基本面穩健配置性價比高 把握底部布局時機,熱點題材,股票新聞,概念股,主力資金流入

基本面穩健配置性價比高 把握底部布局時機
2018-07-02

  核心觀點

  基本面穩健,配置性價比高,把握底部布局時機

  金融各大板塊受市場環境影響超調,但基本面改善趨勢顯著,倉位和估值優勢顯著,提示把握底部布局時機。

  子行業觀點

  銀行:本周貨幣政策委員會二季度例會再提“保持流動性合理充裕”,邊際寬松政策會是扭轉板塊走勢的重要推動力。周末債轉股子公司管理辦法出臺,繼續減輕銀行不良資產壓力。我們預計二季度銀行業利潤增速會繼續改善。保險:上半年新單雖有壓力,但改善趨勢明顯,我們預計全年價值成長穩健,重視底部配置機會。證券:我們預計受市場環境影響行業上半年實現凈利潤同比下降15%-20%,分化加劇,優質券商或將明顯好于行業平均。優質券商資產質量可控。我們預計六大券商2018年PB 1倍左右,底線思維分析下配置性價比高。多元金融:格局重塑,精選個股。

  行業推薦公司及公司動態

  1)銀行業:個股投資把握基本面扎實的大型標的,推薦招行、工行;長期轉型標的看好平安、光大。2)保險業:重點推薦平安、太保、新華。3)證券業:推薦業務穩健均衡且風控實力較強的優質大券商:中信、廣發、招商、國君、海通。4)多元金融:推薦中航資本

  風險提示:經濟下行超預期,資產質量惡化超預期。

  上周觀點

  銀行:流動性邊際寬松信號顯著,債轉股子公司辦法落地

  流動性環境已經出現邊際寬松的信號。24日定向降準釋放7000億元流動性,本周貨幣政策委員會二季度例會再提“保持流動性合理充裕”。短期銀行板塊價格下調主要是受到流動性沖擊的影響,邊際寬松政策會是扭轉板塊走勢的重要推動力。個股經歷快速估值調整,多數股票都處于估值底部位置。而周末債轉股子公司管理辦法出臺,繼續減輕銀行不良資產壓力。行業資產質量穩定,息差環比仍處于擴張期,我們預計二季度銀行業利潤增速會繼續改善,因此基本面向好、估值偏低兩方面因素保證當前是較好的板塊配置窗口期。抓住基本面扎實的優秀標的不放手。個股推薦招行、工行、平安、光大。

  點評《金融資產投資公司管理辦法(試行)》:銀行系債轉股子公司管理辦法落地

  6月29日晚銀保監會發布《金融資產投資公司管理辦法(試行)》,目的為推動市場化法制化債轉股,規范銀行債轉股行為。金融資產投資公司是指專門從事債轉股業務的非銀金融機構,主要股東必須為境內商業銀行。工農中建交五大行都已經提出了創設申請。目前五大行債轉股簽約金額約1.6萬億元,落地金額約2300億元。新規出臺將使銀行債轉股子公司“有法可依”,預計會加快債轉股項目的實施進度。

  短期債轉股對銀行盈利的貢獻主要源自撥備回撥。粗略測算,假設2018Q1末不良貸款余額中10%實施債轉股,轉股前100%計提撥備,轉股價格按貸款規模3折計算,那么理論上將增厚商業銀行2018年稅后利潤約2.33%(假設利潤同比增長6%)。從長期看股權增值帶來投資收益將是債轉股業務收入的主要來源。債轉股是商業銀行參與權益市場的重要渠道。銀行從事債轉股有利于培養長期風險定價能力,也有助于配套中間業務的發展。新規還明確金融資產投資公司參照AMC進行資本管理,大幅減輕了銀行資本壓力。如果用表內資金持有債轉股權,預計使銀行2018Q1末的資本充足率下降約1bp。我們認為,應關注“真股權”制度建設。標的企業實施債轉股后,雖償債壓力減輕,但如果股權投資不能起到硬約束作用,公司治理結構得不到改革,那么債轉股并沒有解決核心經營問題。

  點評人行定向降準:降準利好穩信用,行業債轉股落地可期

  人行決定從2018年7月5日起,下調國有行、股份行、郵儲、城商行、非縣域農商行、外資行人民幣存款準備金率0.5pct。鼓勵國有行及股份行運用定向降準釋放的5000億元資金和從市場募集的資金實施市場化“債轉股”項目。郵儲和城商行、非縣域農商行等中小銀行將釋放的2000億元降準資金主要用于小微企業貸款。本次定向降準要求大型銀行將釋放的資金用于債轉股項目,目前五大行債轉股簽約量為1.6萬億元,但是落地項目規模預計約2300億元。

  降準符合我們對于板塊政策邊際寬松的判斷。為穩定實體企業融資成本,銀行凈息差上升幅度收窄,那么銀行資產增長的松綁將成為下一階段的基本面支撐點。準備金率的下調將為銀行未來的資產擺布提供更大的空間,有利于銀行利潤的長期釋放。并且,通過表內授信擴張的方式加大對實體的資金支持,部分對沖了表外融資規模收縮的缺口。我們估計降準將提升上市銀行2018年整體利潤約0.60%。另一方面,本次債轉股資金共5000億元,按照1:1的杠桿測算,預計可撬動1萬億元的債轉股資金,釋放資金投資債轉股項目后,將釋放額外的資產投放額度。債轉股項目過去存在落地難的問題,主要原因是債轉股消耗資本金較多。我們預計為協助政策目標的實施,下一步或會在監管協調框架下推出銀行業創新性的資本補充方案,對資金面無需過分擔憂。

  外商投資負面清單出臺,銀行持股限制正式開放

  發改委、商務部于6月28日聯合發布了《外商投資準入特別管理措施(負面清單)(2018版)》,清單長度由63條減至48條,在多個領域大幅放開市場準入,其中包括取消外資對中資銀行的外資單一持股不超過20%,合計持股不超過25%的持股比例限制。6月8日,銀保監會在《關于廢止和修改部分規章的決定(征求意見稿)》中就“取消中資銀行和金融資產管理公司外資持股比例限制,實施內外資一致的股權投資比例規則”開始征求意見。早在2017年11月及2018年4月,財政部副部長朱光耀、央行行長易綱已分別透露擬放開中資銀行的外資持股比例限制。本次發改委發布的負面清單是這一銀行開放政策的正式落地。

  對中資銀行的持股比例限制可追溯至2003年的銀監會6號文《境外金融機構投資入股中資金融機構管理辦法》。2004-2007年,大量外資股東入股中資銀行,除農行外的大型銀行均曾引入境外戰略投資者,但全球金融危機后部分境外投資者開始退出。截至2018年6月,有外資戰略持股的A股上市銀行有交通銀行北京銀行上海銀行南京銀行寧波銀行杭州銀行成都銀行

  我們認為銀行業對外開放的意義有三。第一,外資持股比例的放開有助于提升其參股積極性,進而帶來其在防范風險等方面的先進經驗,幫助中資銀行提升公司治理水平,形成市場化的激勵機制。第二,外資參股銀行的國民待遇明確有助于發揮鯰魚效應,形成良好的競爭環境,并通過開放促改革,提升中資銀行的經營水平。第三,銀行業對外開放的進程在吸引外資的的同時,也有助于中資銀行“走出去”,拓寬經營范圍并享受境外市場的發展紅利。

  保險業:上半年新單雖有壓力,改善趨勢顯著,重視底部配置機會

  外資險企準入放開再次推進

  6月28日中國國家發展改革委、商務部28日晚間發布了《外商投資準入特別管理措施(負面清單)(2018年版)》,自2018年7月28日起施行。2018年將壽險公司外資股比由50%放寬至51%。2021年取消外資股比限制。

  產品和代理人將成為外資發力重點。壽險產品不同的精算假設將決定其盈利能力,外資險企在不同地域有著不同的假設條件,準入放開后,根據當地人口結構、經濟水平等因素調整產品設計將成為主要發力點,以此期望通過更具吸引力的產品實現業務的開拓和布局。此外,代理人隊伍也將是發展重點之一,從一線城市向二三線城市的隊伍布局將穩步推進,先進管理經驗有望引入市場,提升行業活力。

  行業分化加劇,中小險企直面壓力,大型險企保持競爭優勢。外資險企代理人隊伍擴張過程中將注重質與量的同步提升,借助品牌優勢和有競爭力的待遇水平,中小險企代理人隊伍將面臨更高的脫落風險,大型險企憑借完善的管理經驗和激勵機制,初期受影響程度較小。長期來看,市場競爭將更加充分,在回歸保障的大環境下消費者將更加受益。

  預計保險行業上半年新單增速壓力尚存,但改善趨勢顯著,預計全年價值增長穩健

  2018上半年經過開門不紅的壓力后,各大險企積極調整產品銷售策略,從年金險向保障型產品轉型,新單保費增速由年初的較大降幅逐月改善,我們認為上半年個險新單增速上,平安有望實現正增長,太保和新華較年初改善明顯,約有20%-30%左右的負增長,國壽降幅稍大,約為30%-40%。在價值率保持總體穩定的情況下,NBV上半年仍呈現負增長,與新單增速節奏大體保持一致。EV增長較為穩定,平安得益于綜合金融優勢,有望實現18%左右的增長,太保和新華增速約為15%左右,國壽增速稍低,約為12%左右。

  受準備金釋放影響,險企利潤波動較大。上半年10年期國債收益率維持在3.5%-3.7%中樞區間,推動折現率持續上行,準備金釋放提振利潤。我們預判四大險企凈利潤有望實現30%-40%的正增長。

  19號文專項核查在即,人身險規范調整健康發展

  銀保監會于5月發布的19號文《關于組織開展人身保險產品專項核查清理工作的通知》將于7月開始專項核查,共涉及52項負面清單,將嚴查以營銷為噱頭、開發“奇葩”產品的行為、罔顧公平公正、損害消費者利益的行為、清查遠離保險本源、產品設計異化的行為、嚴查違規開發產品、挑戰監管底線的行為。

  新規對年金險影響更為明顯,通過長險短做、設計異化和夸大利益演示的產品將受到直接沖擊,更加深化儲蓄險的長期屬性。對保障險的影響相對較小,產品釋義、保障范圍、退保金等更加明確。大型險企的保障險影響較小,部分表述不規范產品有望通過條款的部分修改實現表述達標,新產品設計也將更加突出保障功能,維護行業更加規范有序發展。

  改善趨勢顯著,重視底部配置機會

  保險行業自二季度起積極推進代理人增員提質、加大保障型產品銷售力度,改善趨勢顯著,預計全年價值增長趨于穩健。板塊整體倉位和持倉集中度已有明顯回落,資金面壓力釋放充分。我們預計2018年平安、太保、新華、國壽的P/EV分別為1.08、0.88、0.73和0.76,估值優勢顯著。重視板塊底部價值投資機會,對板塊維持增持評級。

  邏輯一:轉型落地成果顯現,多金融渠道協同,A/H估值低位的綜合性保險公司——中國平安中國太保

  邏輯二:市值小,業務轉型見效,新業務價值率大幅提升、新業務價值高增長,資管回報穩定的純壽險公司——新華保險

  邏輯三:小市值大藍籌,估值低位,調整結構新業務價值迅速增長、業績大幅增長的純壽險公司——中國人壽

  證券業:優質券商中報或將明顯好于行業平均,資產質量可控,底線思維下配置性價比高

  中國在22個領域大幅放寬外商投資市場準入:6月28日中國國家發展改革委、商務部28日晚間發布了《外商投資準入特別管理措施(負面清單)(2018年版)》,自2018年7月28日起施行。2018年將證券公司、證券投資基金管理公司由中方控股改為外資股比不超過51%。2021年取消外資股比限制。

  多元資本進駐內地證券行業,對外開放加速推進。2017年11月國務院新聞辦公室舉行中美元首北京會晤經濟成果吹風會。據財政部副部長朱光耀介紹,中方決定將單個或多個外國投資者直接或間接投資證券、基金管理、期貨公司的投資比例限制放寬至51%,上述措施實施三年后,投資比例不受限制。2018年4月28日中國證監會正式發布《外商投資證券公司管理辦法》,明確允許外資控股合資證券公司,逐步放開合資證券公司業務范圍,統一外資持有上市和非上市兩類證券公司股權的比例,進一步完善境外股東條件。同時證監會發布了證券公司設立審批、變更業務范圍、變更持有5%以上股權的股東、變更實際控制人等行政許可服務指南更新版本,明確境內股東的實際控制人身份變更導致內資證券公司性質變更相關政策。

  促進證券行業進一步市場化,加速業務多元化發展。放寬所有權限制意味著外資銀行可以對中國進行更長期的投資,并引入更先進的業務、技術及管理。我們認為外資控股境內券商有望推動證券公司業務向國際化投行靠攏,例如推動券商發展包括做市商等資產負債表業務,成為未來內地券商的主要增長動力之一。我們認為隨著境內外資本市場互聯互通加速,交易需求將更復雜及多樣化,并有望促使部分一線券商拓展海外業務。

  行業市場化競爭或將加劇,外資入境是威脅也是動力。在“金融去杠桿”的大背景下,證券行業的傳統業務規模處于收縮階段,過去幾年全行業的營業收入、利潤水平都處于承壓狀態。我們認為進一步對外資開放,可能造成證券行業微觀個體的競爭進一步加劇,帶來行業內的兼并重組。而同時多元資本進軍內地證券行業將有有望發揮“鯰魚效應”,推動行業創新及業務差異化發展。目前內地證券行業雖已處于較充分競爭階段,但業務同質化等問題較為突出,外資及多元資本的進駐將在帶來競爭的同時成為推動行業發展的動力。

  預計證券行業上半年業績將下滑,行業分化加速

  2018上半年受海內外市場環境影響,大盤指數出現較大幅度下滑,上證綜指-14%,深圳成指-15%,創業板指數-9%。受市場環境影響交易活躍度大幅改善,滬深兩市日均股票成交量345億股,日均成交額4371億元,日均成交額環比下降8%。6月末兩融規模9207億元,較年初下降10%。上半年新增股票質押規模566億元,環比下滑31%。股權融資募集資金6912億元,其中IPO募資923億元,同比-12%;再融資募資5989億元,同比-6%;債權融資募資19762億元,同比-29%。新增券商資管產品2986只,截至6月末資產凈值合計19853億元,呈穩步上升態勢。新三板新增掛牌數-89家,6月末累計掛牌11541家。

  受市場環境影響,券商經紀、投行、自營業務收入均出現一定幅度的下滑,我們預計行業上半年實現凈利潤440-470億元,同比下降15%-20%。根據月度數據來看不同券商上半年業績出現較大分化,專業實力較強、風控能力較優的券商在當前市場環境下競爭優勢更強,累計月度業績同比逆勢實現增長。根據券商上半年月度業績,我們對部分券商上半年度凈利潤及同比情況進行了預測,預計大型券商中中信證券凈利潤將同比實現正增長。

  優質券商資產質量可控,當前估值蘊含市場過于悲觀的預期,底線思維下配置性價比高

  A股當前的下跌及股票質押業務風險引發市場對于券商資產質量的質疑,我們認為即使在較為極端的風險暴露情況下,券商資產負債表受到的沖擊仍有限。預計六大券商2018年PB 1倍左右,部分券商破凈,底線思維分析下券商配置性價比高。建議關注板塊在當前市場環境下的底部配置價值。推薦業務穩健均衡且風控實力較強的優質大券商:中信、廣發、招商、國君、海通。

  多元金融:監管引導下格局重塑,精選優質公司

  監管格局重塑,金控管理辦法的制定和金控的試點工作積極穩妥推進,資管新規落地后各多元子行業監管細則或將陸續明確,關注監管補短板進程。租賃:符合政策引導方向,梯隊分化加劇,整合加快,重點關注行業發展。信托:一季度現規模向下拐點,在通道業務量落價升及主動管理轉型的背景下,公司分化加劇,主動管理能力較強、資金端實力突出的公司更顯優勢。金控:關注統籌監管相關政策引導。

  多元金融行業景氣度暫無明顯回暖趨勢,板塊內分化加劇,部分優質公司資源豐富、業務穩健、項目儲備豐厚,有望穿越周期實現穩健發展。推薦中航資本

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