常熟銀行:深度下沉縣域零售 估值底部上調評級,熱點題材,股票新聞,概念股,主力資金流入

常熟銀行:深度下沉縣域零售 估值底部上調評級
2018-07-02

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   深耕區域“大零售”業務,盈利能力優于同業

  常熟銀行 2009 年以來一直以小微為著力點全力推進零售業務轉型,客戶定位為小微和個體工商戶。1)資產結構上,公司截至 1 季度零售信貸占比達 47.44%,遠高于其他農商行。公司的零售業務主要以個體工商戶為主的客群定位,17 年經營性貸款占零售貸款的比重為 56.26%,上市銀行中居首位,是公司的第二大業務重心。2)利潤分布上,17 年個人銀行營業利潤占比達 43%,同比提升19.43pct,在全部上市農商行中具有絕對優勢。3)息差方面,服務和產品的深入下沉賦予公司較高的溢價能力,公司 17 年生息資產收益率高達 5.24%,居上市銀行之首,整體凈息差在所有上市銀行中高居首位。4)盈利能力上,18年 1 季度凈利潤同比增速 16.76%,ROE 13.43%,較上年提升 0.98 個百分點,均高于可比農商行。

  異地分支開拓早、重點布局村鎮銀行,異地利潤貢獻度持續提升

  常熟銀行目前異地擴張進程領先可比同業,“立足常熟、布局江蘇、輻射全國”的戰略布局初步形成。2007 年全國率先収起設立第一家村鎮銀行。截至 17 年底在江蘇省內 9 地市設立分支機構 37 家,異地分行 6 家、直屬支行 4 家,村鎮銀行方面目前共有 30 家法人機構,覆蓋 4 省,37 個縣域,盈利網點 120 個。公司異地業務貢獻度進一步提升,2017 年異地貸款占比達 46.08%,同比提升3.02 個百分點;異地營收貢獻度 43.9%,較上年提升 5.36pct,異地利潤貢獻度較上年大幅提升了 26pct 至 40.83%。常熟行成熟的小微金融服務模式得以在全國復制推廣,成為推動公司穩健持續収展的重要動力。

  風險管理審慎,資產質量和風險抵補優于可比同業

  自 16 年 4 季度起,常熟銀行保持 5 個季度的不良雙降。14-16 年常熟行每年不良核銷率均超過 100%,公司不良偏離度 17 年降至 73.8%,逾期貸款/不良總額為 98.6%。在審慎的風控和較強的不良資產處理力度下,截至 18 年 1 季度公司不良率僅 1.08%,環比上年收降 6BP,撥備覆蓋率 349.7%、撥貸比 3.8%均領先其他幾家農商行。小微業務不良率維持在 1%以下,低于全行不良率。

  隨著常熟行不良率收窄,信用成本逐年降低可期,也將為公司凈利潤增速提供保障。常熟銀行 18 年 1 季度資本充足率 15.65%,處于行業較高水平,主要源于公司債券融資補充,核心一級資本充足率 10.54%,目前資本充足無憂。

  投資建議

  我們認為公司的經營基本面非常穩健,首先小微以及個人客戶的客群定位決定了市場空間,另外未來 30家村鎮銀行的深入經營也擴大了業務半徑,其次公司在小微業務領域的經驗、業務、管理非常成熟,定價能力很高以及風險控制能力強,未來息差的穩定性較高。最后,公司的資產質量以及風險抵補能力優于可比同業,相對較低的信用成本保證業績的持續較高增長。目前截至 7 月 1 日靜態 PB1.21 倍左右,處于歷史低位,目前公司股價對應 18/19 年 PB1.10x/0.99x。考慮到公司零售業務的穩定性以及較高的風險抵補能力,我們上調常熟銀行 18/19 年凈利潤增速至 19.5%/21.9%(原為 19%/18.3%),綜合考慮公司穩固的基本面以及估值底部,將公司評級由“推薦”上調至“強烈推薦”。

  風險提示

  1)資產質量受經濟超預期下滑影響,信用風險集中暴露。若宏觀經濟出現超預期下滑,勢必造成行業整體的資產質量壓力以及影響不良資產的處置和回收力度,從而影響行業利潤增速。

  2)行業監管趨嚴超預期。18 年在去杠桿、防風險的背景下,行業監管的廣度和深度將進一步加強,同時金融協調和監管強化將會進一步加強,對于監管的細則將會陸續出臺。如果整體監管趨勢或者在某領域監管趨嚴超預期,可能對行業觃模及收入造成不利影響。

  3)市場下跌出現系統性風險。銀行股是重要的大盤股組成部分,其整體漲跌幅與市場投資風栺密切相關。若市場行情出現系統性風險,市場整體估值向下,有可能帶動行業股價下跌。

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