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農銀匯理姚臻:下半年經濟下行壓力將進一步顯現
2018-07-04

  農銀匯理基金專欄

  在未來的一到兩個季度,經濟的下行壓力會進一步顯現,直接帶動投資者對經濟增長的預期轉向。農銀匯理基金經理信用添利債券姚臻這樣向筆者表示。

  首先,姚臻認為今年房地產投資異常強勁,甚至打破了地產銷售面積下滑后會帶動投資下降的歷史經驗。由于房地產投資歷來被投資者看作是終端需求的重要組成部分,尤其是3月和4月的房地產投資累計同比甚至站上了兩位數,極大地支撐了市場投資者對經濟增長重新轉向樂觀。

  對此,他表示,房地產投資事實上并不直接代表建筑活動帶來的終端需求,它主要由建筑活動和土地購置費兩部分構成,而后者并不直接貢獻經濟活動的需求。今年以來,房地產投資的加速上漲主要是由土地購置費貢獻的,如果我們考察房地產銷售面積和建筑活動,關系仍在。隨著房地產銷售面積的下降,待售面積邊際有所回升,反而壓制了地產商進一步拿地的意愿。伴隨著土地購置面積增速的回落,下半年土地購置費帶動房地產投資重新放緩,這將一定程度上影響投資者對經濟增長的預期。

  姚臻補充道,短期盈利周期確實有企穩跡象,這讓投資者開始重新討論“供給側改革”帶來的效果。實際上,經濟無論在上行階段或是下行階段,經常會出現小幅的波動或擾動,如果僅僅盯住同步指標本身,很容易被這些波動所迷失。工業企業的需求無論是常見的地產銷售或者是耐用品消費,整體仍然處于下降的過程并沒有出現顯著的改善。而勞動力成本和財務費用抬升的滯后效應將繼續侵蝕工業企業盈利,在短暫地反彈后,盈利周期將加速反轉。

  最后,他表示市場投資者非常關注PMI和工業品價格。但很可惜,這兩者都并非經濟的先行指標,相反它們時常有些滯后。伴隨著盈利周期的反轉,中國經濟增長進入減速階段并且經濟周期也從中周期步入了晚周期,產出缺口會從原先的擴張開始轉向收縮。工業金屬在這樣的背景下,未來將重新轉向下跌,而價格的變化也會進一步影響企業對經濟增長、生產、補庫存等行為的影響,PMI最終也將放緩。

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