宋城演藝:六間房重組出表 聚焦主業穩增長,熱點題材,股票新聞,概念股,主力資金流入

宋城演藝:六間房重組出表 聚焦主業穩增長
2018-07-03

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  事件:2018 年 6 月 27 日公司發布公告,公司全資子公司六間房擬與花椒直播重組,六間房將從宋城演藝表內剝離,交易尚需提交股東大會審議。

  投資要點

  交易方案:花椒直播母公司密境和風全體股東擬以密境和風 100%股權認購六間房新增注冊資本,交易完成后花椒全體股東持有新主體 60%股權。六間房整體估值 34 億,密境和風整體估值 51 億,重組后集團公司的整體估值為 85 億元。

  六間房將從宋城演藝表內剝離。宋城演藝將于協議簽署后向適格投資者轉讓六間房的部分存量股權,在新公司中持股比例將低于 30%(新公司控股股東為花椒原控股股東奇虎三六零,與一致行動人合計持股39.07%),宋城任命新公司董事會 5 名董事中的 2 名。重組后的六間房將不再作為宋城演藝的并表子公司,并購六間房產生的 23.7 億商譽以及并購靈動時空產生的 3.71 億商譽也將減少為零。本次交易不構成重大資產重組。 六間房 2018 年業績承諾依然有效。15 年六間房被宋城并購時曾出具業績承諾,承諾 15-18 年扣非凈利潤分別不低于 1.51、2.11、2.75、3.57億元,六間房 15-17 年分別實現 1.62、2.30、2.85 億元,均完成業績承諾,18 年業績承諾不受本次重組影響。

  投資收益增厚公司業績,18 年業績有望增厚約 5 億。2015 年宋城演藝以 26 億元的價格全資收購六間房,本次重組六間房估值為 34 億元,此次變現股權的收益率達到 30%以上,對應投資收益約 2 億,考慮到此前六間房已通過分紅 4 億元的股東決議,收益率接近 50%。本次重組預計9-10 月份左右完成,假設 18 年前三季度六間房仍并表。按 18 年業績承諾 3.57 億計算,出表的業績影響約 0.9-1.2 億,預計 18 年增厚業績約 5億。同時分紅和股權出售也將為公司帶來超 10 億現金流,助力公司主業發力。

  直播平臺強強聯手,協同發展打開成長空間。六間房和花椒直播分別在 PC 端和移動端直播中處于行業領先地位,截至 2018 年 3 月,六間房互聯網演藝平臺累計注冊用戶約為 6,100 萬,簽約表演者人數為 28.5 萬名,花椒直播累計注冊用戶約為 1.4億。本次重組后雙方將通過 1)打通用戶體系;2)整合主播資源;3)協同業務運營體系,共同挖掘用戶價值,運營用戶流量;4)提升對主播經紀公司、CDN 及帶寬提供方的議價能力。新主體擬聘任劉巖為公司的首任總經理,任期三年,其豐富的直播經驗將助力強強聯合的直播平臺再上成長新臺階。同時也有利于進一步提升宋城演藝的股東價值,優化宋城演藝戰略布局。假設六間房盈利能力持續、花椒微虧,則預計未來新主體有望每年為公司帶來約 1 億左右的投資收益。

  宋城聚焦旅游演藝主業,業績穩步高增長。1)杭州及三亞等存量演藝產品、營銷持續升級,推動量價雙升。2)新項目陸續進入收獲期,助力業績穩步增長:桂林漓江千古情按照既定建設計劃進行,預計 18 年內有望開業;陜西中華千古情奠基;張家界千古情取得項目用地將于近期全面開工;世博大舞臺取得設計文件批復;澳洲項目進入評審階段。3)輕資產項目嶺南、黃帝千古情陸續動工;明月山千古情有望于 18 年開業。旅游演藝主業突出,思路清晰助力穩成長。

  盈利預測:本次交易尚待股東大會審議,暫不調整盈利預測,預計 18-20 年歸屬凈利為 13.45、15.92、18.50 億元,同比增速 26.0%、18.4%、16.2%,EPS 分別為 0.93、1.10、1.27 元,對應 PE 分別為 25、21、18 倍。我們預計扣除六間房業績及可能的投資收益,公司主業利潤約 9.95、12.25、14.73 億元,主業增速在 20%以上;若考慮六間房分紅和出售股權收益、1-10 月并表以及未來按 30%確認投資收益,則預計18-20 年歸屬凈利約為 18.45、13.28、15.73 億元,對應 EPS 約為 1.27、0.91、1.08元。

  風險提示:交易仍需要不確定性的風險;旅游行業波動、政策變化的風險。

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