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小米估值縮水“讓利”發行 港股獨角獸高估值光環失效?
2018-07-03

  小米的港股之旅或將成為內地獨角獸上市的風向標。

  6月29日,小米終于確定發行價格17港元,這意味著其估值約為540億美元,低于此前市場預期。

  21世紀經濟報道記者從境外機構投資者處了解到,港股市況不佳、小米前期估值過高、基本面與經營模式待觀望等因素,成為市場反應不及預期的主因。

  下半年美團、同程藝龍、映客、找鋼網、滬江等多家互聯網企業計劃赴港上市,有業內人士認為,未來獨角獸股價炒作和高估值的可能性不大,基本面仍然是定價的關鍵。

  高估值無以為繼

  6月29日,小米港股IPO最終定價為17港元,位于招股說明書披露發行價區間17-22港元的下限。

  由于小米此次發售21.8億股,這意味著其將募集資金約370.6億港元。由此計算,小米估值約為540億美元,與此前市場傳聞的800億美元-2000億美元預期相距甚遠。

  對此,南華金融集團高級策略師岑智勇7月2日表示, “近期港股走勢不好,為了吸引投資者,小米需要降低發行價格讓估值更具吸引力。另外,小米上市前盈利狀況和邊際利潤未如理想,這也降低了對投資者的吸引力。”

  若以17港元發行價格來計算,小米市盈率為39.6倍;相較之下,美股的蘋果公司(AAPL),市盈率僅為17倍。

  “由于前期小米給出的估值過高,導致境外機構投資者持懷疑態度。” 一家中資銀行投資總監7月2日亦表示。

  截至6月28日,共有超10萬投資者參與小米的散戶認購,達到10倍超額認購,成為2011年以來全球最大散戶規模的IPO,但機構投資者認購情況尚未清晰。參考此前新經濟企業上市狀況,閱文集團(00772.HK)超額認購620倍,平安好醫生(01833.HK)則達653倍;小米最終認購情況或難以超越上述企業。

  香港一家小型私募基金合伙人7月2日向21世紀經濟報道記者表示,其沒有參與小米的打新認購。“我們與香港很多家中小型私募基金都有共識,覺得目前不是進場時機。”

  他表示,主要有兩方面考慮。第一港股行情波動較大,人氣不足,打新賺不了太多錢。第二則是對小米的定位存疑。“大家感覺看不懂小米。雷軍在多個投資者推介會上表態其是一家互聯網企業,但我們從財報角度分析,手機收入占比很高,感覺它是一家手機和硬件制造商。在看不懂的情況下,投資不能冒進。”

  根據招股書顯示,小米過去三年智能手機貢獻收入占比分別達到80.4%、71.3%、70.3%。

  國金證券分析師唐川則直接給予小米集團“減持”的評級,他綜合PEG、DCF和SOTP三種估值方法,取平均值得出小米合理價值為3581億港元,相當于每股16港元,低于發行價17港元。展望小米IPO后的股價表現,唐川認為在上市6個月后仍將面臨早期VC和PE股東減持的巨大壓力。

  互聯網企業估值拷問

  小米還未上市估值已縮水。事實上今年以來,新經濟企業在香港上市后的表現不盡人意。

  眾安在線(06060.HK)、閱文集團、易鑫集團(02858.HK)、雷蛇(01337.HK)和平安好醫生相較上市之初呈現較大跌幅,其中除閱文集團外,其余四家公司均出現破發。

  “這些企業當時上市的市場環境較好,投資者交投情緒活躍,資金過度集中炒作這類股票。現在中美摩擦、美聯儲加息、南下資金入市減速等因素下,投資者比以前更為謹慎,發現這類股票盈利能力難以支撐高估值,所以出現深度回調。”深圳一家私募基金港股分析師7月2日表示。

  在小米估值和新經濟企業股價齊滑坡的背景下,后續計劃赴港上市的互聯網企業定價邏輯是否會受到影響?

  目前美團、映客、找鋼網、滬江等多家互聯網企業亦計劃登陸港股;其中有市場分析預測,美團的目標估值為600億美元。對此,岑智勇表示,新經濟企業上市初期股價可能有炒作表現;但中長線來看,投資者會回歸基本面看盈利能力和潛力;如果盈利能力不佳,就難以支撐高估值。

  前述私募基金港股分析師則從“真假獨角獸的區別”來分析基本面的重要性。“港股的互聯網企業中只有騰訊的估值比較穩定,其他互聯網企業都下降得厲害。這說明很多互聯網企業只是帶有新經濟的光環,在短期內被過度炒作,境外機構投資者有自己的一套估值體系來判斷真假獨角獸,比如看流動性、盈利能力。”

  華南一家大型券商投行人士7月2日也表示,從目前二級市場情況來看,上市時機不及往年。內地互聯網獨角獸估值會受到港股行情影響,可以考慮選擇低定價讓利投資者,或者考慮到美股等估值較好的地方上市。

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