建筑周報:筑底或將完成 靜待下半年宏觀邏輯邊際改善,熱點題材,股票新聞,概念股,主力資金流入

建筑周報:筑底或將完成 靜待下半年宏觀邏輯邊際改善
2018-07-02

  投資建議

  去杠桿壓制板塊估值,央行新表態為宏觀邏輯變化帶來可能。

  本周建筑裝飾板塊下跌-1.22%,上證綜指-1.47%,創業板指數+3.68%,滬深300指數-2.71%。分子板塊來看,房屋建設(-4.57%)跌幅最大,裝修裝飾、園林工程、基礎建設、專業工程漲跌幅分別為-3.22%、2.21%、-0.95%、0.35%。

  我們認為本周地產產業鏈下跌幅度較大主要受以下因素影響:

  1)近日住建部會同中宣部/公安部/銀保監會等部委聯合印發了《關于在部分城市先行開展打擊侵害群眾利益違法違規行為治理房地產市場亂象專項行動的通知》,“決定于2018年7月初至12月底,在北京、上海等30個城市先行開展治理房地產市場亂象專項行動”;

  2)人民幣近期持續貶值(自2月7號以來貶值幅度已接近6%)所引發的資金外流擔憂。

  我們認為去杠桿引發的融資難度上升以及對基建/地產等投資增速的擔憂持續會持續壓制建筑板塊估值,但近期的定向降準,以及央行對于去杠桿的表態為后續宏觀邏輯的變化帶來了可能。

  我們與大眾的不同:去杠桿終會完結,資產證券化促杠桿率穩步下降,長期來看基建增速有底,下半年基建或復蘇。

  1)市場因宏觀融資問題無差異性的殺跌建筑板塊股票,一方面去杠桿的進程總會有終點,事實上市場對于下半年降準預期正在逐漸抬升,越是優質公司都有可能出現問題的時候越是代表變化可能會到來(很多優質公司因市場不斷下跌導致股權質押/員工持股出現平倉風險),

  另外一方面我們認為市場低估了上市公司的融資能力,就建筑行業來看,資產證券化是方便的融資方式,6月6日中建二局成功發行18億資產支持票據,6月19日,中國中鐵發行60億資產支持票據,6月15日中建五局四項共計115億資產證券化項目招標,

  應收賬款是建筑企業負債率高的重要原因,2018年Q1 SW建筑裝飾板塊應收賬款/長期應收款高達9011/6547億元,資產總計67933億元,負債總計51511億元,資產負債率達75.8%。假設20%的應收款進行資產證券化并用以償還借款,建筑行業資產負債率將下降1.54pct至74.7%,且建筑行業應收賬款普遍是下游的大型企業和地方政府,歷史上建筑板塊應收賬款壞賬比例一直較小;

  2)長期來看,基建增速雖然下滑,但即便是市場普遍預期的10%的基建增速仍然意味著相當龐大的市場規模,此外,基建行業細分方向如生態環保預計在美麗中國大背景下未來長期將保持較高的景氣度,

  根據國金宏觀團隊預測經濟將在年底或明年上半年出現壓力,下半年基建復蘇是有可能的。

  短期來講,我們持續推薦中材國際(人民幣貶值三大路徑利好國際工程促估值修復,2018年自下而上變化最大標的之一,國改/危廢/精細化管理正改造公司發展軌跡)、

  中國化學(OPEC增產協議低于預期致使原油價格大幅上漲促公司估值修復,三大拐點已現,公司中報大概率超預期)、

  嶺南股份(多維融資+訂單飽滿, 強勢基本面+絕對低估值標的, 控股股東、董監高增持彰顯信心)、

  海螺創業(水泥窯協同處置危廢龍頭,優質水泥線+充足現金打造天然屏障,預計2020年水泥窯協同毛利達19億元)、

  杭蕭鋼構(裝配式建筑大勢所趨,鋼結構龍頭資產健康處估值洼地)等。

  風險提示:利率上行,宏觀經濟不及預期,房地產宏觀政策調控不確定性風險。

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