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上市航企業績存隱憂 機構集中拋售航空股
2018-07-03

  航空股正面臨被機構集中拋售的命運。

  據媒體統計龍虎榜,6月25日,中國國航(601111.SH)被四家機構集體拋售1.27億元。6月21日以來,南方航空(600029.SH)、東方航空(600115.SH)、中國國航連續重挫,跌幅均超20%。

  “一方面,機構投資者擔心航空公司在人民幣貶值、油價上漲背景下,成本超預期增加;另一方面的焦慮在于,未來是否會出現波動,使得航空公司的業績重演2003年和2008年的情景。”北京某證券公司交運行業分析師沈微(化名)對時代周報記者說。

  2003年與2008年

  航空是強周期行業,與宏觀經濟緊密相關,當遭遇突發情況,全社會乘飛機出行的需求驟然降低,航空公司經營遭遇重挫。隨著危機渡過,被壓抑的飛行需求又會出現報復性釋放,因此,航空公司的經營也會迅速恢復。

  歷史上,在2003年“非典”期間和2008年全球金融危機爆發時,航空公司的經營都曾遭遇過類似的重創。

  這兩次危機都導致航空公司的需求驟然下降,經營陷入困境。

  衡量航空公司需求的指標為“客運周轉量”,根據公司公告,2003年上半年,南航客運周轉量的同比增速為-27.8%,到了2003年年報為-8.8%。2004年,情況徹底好轉,經營報復性反彈,南航的旅客周轉量同比增速上升到40.96%,2005年更是高達66.48%。

  2008年,南航的客運周轉量從此前兩位數增長滑落到個位數。2007年增速為17%,2008年卻突然下降到1.78%。國航也是如此,2007年增速為11%,2008年卻為-1.45%。但不到一年時間便出現報復性恢復,2009年,南航的客運周轉量同比增速恢復到11.8%,國航為11.15%。

  業績方面也遭遇重創。南航2003年營業利潤為-3.3億元,這一數字在2008年為-59億元,2009年為-18億元,直到2010年才恢復為正值;國航則在2008年全球金融危機中虧損了92.6億元,但很快,在2010年便實現了50億元的凈利潤,2010年更達到125億元。

  由于股票市場是基于對未來的預期,因此,股價的反彈一般早于實際經營情況的恢復。南航的股價從2003年9月的3.6元/股左右上漲到2014年2月前后的6.7元/股左右,上漲了近一倍;在2008年的波動中,股票價格的反彈同樣早于實際經營業績,南航股價從2008年10月的3元/股左右,上漲到2010年11月前后的13元/股左右,上漲了4倍左右;國航的股價也類似,從2008年10月的最低3.5元/股左右,上漲到2010年底的最高17元/股左右。

  在南航2003年半年報中,能看到當時情況的緊急。據披露,“2003年上半年,本集團面臨前所未有的最為嚴峻的考驗和挑戰,非典使得本集團航空客運業務嚴重萎縮,對中國航空業造成了前所未有的沖擊,4–6月,旅客周轉量分別下降40%、83.5%、61.5%。為了減少負面影響,本集團以縮減航班、減少營運航線數量應對需求急劇下降。”

  在公司2008年的年報中,也能看出類似的窘迫:“經歷了冰雪災難和特大地震的考驗,深深感受到了百年不遇的國際金融危機和全球經濟衰退的陣陣寒流。2008年民航業由高速增長轉向了迅速回落,進入了非典以來最為困難的時期。”

  需求變化成關鍵

  航空公司的旅客周轉量增速是否會出現類似于2003年和2008年的下滑?這需要緊密觀察航空公司需求的變化。

  由于龐大機隊的固定成本始終存在,因此對航空公司來說,最重要的是需求。如果需求高,則客座率高,即便油價上漲、匯兌損失上升,也依然能覆蓋掉巨額成本并賺取更多利潤。反之,如果需求萎縮,收入甚至無法覆蓋成本,則要進入虧損,如果再加上油價上漲、匯兌損失大幅度飆升,就更是雪上加霜。

  衡量需求最主要的指標是“旅客周轉量”或“收入客公里”(RPK),計算方式是旅客運輸人數乘以運輸距離。

  南航2017年上半年的旅客周轉量,總計為1107億客公里,客公里收益水平為0.49,據此,可以計算出南航客運收入。

  運送旅客越多、越遠,每個乘客的票價水平越高,則公司的客運收入越高,但兩者也互相影響,客座率越高,需求越好,旅客周轉量越高,機票也會越緊俏,票價也會提升,客公里收益水平也越高;反之亦然,如果需求不好,旅客周轉量越低,客座率也越低,機票打折幅度越大,票價也越低,這使得公司收入也變得越低。

  2013年以來,南航的旅客周轉量同比增速不斷提升,說明需求越來越旺盛,2013年為9.53%,2015年提升到13.76%,2016年短暫下降到8.73%之后,2017年再次提升到11.94%。

  根據公告,1月–4月,航空公司旅客周轉量同比增速持續上升,南航從1月的3.23%上升到4月的16%以上,國航同樣從1月的3.95%上升到4月的16%以上。但是,5月份卻都出現了顯著下降,南航下降至12.69%,國航則下降至11.57%。

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