招商證券:A股市場見底了? 債券市場的機會更加明確,熱點題材,股票新聞,概念股,主力資金流入

招商證券:A股市場見底了? 債券市場的機會更加明確
2018-07-04

  一、A股市場見底了嗎?

  A股市場見底了嗎?這是近期投資者最關心的問題。

  今年上半年,上證指數從2017年12月29日3307點跌至2018年6月29日的2847點,跌幅約14%,其他各主要A股指數跌幅大體類似。

  下跌至此,投資者不禁要問:市場見底了嗎?

  先看看歷史上A股市場出現大底部時的特征。

  過去15年時間里,A股出現過三次大底即2005、2008、2013年,基本特征如下:一是估值足夠低,三次大底時萬得全A的市盈率分別為17.75倍、13.32倍和11.99倍,平均約14.35倍;二是政策出現逆轉,尤其是貨幣政策通常要從收縮轉向寬松;三是經濟增速或企業盈利增速(或預期)出現見底回升,否則就算市場短期見底,持續性也存疑。

  再看當前的狀況,截止上周,A股最新的市盈率水平約為16倍,已經比較低,但距離前幾次大底的平均水平尚有10%左右的空間;貨幣政策方面,為緩和經濟增速的下滑苗頭和資管新規后資金過度緊張的狀況,央行已經著手定向降準,并在貨幣政策報告中表示要保持流動性合理充裕,說明政策動向已有轉變;經濟基本面方面,鑒于先行指標社會融資額的持續下降、歐洲和日本經濟回落的影響等,預計下半年經濟增速和企業盈利增速有回落壓力。

  總結起來看,我們認為政策底已經相對比較明確、估值底正在臨近、基本面的底部還沒出現。后市走勢的關鍵在于貨幣政策松動的節奏、空間和效果,若貨幣政策松動的力度大、節奏快,市場見底日期也會更早、更快;否則則反之。從目前情況推測,三季度市場有望進入探底、反彈的過程。

  表1:A股三次大底的估值對比

  二、債券市場的機會更加明確

  相對股票市場,更加明確的機會在債券市場。年初以來,伴隨著經濟基本面下滑和貨幣政策松動的預期,債券市場已經逐步走出去年的陰霾,十年期國債收益率已從年初的接近4%震蕩回落至近期3.5%附近。

  盡管債券市場還存在一些不確定性甚至負面因素,譬如資管新規的影響、銀行負債成本上升、債券供給量增加、中美利差制約等因素,但考慮到經濟基本面走弱、貨幣政策從偏緊向偏松轉變應該是下半年的大概率趨勢,因此利率債仍有上行機會。

  略有不同的是,信用債的表現大概率會延續分化。低評級、基本面不扎實的企業信用風險增加,違約可能性增加,投資者應謹慎對待;而高評級、基本面扎實的企業違約風險小,值得投資者關注。因此,對信用債的投資需要棄劣擇優。

  圖1:經濟下行預期提振債市

  圖2:信用利差擴大

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