安信證券:泰格醫藥買入評級,熱點題材,股票新聞,概念股,主力資金流入

安信證券:泰格醫藥買入評級
2018-07-02

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  泰格醫藥是我們安信醫藥團隊 CRO 行業重點跟蹤推薦標的之一。公司近期公告:

  1、 公布 2018 年半年度預告,實現凈利潤 1.97-2.33 億元,同比增長65-95%。

  2、公司控股子公司 Frontage Holdings Corporation(開曼方達,原美國方達重組后命名) 首次公開發行股票并在香港聯交所主板上市的上市申請文件已于 2018 年 6 月 29 日遞交至香港聯交所。

  2018 年半年度業績略超預期, CRO 行業高景氣龍頭公司泰格醫藥上充分體現。 本次半年度業績預告略超預期, 單季度看公司 2018 年 Q2單季度實現凈利潤 1.01-1.37 億元,除了同比 2017 年 Q2 增長 33-79%外,相對于一季度 9600 萬凈利潤而言環比進一步提速。從扣非角度來看,2018 年半年度實現非經常性損益為 4500-5000 萬,我們測算 2018 年半年度公司實現扣非凈利潤約為 1.47-1.88 億元,同比增長約為 41-88%。行業高景氣在龍頭公司泰格醫藥上充分體現。

  臨床試驗技術業務是業績高速增長的核心驅動力,公司投資收益與主營業務關聯度較大,具備一定的可持續性,公司也因此有類創新藥屬性。 公司業績的構成是臨床試驗技術、臨床研究咨詢兩大主營業務以及股權轉讓帶來的投資收益。 臨床試驗技術業務方面,受益于公司大臨床業務的恢復和新增 BE 業務的快速增長,收入增長快速,毛利率也顯著提升。 臨床研究咨詢方面,公司人員增加和持續新簽訂單,該業務實現 20%以上的增長。 投資收益方面, 我們反復論證,公司投資收益來源是公司 CRO 承接項目時對于好項目的股權投資,其實和主營業務有極大的關聯性,并非僅僅一次性股權處置所得, 具備一定的可持續性,公司可以通過給創新藥研發提供服務和投資創新藥兩個方面受益于國內創新藥的發展。從一季報來看,公司可供出售金融資產達 8.9 億元,相對于 2017 年年底上升 12.47%。

  方達醫藥是公司 CMC 和 BE 業務的重要承接平臺,赴港交所上市有利于激勵管理層,實現業務的較快增長。 方達醫藥是一家業務覆蓋美國和中國的 CRO 公司,主業聚焦于生物分析服務(臨床前研究服務、化藥生物分析服務、生物藥分析服務)、 CMC 醫藥產品研發服務(原料藥和制劑的開發服務、原料藥和制劑的分析測試、 CMC 管理咨詢服務)和臨床研究服務(同泰格主業)三大領域, 2017 年實現收入 2.5 億,凈利潤 5426 萬。隨著生物等效性試驗( BE)備案制及一致性評價的開展,擁有高質量生物分析業務的上海方達將會獲取更多訂單。 從股權結構來看,泰格醫藥持有方達醫藥 69%的股權屬于控股方, Song Li 等 29名自然人(多為公司的管理層和業務骨干)擁有剩下的 31%股權,赴港交所上市有利于激勵管理層,實現業務的較快增長。

  展望 2018 年全年,公司在手訂單充足,各項業務景氣度進一步提高,有望實現 50%以上的凈利潤增長。 公司 2017 年年報披露新增合同金額達 24.3 億元,同比增長 25.9%,期末待執行訂單金額 27.7 億元,同比增長 38.84%,手中充足的訂單數目保障了公司 2018 年的凈利潤相對快速增長。 BE 項目方面,公司完成了與 18 家醫院的共建,床位數增加了 1000 張,有效緩解了臨床資源的短缺,同時成立了 BE 聯盟,技術和管理水平大為提升,我們預計 2018 年 BE 業務有望全年預計有望實現收入超 3 個億,而各子公司也享受到行業景氣度的上升,預計能力將進一步提高。我們預計和判斷,隨著公司臨床業務(尤其是 BE 業務)的景氣度進一步提升, 2018 年公司有望實現 50%的凈利潤增長。

  更為遠期地看,公司將重點加強國際多中心臨床業務能力,成為亞太區領先的 CRO 企業。 就國際多中心臨床業務能力而言, 目前泰格與國際 CRO 巨頭企業,如昆泰等,仍有一定差距。 公司目前還是以國內業務為主, 但是公司在執行有幾個國內創新藥的國際多中心臨床的項目,包括澳大利亞、臺灣、韓國等地區的國際多中心,積累了一定的國際多中心臨床經驗。公司在國際多中心臨床亞太區領先 CRO 企業的戰略目標指引下,進行了系列并購, 我們認為泰格醫藥作為國內 CRO的領軍企業,已經跟國內第二陣營拉開了明顯差距,未來公司將繼續通過自建、外延、結盟等多種方式完善產業鏈,加快跨區域覆蓋,努力實現成為國際多中心臨床業務能力突出的亞太區 CRO 領先企業。

  投資建議: 買入-A 投資評級, 6 個月目標價 73.2 元。 預計公司2018-2020 年的凈利潤分別為 4.7、 6.1、 8.0 億元,增速分別為 56%、31%、 32%,凈利潤三年復合增速近 40%。預計公司 2018-2020 年的EPS 分別為 0.94、 1.22、 1.61 元,當前股價對應估值分別為 66X、51X、 39X,考慮到公司質地優異、成長性良好,我們給予買入-A 的投資評級, 6 個月目標價為 73.2 元,相當于 2019 年 60 倍的動態市盈率。

  風險提示: 公司新增訂單低于預期;臨床資源受限;子公司經營不及預期;匯率波動導致業績不及預期。

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