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調整仍需時日磨底 準備以時間換空間
2018-07-02

  1)內外風險因素共振市場仍有調整可能

  過去一周,港股市場再度大幅后撤。恒指跌穿28,500點;國企指數回調超4%,一度逼近10,500點。本周中,A股、港股和海外市場再次出現了波動傳導現象,美股市場也已是第三周周線收陰(標普500和道指)。值得注意的是,過去兩周,港股市場資金流入明顯轉弱,內地和香港本地藍籌遭無差別殺跌,外資流失跡象明顯,但相對于16年年初的調整,當前外資擔憂情緒還并不明顯,北上資金流并未呈現恐慌出逃(本周港股通仍為凈流入)。近兩天來,圍繞房地產的政策預期明顯下行,如果這一預期向外資傳導,疊加近期對人民幣貶值的擔憂,內外風險因素共振下市場仍有進一步調整可能。

  2)這輪調整的底部可能不會是典型的尖底。

  歷史經驗表明,港股市場的底部往往是尖底,即對悲觀預期的集中反應導致市場放量下跌,但隨著過度悲觀預期被打破市場又以很快速度回升,這反應了港股市場對外資情緒波動高度敏感的特性。然而,隨著港股和A股市場的關聯日漸緊密,港股市場對內地宏觀因素的敏感性和提前反應能力都有明顯提升。在近兩周的調整中,港股的調整腳步緊隨A股,已經對地產政策調整和信用風險回升等負面預期至少部分地提前反應了,從而也可能有助于減少國際投資者集中反應負面預期時導致短期過度調整的壓力。因此,本輪港股調整的底部可能不會是典型的尖底,市場更可能在當前位置繼續小幅回退并反復拉鋸(所謂“磨底”)。

  投資建議:準備好以時間換空間。

  本周恒指回調幅度基本符合我們的預期,但隨著“磨底”走勢的概率上升,當前位置買入需要做好以時間換空間的心理準備。中資金融藍籌再次深跌后,估值水平已經回到16年中水平,部分標的甚至跌穿均值,中長期價值機會無疑存在。但市場短期內可能在低位水平反復拉鋸,反向擇時的效率將顯著低于前兩輪短期調整(有尖底形態),建議延長觀望時間,等待市場負面預期逐步體現,期間可考慮輕倉參與中期業績出色并可能進一步超預期的自下而上標的。

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