古井貢酒:業績持續加速 徽酒王者彈性十足,熱點題材,股票新聞,概念股,主力資金流入

古井貢酒:業績持續加速 徽酒王者彈性十足
2018-07-02

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  事件:古井貢酒公布2018年半年度業績預告,上半年實現歸母凈利潤8.23-9.33億元,同比增長50%-70%,基本每股收益約1.63-1.85元。18Q2公司實現歸母凈利潤2.42-3.52億元,同比增長71.6%-149.6%。

  核心觀點:古井貢酒一直是我們二線白酒中核心推薦標的,繼一季度業績大超預期后,中報業績再超預期,消費換檔升級驅動區域品牌次高端產品爆發增長的大邏輯持續得到驗證。對于古井,我們認為2018年公司有兩點變化值得高度重視,一是過去多年的高費用投入進入收獲階段,費用率下行將是中長期趨勢,二是市場期待已久的機制改善,終于開始逐步兌現,這將顯著優化考核體系,激發內部經營活力。公司收入開始加速增長,結構升級疊加費用率下行,未來業績增長潛力充足,繼續重點推薦。

  利潤持續加速增長,超出市場預期。2017年以來,公司利潤增速不斷加快,18Q1利潤增速提高至42.5%,中報利潤增速進一步加快,產品結構升級和費用率下行兩大核心邏輯持續驗證。渠道跟蹤顯示,二季度公司小幅提高年份原漿系列終端價,渠道接受度良好,經銷商盈利水平得到改善,我們預計18Q2公司收入增速加快至25%以上,古井8年及以上次高端價位產品繼續保持50%以上增長,隨著高價位產品收入占比的提高,對應利潤彈性逐步體現,預計Q2利潤增速在90%左右。分市場來看,省內收入增速快于省外,特別是省會合肥市場動銷勢頭強勁,亦是古井8年產品放量增長的核心市場;省外河南市場調整完畢后開始導入新產品,目前逐步回歸正增長,上海收入增速在30%以上;湖北黃鶴樓收入增速約25%,基本按照業績承諾目標進行。

  全年集團收入堅實邁向百億,股份公司收入料將加速增長。2018年古井集團規劃百億收入目標,突破百億大關對古井而言具備歷史性重大意義。公司開始深度聚焦次高端產品,費用投入亦高度傾斜,努力把握行業紅利實現價格體系的躍遷,目前品牌戰略效果逐步顯現。渠道方面,公司進一步加強經銷商庫存管理,強化費用投入考核力度,促銷力度亦在逐步減小,有助于產品價格的順利提升。全年來看,古井在省內外表現均較去年向好,全國化戰略穩步推進;黃鶴樓收入目標10.06億元(含稅),同比增長約25%,我們認為管理輸出后的黃鶴樓名酒效應將逐步展現,業績承諾料將成功實現,預計全年公司整體收入增速將加速至20%以上。

  業績進入收獲階段,利潤彈性將加速體現。2018年公司有兩點變化值得高度重視:一是過去十多年公司銷售費用率不斷走高,2016年接近33%,2017年開始進入下降階段,且這將是長期趨勢,核心原因在于市場投入已迎來拐點,品牌拔高帶來價格帶提升后費用的投入產出比顯著提升,促銷力度逐步減弱。二是多年來公司機制一直未變,相對僵硬的考核體系會限制內在發展,在其他名酒快速發展的大環境下,2018年起政府對公司支持力度明顯增強,我們認為市場化考核等優化機制措施有望逐步實施,同時費用管控更加嚴格高效,內在經營活力有望得到進一步提升,未來公司潛在利潤彈性將更大。

  我們調整盈利預測,預計公司2018-2020年營業收入分別為85.21/103.40/124.97億元,同比增長22.28%/21.35%/20.87%;凈利潤分別為16.42/22.18/29.15億元,同比增長42.97%/35.05%/31.40%,對應EPS分別為3.26/4.40/5.79元。

  風險提示:省內消費升級放緩、省外增長乏力、食品品質事故。

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