家電行業2018年中報預覽:空調延續良好增長 弱周期下確定為王,熱點題材,股票新聞,概念股,主力資金流入

家電行業2018年中報預覽:空調延續良好增長 弱周期下確定為王
2018-07-02

  2018Q2收入預覽:地產下行壓力下白電仍是增速最確定的板塊,其中空調增速最快。Q2板塊整體保持了穩定增長的基調,但在地產下行壓力逐步發酵,以及ASP同比漲幅收窄的影響下,預計收入增速較18Q1有一定放緩。1)白電仍是增長最為確定的板塊,龍頭空調收入增速普遍達30%:在促銷拉動以及局部地區入夏較早影響下,空調Q2零售增長環比Q1略有加速,安裝卡普遍達20%左右增長。三大白Q2空調收入增速則普遍接近30%左右,為增速最快子行業。冰洗以更新需求為主的結構體現出了與地產較低的關聯度,Q2行業規模相對穩定,其中海爾/美的憑借產品與渠道優勢,份額繼續提升,增速跑贏行業。2)廚電/燈具普遍受到一定地產下行影響,增速有所放緩。由于前期一二線地產限購導致銷量下滑較大(40大中城市銷量低谷期有20~30%下滑),相關地區家居/建材渠道出現了明顯的客流量下降,因此廚電/燈具等與裝修關聯度較高、一二線比重較大的子行業零售普遍反饋存在一定壓力,預計相關公司Q2收入增速有所放緩,但龍頭公司增速依舊好于行業。從一二線地產銷量增速變化來看,我們預計18Q4前后零售壓力將會有所緩解,同時疊加龍頭公司的經營政策、渠道逐步調整適應,份額開始逆勢擴張,屆時有望見到增速回暖。

  2018Q2利潤預覽:成本、格局影響各有不同,匯率回調助力出口業務改善。18Q2原材料成本基本保持平穩或有一定下降,成本同比漲幅已在逐步收窄,疊加持續的產品升級以及去年同期較低的產品價格,龍頭毛利率將出現明顯改善。在格局穩定的白電行業,預計體現最為顯著,部分子行業競爭格局短期趨緊,凈利率則基本保持平穩。六月份人民幣出現一輪快速貶值,預計出口占比較大的公司均會出現一定程度受益,利潤增速環比改善,對前期匯兌損失較大的新寶/萊克/三花均有較大改善。

  分化的需求環境與競爭格局決定企業戰略的差異,子行業選股邏輯分化。我們在前期行業框架報告中提出,不同的產業發展階段和競爭格局下,各子板塊的公司戰略重點與投資關注點在分化:白電需求穩定,周期性較弱;龍頭壁壘深厚競爭格局優良,高ROE具備較強的持續性;龍頭自身的經營周期關注點在優質產品+高效零售:持續研發推動的產品升級、存量市場下對渠道效率與終端能力的挖掘;對于廚電/燈具等目前受地產下行壓力影響的行業,短期增速下行并不是核心矛盾,關鍵在于強化零售、控制庫存,確保渠道的現金流與盈利。同時,加大渠道效率升級,提升對零售的指導與掌控,提升經銷商服務與引流的能力。中長期看,相關行業成長空間依舊廣闊,待行業壓力有所緩解,龍頭仍可逆勢實現渠道擴張與份額提升。

  遠期展望:下半年重點為零售端增速,企業長期戰略聚焦產品力和渠道管理。展望板塊下半年業績表現,最核心的指標為零售終端表現。對于空調板塊來講,若后續6~7月安裝卡仍可以保持兩位數增長,則全年出貨預計實現20%以上同比增長,業績確定性進一步得到保障。中長期來看,后地產紅利時代的家電產業,在全社會渠道效率升級的大背景下,行業逐步告別前期“渠道為王”時代下依靠深度分銷實現擴張的邏輯,核心競爭力逐漸轉變為圍繞優質產品與高效零售,去打造自身的產業優勢與經營壁壘。

  風險提示:經濟下滑,原材料價格上漲,并購整合不及預期。

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