國信證券:橫店影視維持買入評級,熱點題材,股票新聞,概念股,主力資金流入

國信證券:橫店影視維持買入評級
2018-07-03

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  民營院線及影投龍頭,大股東品牌效應顯著

  1)公司為全國第八大院線、第三大影投公司。截至2017年末,公司旗下共擁有340家已開業影院,其中資產聯結型影院266家。公司2017年實現票房收入22.72億元,近五年復合增速達32.2%,市占率4.1%,位列全國院線第8位;其中資產聯結型影院票房收入20.01億元,近五年復合增速達30.1%,市占率3.6%,位列全國影投第3位。2)背靠橫店集團,品牌化經營優勢顯著。橫店集團為公司第一大股東,持股超80%;橫店集團影視領域子公司涉及影視產品的投資/制作/策劃、電影發行、交易、影視企業服務等多個環節。公司依托橫店控股影視文化產業的品牌宣傳效應,同時堅持資產聯結型影院連鎖經營模式,不斷提升品牌影響力。

  前瞻布局三四線城市影院空白點、票房成長迅速,非票業務業界領先

  1)低線城市票房增速優于大盤,公司高度受益。公司2011年即前瞻性在低線級城市進行大規模擴張,著力布局東部、中部核心票倉;2017年在三四五線城市票房市占率達22%,2012-17年公司四、五線影投票房復合增速分別達到49.3%、44.6%,遠超一二三線票房增速,成為公司業績增長重要拉動力。2)非票業務貢獻過半毛利,業界領先。2017年公司非票業務(賣品及廣告業務)毛利占總毛利的56.68%,非票業務毛利貢獻率已超萬達(2017H1);公司大力拓展非票業務有力提升業績彈性與經營效率。

  院線行業長期仍將走向集中,公司或將成為行業整合者之一

  1)行業單銀幕產出持續走低,小規模院線經營者將率先被擠出,大型院線由于規模、運營、管理、品牌等方面的優勢,預計未來將通過并購可以將其優勢復制到被收購院線,院線行業長期仍將走向集中。2)公司直營影院擴張持續,品牌及規模效應加持下有望成為行業整合者之一。公司資產聯結為主要經營模式下經營效率優,2015-17年新建影院速度顯著快于同業(除萬達外),上市募資持續投入影院建設,預計公司市占率長期看漲,基于公司資產聯結為主的規模化、品牌化經營模式,有望成為行業整合者之一。

  雙重因素加持,18年有望成為毛利率向上拐點

  新建影院數量邊際增長對毛利率影響重在第1年(新影院第一年收入僅為成熟影院的25.8%,第2年達到83.4%),經歷了2016年新建影院數量大幅提升,17年公司新建數量趨于平穩,預計未來三年公司新建影院大概率維持50家左右水平,同時,疊加18年票房增速大概率回暖(平均票價亦出現向上拐點),杠桿效應下(剛性成本)對公司毛利率也有正向作用,公司毛利率有望出現向上拐點。

  盈利預測與投資建議

  我們預計18/19/20年公司全面攤薄EPS分別為0.93/ 1.18/ 1.48元,當前股價分別對應同期32/25/20倍PE。公司為院線行業龍頭公司,以資產聯結為主要經營模式下經營效率優、非票業務擴展迅速,新建影院持續快速擴張并前瞻布局低線高增長票倉城市,看好公司18年業績成長性及長期行業地位提升,繼續維持“買入”評級。

  風險提示

  市場競爭加劇、新傳播媒體競爭、優質影片供給、業務快速擴張導致的管理風險等。

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