中信建投黃文濤:債市慢牛自知征途遠 不用揚鞭已奮蹄,熱點題材,股票新聞,概念股,主力資金流入

中信建投黃文濤:債市慢牛自知征途遠 不用揚鞭已奮蹄
2018-07-01

  暗淡了刀光劍影,遠去了鼓角錚鳴

  往日去杠桿的廝殺和防風險的恐慌還歷歷在目,今天和明天的天空就多了幾分亮色。央行二季度例會提出:“穩健的貨幣政策保持中性,要松緊適度,管好貨幣供給總閘門,保持流動性合理充裕,引導貨幣信貸及社會融資規模合理增長”。“流動性合理充裕”是央行最新提法,與即將落地的降準,都是貫徹落實620國務院常務會議精神的體現。這意味著未來資金面不再是資本市場所關切的主要風險,流動性的松緊也不必然構成投資的主線。預計流動性邊際上繼續寬松,貨幣市場的交易員們的幸福指數將有所提升。

  春風又綠江南岸,明月時時照我還

  央行4月份宣布下調人民幣存款準備金率1個百分點并使用降準釋放的資金償還其所借央行的中期借貸便利(MLF)后,我們向市場宣布《春風又綠江南岸》:傳統貨幣政策工具回歸,央行操作思路發生變化值得高度重視。未來不排除會持續寬松。而6月央行貨幣政策再次放松,印證我們之前的前瞻。雖然這次針對債轉股和小微企業,但事實上對銀行而言是先放錢后使用,呵護市場之意明顯。

  兩次降準目的有所不同,但都是發生在社會融資下滑、銀行清理表外資產、中小企業經營困難與違約風險與日俱增的大背景下。降準是何用意,已相當明顯。如果我們判斷這個大的背景在較長時期內不會發生變化,那么貨幣政策寬松就還有空間。當然仍然是以有特定目的的結構性降準為準。對金融市場而言,我們期待三季度春風再綠江南岸,明月時時照我還。

  慢牛自知征途遠,不用揚鞭已奮蹄

  年初至今我們一直強調,慢牛是利率債市場的基本格局,中間雖有波動反復,但中長期牛市不變。核心邏輯是未來經濟將穩步回落,通脹溫和。內外部需求走弱、PMI回落、發電耗煤回落與社融走低逐步證實經濟下行之前景。之前我們認為,慢牛在三季度需要逾越的兩個障礙,一個是2萬億左右的利率債集中發行與銀行負債荒之間的矛盾,另一個是美債收益率上行風險與人民幣幣值走弱風險并存。現在看,能用錢解決的事就不算事。第一個障礙可能隨著降準的落地迎刃而解。雖然供需不能完全匹配,但至少邊際上提供了增量的資金。況且,有了第二次,就有第三次。天空飄來五個字兒,那都不算事兒。貨幣政策的變化,使得利率市場的天平進一步向有利的一方傾斜。

  上次降準前到本次降準前10年國債收益下行超過15個BP。這應該大部分歸功于貨幣政策的微調。當然也有融資數據的走低,進而帶來了經濟下滑的悲觀預期。而貨幣政策微調也部分根植于此。上述現象具備相當程度的持續性,因此未來10年國債收益率創出年內低點3.47%后,有進一步下行的空間。

  閑看庭前花開花落,漫隨天外云卷云舒

  國內貨幣政之微調,并沒有改變美國的貨幣政策正常化的進程。你看或者不看,外部風險就在那里,不增不減。當然離9月美國再次加息還有一段時日,市場近期完全可以閑看庭前花開花落,漫隨天外云卷云舒。而隨著中央支持小微企業和央行穩社融力度的加大,信用擴張也是利率債市場要面對的內部風險(當然有利于緩釋信用債的違約風險,緩解信用債市場風聲鶴唳的緊張局面)。此外,考慮到資產價格和外部約束條件,貨幣政策不具備全面放松的基礎。

  綜合考慮利率債市場面臨的環境,預計10年國債收益率中樞將下移,下半年波動空間在3.3-3.7%。10年國開債收益率波動空間在4.0-4.4%

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