元建設康美普寧中藥產業園項目的議案》、《關于計劃投資140,000萬元建設康美昆明大健康產業園項目的議案》、《關于計劃投資770,000萬元建設康美智慧藥房項目的議案》、《關于計劃投資280,000萬元建設康美智慧藥柜項目的議案》等。

  主要觀點:

  縱觀康美的發展史,會發現公司管理層極具前瞻性思維:

  中醫藥龍頭地位逐步確立(2002-2012年):公司從02年開始布局中藥飲片,06年開始進軍中藥材貿易,又在07年開始向中醫藥全產業鏈布局,直到2012年公司在中醫藥的領域不斷深入,逐步確立中醫藥龍頭地位。

  對終端生態圈的布局(2012年至今):部分名貴中藥的消費屬性以及中藥飲片的碎片化市場逐步讓管理層認知到公司的未來在于終端。最開始,公司嘗試了直銷與藥房托管,前者在于醫保外的消費市場,而后者在藥品收入占比最大的醫院渠道;后來,疊加互聯網因子,在藥房托管的基礎上,公司創造了第一個在細分領域實現了處方外流的“智慧藥房”模式;此后,公司又探索醫療服務,收購多家優質醫院;而現在,在智慧藥房商業模式逐步成熟,成長邏輯已經理順的今天,公司擬將105億資金投入智慧藥房以及智慧藥房的衍生項目智慧藥柜,公司的終端生態圈將逐步完善,在終端的布局上一馬當先。

  那么,在知道了公司管理層歷史上的投資布局都很靠譜的前提下,讓我們先來看看公司公告的這一系列投資的具體內容:

  1、智慧藥房(77億):擬在全國投建15家智慧藥房的城市中央藥房、48家中心藥房、5家衛星藥房,投資完成期限3年。

  2、智慧藥柜(28億):擬放置于小區、酒店、學校、機場、寫字樓、地鐵站、步行街等公共空間,經測算共需投放約50,000個智慧藥柜,計劃投資完成期限3年。智慧藥柜作為智慧藥房的終端延伸服務實體,以自動售藥機為線下實體,實現用藥咨詢、遠程診療、OTC藥品自助購買以及處方藥和中藥煎煮、預定配送到家等全方位的綜合藥事一站式服務,提供家庭基礎計劃用藥、應急藥物等藥品的24小時自助購藥。設備集成攝像頭、觸控顯示器以及體溫、血壓、心率等測量設備,借助網絡技術與物聯網技術,實現遠程診療、用藥指導等綜合藥事服務;并以自動售賣機為移動終端入口,依托康美電商、智能審方平臺、智慧藥房、物流配送、定制快遞柜等,為消費者提供安全快捷、可控、可追溯的藥品配送上門服務,具體服務內容包括:線下售藥、線上預訂、綜合藥事服務、存儲、保險、藥品置換、廣告媒體。

  3、普寧中藥產業園(16億)、昆明大健康產業園(14億):?普寧中藥產業園:建成之后將新增年產約2萬噸中藥飲片、年產約2500萬(瓶/盒)保健食品;倉儲物流中心庫區貨品存貨約100萬件,支撐藥品流通金額約60億/年;中醫藥新增年產值約30.1億元。

  昆明大健康產業園:建成之后將新增年產約1萬噸中藥飲片、年產約3500萬(瓶/盒)保健食品;制劑中心年產約3500萬(瓶/盒)制劑;倉儲物流中心庫區貨品存貨約100萬件,支撐藥品流通金額約60億/年;中醫藥新增年產值約26.8億元。

  公司這次總計135億的投資中,涵蓋了制造-流通-終端整條產業鏈,側重點無疑是在終端,制造上的投資在于為終端放量的準備,流通上的投資則符合公司打造全國性流通企業的戰略布局:

  智慧藥房:全面推開正當其時,資本投入碾壓競爭對手。公司廣州的第一家智慧藥房于2015年6月開始正式運營,短短3年已經覆蓋了北京、上海、廣州、深圳、成都、重慶等6地,日處方量已達2.6萬張。在這三年期間,公司經歷了最開始的探索期以及瓶頸期(在北京推廣的過程中曾遇到過政策上的瓶頸),同樣也經歷了其他競爭對手對智慧藥房模式的效仿。而今,在商業模式已經逐步成熟,成長邏輯已經理順,政策層面不再有阻礙,公司投入77億資金全方位推廣智慧藥房,勢必將迅速跑馬圈地,碾壓競爭對手。公司測算的項目效益達145億元/年,而目前智慧藥房新增的收入在70-80%,鑒于全面推廣后可能和公司中藥飲片的傳統渠道有更多的重合,我們預計未來峰值的新增收入在80-105億元,以23%的凈利率測算,增量凈利潤有望達到18-24億元。

  智慧藥柜:智慧藥房觸角延伸,互聯網+醫療健康的時代產物。我們認為,智慧藥柜將是公司“互聯網+醫療健康”的最后一公里解決方案,對人口密集區高密度的包圍(全國也就40-50萬家藥店,公司5萬個智慧藥柜已經非常密集了)、互聯互通式的高頻次高粘性服務(一人一檔,任何位置都可以隨時連接醫生)、一站式服務(線下售藥、線上預訂、綜合藥事服務、存儲、保險、藥品置換等等),后續有望在處方外流推進、處方流轉平臺建立、互聯網醫療更加成熟的情況下成為重要的終端端口。

  普寧中藥產業園&昆明大健康產業園:中藥飲片產能增加50%,滿足未來需求。公司目前中藥飲片產能在6萬噸左右,這次普寧和昆明的項目共計增加3萬噸中藥飲片產能,將能夠滿足公司智慧藥房全面推進后的產能需求。同時,也將公司物流倉儲的基礎設施水平,為公司醫藥商業板塊下一步的增長打下堅實的基礎。

  結論:

  我們預計公司2018-2020年凈利潤為50.04、61.96、76.36億元,對應增速為22.03%、23.80%、23.26%,對應PE為23x、18x、15x,公司終端生態圈逐漸完善,智慧藥房模式成熟未來放量可期,公司正臨新一輪騰飛的拐點時刻,維持“強烈推薦”評級。

  風險提示:

  智慧藥房放量不及預期;處方外流推進不及預期

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